【万通液压*朱洁羽】深度：油气弹簧军转民增速亮眼，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠

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国内领先中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球。万通液压成立于2004年，是集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业，持续推进高端化、智能化、绿色化水平，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。公司业绩增长势头良好，盈利能力显著提升，2020-2023年实现扣非后归母净利润0.50/0.39/0.50/0.75亿元，CAGR+14.30%；实现扣非后ROE(摊薄)12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。2024H1伴随配备全油气悬架自卸车市场渗透率提升，公司油气弹簧需求旺盛，该产品收入同比+ 119.00%；海外市场开拓效果显著，公司整体境外收入同比增长62.04%。

深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠。1）行业：液压油缸为液压系统关键执行元件，21年价值占比36%，在全部液压产品价值占比中排名第一。根据QYResearch，2022年全球液压油缸市场规模约72亿美元，预计2029年增长至92亿美元，CAGR约2.7%，呈平稳增长趋势。2）公司：①在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作，2024H1该业务境外收入同比+30%；②在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。2024H1受高毛利率产品占比增加，叠加原材料价格下降影响，该业务毛利率同比+2.79pct。③研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。

积极发挥油气弹簧先发优势，军转民成长空间广阔。1）行业：油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，油气弹簧为其弹性及减震元件，应用前景广阔。2）公司：①油气弹簧为“军转民”产品典型，公司先发优势显著，于2019 年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，产品部分性能已超行业标准。②目前公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，未来应用车型有望不断扩大，包括多桥重型运输车、半挂车及新能源乘用车等领域。

盈利预测与投资建议：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期。预计公司2024~2026归母净利润为1.04/1.32/1.70亿元，对应最新PE为23.97/18.89/14.66倍。参考可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。

（分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇）

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