国君产业｜市值管理的核心逻辑

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摘要：

市值管理起源于股权分置改革，发展于央企估值体系改革。

市值管理的政策方向在低位行情中逐步明确。市值管理源于2004年股权分置改革，在07-08年牛市中未受到足够重视。然而随着市场回落，许多上市公司股价跌破1倍PB，引发企业对市值管理重要性的认识。2013-2014年市值管理迈向实践，2014年“国九条”首次将其纳入资本市场顶层设计。

近年来，政策聚焦央企，强调从“软约束”向“硬考核”转变，通过将市值管理纳入央企绩效考核来提升估值水平。

2024年证监会发布的监管指引进一步完善了市值管理的工具体系，包括股份回购、增持与分红等实践手段，系统性的指导框架逐步形成。

市值管理不同于股价管理，“伪市值管理”受严监管。

市值管理不应是追求短期股价的上涨，尤其是以“提升股价”为短期目标的各类违规行为，此类行为可归为“伪市值管理”，受到严监管。2021年9月证监会新闻发布会上首次提出伪市值管理的三条红线和三项原则。

市值管理核心在于价值创造到价值实现的完整闭环。

价值创造的核心在于企业内在价值的提升。（1）从DCF估值模型来看，提升企业内在价值的关键，除了公司要修炼好“内功”，还需要其有效利用合适的资本市场工具，包括股权激励（内部长期利益绑定）、低效资产剥离（内部资产置出）、战略投资人引入（外部长期利益绑定）、并购重组（外部资产置入）等。（2）从实际情况来看，进行股权激励的上市公司广度和深度逐年提升；以国企改革三年行动中对“两非”“两资”为代表的不良资产剥离显著提升了企业价值；上市公司引入战略投资者并非易事，近年来交易案例逐年减少，可能与市场不确定性增加、战略投资者入股风险上升等因素有关，导致其投资意愿下降；相较于依赖企业本身业务的内生性增长，外延式扩张能够为企业快速提升价值，但要关注防止高商誉对企业价值的损害。

价值实现的核心在于外在市值与内在价值的匹配。根据中证中小投资者服务中心等联合调研，2022年认为市值未能反映公司真实价值的上市公司占比不足五成，而到2023年，这一比例上升至七成。如何实现外在市值与内在价值的匹配？我们认为核心在于三个方面，第一，提升公司内部治理水平，加强利益相关者对公司的信任度，而完善的市值管理制度及良好的ESG表现是新形势下提升公司治理水平的关键；第二，投资者、分析师、媒体和监管层关系是上市公司对外关系管理的核心内容，简称“4R关系管理”，而4R关系管理的核心即在于预期管理，包括结果预期和行为预期；第三，分红、回购和增持是上市公司向市场传递价值信息的重要资本工具。

市值管理的趋势展望和工作策略。

市值管理政策更加强调市场化原则，但不会为了短期利益而积聚长期风险；市值管理工作有望从央企到地方国企全面铺开。

市值管理作为一项系统性工程，其负责层级上移，将有利于推动多部门协同合作、共同参与；市值管理是一个动态且持续的过程，需要适时调整工作策略。

风险提示：制度迭代更新超出预期；资本市场表现不及预期；“伪市值管理”监管超出预期。

 文章来源 

本文摘自：2024年11月28日发布的《市值管理的核心逻辑》

赵子健，资格证书编号：S0880520060003

徐   淋，资格证书编号：S0880523090005

王   佳，资格证书编号：S0880524010001

蔡   晨，资格证书编号：S0880123070146

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