【银河晨报】11.25丨策略：维持市场健康震荡态势——A股投资策略周报_新浪财经

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【报告导读】

1. 策略：维持市场健康震荡态势——A股投资策略周报

2. 机械：央国企引领专题：高质发展盈利改善，价值重塑大浪淘金

3. 地产：央国企引领专题：稳健经营优势凸显，助力央国企穿越

4. 建材：央国企引领专题：践行国企担当，引领产业升级

5. 计算机：端侧AI加速，iOS引入Gemini，Siri整合ChatGPT

6. 北交所：市场交投活跃，北交所将推专精特新指数

银河观点

策略：维持市场健康震荡态势——A股投资策略周报

杨超丨策略首席分析师

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一、核心观点

本周A股行情：（1）本周（11月18日-11月22日），全A指数下跌2.08%。其中，市场周一小幅下降，周二至周四单边上行，周五大幅下挫。（2）从风格来看，本周中证1000（-1.55%）跌幅小于沪深300（-2.60%），小盘股相对占优；周期风格、稳定风格分别下跌1.30%、下跌1.49%，跌幅相对较小，成长风格（-2.31%）、金融风格（-2.32%）和消费风格（-2.54%）跌幅均大于全A指数。（3）从行业来看，上涨的3个行业依次为综合、商贸零售、纺织服饰，涨幅分别为5.08%、2.18%、0.06%。下跌的28个行业中，环保、有色金属、机械设备、轻工制造、公用事业、基础化工、房地产、煤炭等行业跌幅均小于1%，表现相对较好；跌幅最大的三个行业是社会服务、食品饮料、通信，分别下跌5.24%、4.08%、3.78%；非银金融、电子、计算机均跌超3%，跌幅也相对较大。本周处于国内经济金融数据空窗期，市场波动主要受行业消息和投资者情绪的影响，市场热点轮动较快，前期涨幅较小的行业相对更加抗跌，前期涨幅较高的行业则回调幅度较大。

本周资金流向：（1）本周A股市场成交额先降后升，日均成交额为17064.4亿元，较上周的日均成交额减少4755.3亿元；日均换手率为2.1284%，较上周的日均换手率下降0.32个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2147.51亿元，较上周的日均成交额下降508.97亿元。截至11月21日（周四），融资余额18342.92亿元，较上周五增加80.99亿元；融券余额108.51亿元，较上周五增加7.59亿元。（3）本周新成立基金23只，发行份额为246.05亿份，发行份额环比减少339.87亿份。其中，权益类基金16只，发行份额174.15亿份，环比减少266.75亿份，本周份额占比70.78%，较上周下降4.47个百分点；本周新发行债券型基金5只，发行份额71.64亿份，环比减少66.72亿份，占比29.12%

本周估值变动：截至11月22日，全A指数的PE(TTM)估值较上周五下跌1.93%至18.13倍，处于2010年以来56.1%分位数；全A指数的PB(LF)本周下跌1.93%至1.54倍，处于2010年以来11.1%分位数水平。全A股债利差为3.4316%，高于3年滚动均值（3.2144%），处于2014年以来从低到高80.85%分位数水平。

未来投资展望：展望后市，A股有望震荡上行。一方面，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈改善态势。另一方面，特朗普当选美国总统后，美国对华政策面临较大不确定性。配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。随着消费品以旧换新工作持续推进，带动汽车、家电、家居家装等重点消费品销量快速增长，有利于带动业绩复苏，同时，大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资价值较高。（3）继续看好避险属性较强的红利板块，在宏观经济数据趋势好转前，投资者风险偏好预计总体维持低位，从而继续投资高股息的红利股。

二、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

机械：央国企引领专题：高质发展盈利改善，价值重塑大浪淘金

鲁佩丨机械行业首席分析师

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贾新龙丨机械行业分析师

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王霞举丨机械行业分析师

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一、核心观点

机械行业央国企特点:数量少但市值和营收占比大，ROE和净利率偏低。机械行业央国企数量占比较民营企业少但市值占比大。截至2024/11/18，中央和地方国企数量占比分别为8%和9%，但合计总市值占比达30%，单个企业市值规模主要在50-300亿元。行业分布上，机械行业央国企以轨交装备、矿山冶金机械、能源及重型机械、工程机械、流体机械等传统行业为主。业绩表现上，央国企平均营收领先且波动相对平稳，近3年营收占行业比例保持在47-49%。但从ROE和净利率角度看，央国企盈利能力相对较弱。央国企和民企23年净利率中位数分别为1.5-3%和4.7%，ROE中位数为4.5-6%和6.8%。

央国企改革背景梳理：从追求规模到追求高质量发展。20年6月，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》开始实施。22年，三年行动收官，改革进入深水区。23年以来，国企改革更加注重高质量。23年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，深入阐明了国企改革深化提升行动的基本原则和核心要求。今年7月召开的二十届三中全会进一步提出推动国有资本和国有企业做强做优做大。机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励、并购重组（资产注入）等模式，通过引入战略投资者，对核心管理层和技术人员进行激励，以及对产业链上相关资产进行整合，布局战新产业发展新增长极等方式，可有效激发企业活力，发挥协同效应，从而提高企业效率，推动企业高质量发展。

核心关注ROE提升，潜力板块来自工程机械整机、船舶和轨交装备。我们按照PE、PB、ROE高低（对比行业及民营企业均值判断），对机械板块国央企进行划分：1）PB高PE低，且ROE高，表明可能位于周期顶部。2）PB低PE低，ROE高且分红率高，则可能红利低估，ROE低，若行业预期周期向上，则有改善预期。机械中这一类公司主要是轨交船舶和工程机械，以及一些类工程机械的公司。3）PB高PE高，可能有资产注入或拓展新业务的预期。轨交设备、能源及重型设备板块，央国企更具备资金优势，目前也主要是由央国企主导。而通用自动化、其他通用/专用设备等，偏民企主导。4）PB低PE高ROE低，可能是位于周期底部，预期困境反转，其中大市值公司主要集中在船舶、能源及重型设备领域，也都是央企的优势领域。进一步考虑市值大小，ROE和估值提升预期，并剔除部分由于刚刚扭亏为盈而导致PE或PB值异常的企业，筛选出机械行业潜力央国企聚集的三大板块：1）工程机械整机：周期向上，降本增效，有业绩改善预期；2）船舶：周期向上，有业绩改善和重组预期；3）轨交装备：红利低估，拓展新业务。

二、投资建议

建议关注机械行业中周期上行的工程机械整机板块及代表央国企徐工机械和柳工（混改经营改善）、山推股份（新业务拓展+优质资产注入），周期上行的船舶行业及代表央国企中国重工（维权）（低估+降本增效+重组），红利低估属性的轨交装备板块及代表央国企中国中车、时代电气、中国通号（轨交业务稳健+拓展新业务）。

三、风险提示

国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，原材料价格上涨的风险，出口贸易争端的风险。

地产：央国企引领专题：稳健经营优势凸显，助力央国企穿越

胡孝宇丨房地产行业分析师

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一、核心观点

行业整体筑底，政策持续发力：截至2024年10月，全国商品房销售面积7.79亿平方米、销售金额7.69万亿元、房地产开发投资额累计值为8.63万亿元，分别是去年同期的84.18%、79.10%、89.98%。销售和投资均筑底。政策方面，2024年9月开始，各部门针对房地产行业的需求、融资、库存等方向出台支持政策，大力支持行业止跌回稳。

头部房企中的央国企数量增加：我们按照克而瑞统计的权益销售金额口径，2023年TOP30的房企中已有15家央国企，其中TOP5房企中4家为央国企。从权益销售金额的同比增速看，2023年TOP30中的央国企的同比增速为7.30%，表现优于TOP30房企表现（-14.72%）。在行业整体承压的背景下，头部央国企的表现亮眼。行业筑底阶段，房企拿地趋于核心，由于核心区域地价相对较高，拿地门槛相对较高。2024年前10月TOP30房企中，国企和非国企在核心22城拿地金额占比看，国企和非国企占比分别为76.25%、23.75%。从房企数量看，核心22城拿地金额TOP30的房企中，仅4家非央国企。

集中度提升或为行业发展趋势：经过我们整理发现，中国香港和美国的楼市集中度相对较高。1）历经多次周期后，中国香港的房地产市场较为成熟。截至2022年末，中国香港的地产开发/地产租赁业的行业集中度相对较高，CR10、CR20、CR50分别为0.45、0.62、0.84，并且整体的集中度趋势向上，十年间CR50提升0.17。2）美国的流通住房以成屋为主，开发商竞争格局较稳定。从新建独栋成屋成交量看，2022年TOP10开发商市占率为43.5%；从房屋竣工量看，TOP10开发商占比为28.1%，行业集中度相对较高。

央国企发展优势明显：地产下行周期中，央国企或凭借融资优势穿越周期。取2024年H1权益销售金额排名TOP20房企的新增融资成本比较，剔除未披露平均融资成本的房企后，截至2024年上半年末，TOP20中的央国企房企的平均融资成本均值为3.41%，非央国企房企的平均融资成本均值为4.64%。

二、投资建议

由于行业整体面临成交规模下行的压力，行业集中度有望提升，优秀的央国企或具备良好的信用背景、稳健的运营风格、相对较低的融资成本等特点，在前期投资拿地和销售的阶段均有优势。随着行业的进一步发展，我们认为央国企有望进一步提升行业地位，行业有望持续向头部集中。随着政策自上而下对行业的支持力度逐渐加大，我们认为头部房企的估值有望提升。基于此，我们看好具有代表性的央国企公司：保利发展、招商蛇口、招商积余；建议关注：华润置地、中国海外发展、越秀地产、华发股份、建发国际、中国金茂等央国企公司。

三、风险提示

宏观经济不及预期的风险、政策推动和实施不及预期的风险、房价大幅波动的风险、行业发展不及预期的风险、房屋销售不及预期的风险、行业销售不及预期的风险。

建材：央国企引领专题：践行国企担当，引领产业升级

贾亚萌丨建材行业分析师

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一、核心观点

国有企业肩负引领经济发展重任：国有企业拥有更多资金和社会资源，在国家经济发展中起到示范和引领作用，是我国国民经济的重要支柱。截至2021年，全国国有企业户数为26.7万户，其中中央企业6.6万户（占比24.72%），地方企业20.1万户（75.28%）。建材行业是国民经济的重要基础产业，建材国有企业承担保障国家经济建设材料供应的责任，随着我国国企改革的推进，建材国有企业净利率涨幅显著，但近年受房地产景气持续下行影响，建材上市公司净利率开始下跌，后续建材国有企业应紧跟国家深化改革步伐，积极应对当下经济形势变化，把握市场机遇，培育发展新动能，引领产业转型升级。

国企改革显成效，建材国企竞争力大幅提升：我国改革开放四十五年期间，我国的国有企业改革可以分为外部放权让利、内部机制转换、产权制度创新、布局结构调整和全面深化改革五个阶段，当前正处于全面深化改革阶段。建材行业多家国企积极响应国家政策、推进企业改革，不断适应市场化、国际化要求，提高市场竞争力：中国建材集团已完成了中国建材与中国中材集团层面和股份层面的整合，旗下水泥业务整合已基本完成，解决了集团旗下主要水泥企业间的同业竞争问题，水泥优质资产更集中，资产质量得到提高，协同作用增强，天山股份成为国内熟料/商混/骨料产能规模最大的企业；冀东水泥完成了与金隅集团的重组，重组完成后的冀东水泥产能规模增加，区域竞争力大幅提升，成为华北地区水泥龙头企业。

紧跟改革步伐，国企引领建材产业转型升级：随着我国经济逐渐向数字经济转型，建材行业作为传统制造业，转型升级迫在眉睫；国有企业作为建设现代化产业体系的主力军，要发挥带头引领作用，引领行业向绿色化、智能化、高端化转型发展。绿色化：建材国有企业应带头践行双碳目标，牵头推动水泥、玻璃等行业绿色降碳政策研究，带领行业内其他类型企业共同实现绿色转型。智能化：建材国企要走在数字化改革前端，提供建材企业数字化、智能化转型案例，携手民营企业共同推动建材产业高质量发展。高端化：加速传统建材产业补短板，积极挖掘新潜力新动能，国有企业带领产业结构逐步向中高端迈进。

二、投资建议

随着我国进一步全面深化改革的推进以及新旧动能的转换，建材行业转型升级迫在眉睫，行业逐步向绿色化、智能化、高端化升级转型。国有企业作为国家经济发展的主力军，肩负国家和人民的重托，应自觉在产业发展、技术研发投入、体制机制、人才培育、合作融合等方面持续发力，在行业内充分发挥战略引领作用和示范效果。随着建材不同子行业国有企业积极响应国家经济发展趋势，加快企业转型步伐，建材央国企有望率先实现转型升级，企业整体竞争力和市场地位有望进一步提升。推荐北新建材、中国巨石，建议关注海螺水泥、天山水泥、冀东水泥、凯盛新能、凯盛科技。

三、风险提示

原材料价格波动超预期的风险；市场需求恢复不及预期的风险；新领域开拓不及预期的风险；政策推进不及预期的风险。

计算机：端侧AI加速，iOS引入Gemini，Siri整合ChatGPT

吴砚靖丨计算机行业首席分析师

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一、核心观点

股指动态：11月上半月，科技股指数全线下跌。标普500指数-2.08%，纳斯达克综合指数-3.15%，费城半导体指数-8.64%；TAMAMA科技指数-2.63%；纳斯达克中国金龙指数-5.90%；恒生科技指数-7.29%；计算机-3.48%。

个股表现：11月上半月以来，特斯拉大涨近30%，其余科技股表现分化。据统计，相比11月1日收盘价，11月15日盘后，苹果合计+1.05%，英伟达+4.86%，特斯拉+28.81%，谷歌+0.70%，亚马逊+2.36%，META-2.31%，微软+1.13%，ARM-9.01%，英特尔+4.96%，高通-2.89%，AMD-4.91%。

10年期国债及汇率：11月15日，美国10年期国债利率为4.43%，相较11月1日累计上升6bps；11月15日，美元兑人民币中间价报7.20；较11月1日价累计调贬857个基点。

核心观点：

谷歌为iPhone用户推出全新的Gemini AI应用，这款应用不仅功能全面，还特别集成iOS系统的灵动岛功能。该应用免费下载，并提供高级功能的Gemini Advanced订阅服务。作为Google One AI高级计划的一部分，Gemini Advanced订阅每月收费18.99美元。苹果公司计划在12月推出iOS 18.2系统更新，Siri与ChatGPT的深度整合，Siri将能够直接利用ChatGPT的先进AI技术，为用户提供更精准、更全面的回答。我们认为，AI与智能手机深度整合，在商业领域的广泛应用和实践，并推出各类订阅付费模型，AI货币化进程稳步推进。应用层面的AI货币化将持续拉动各企业业绩端，业绩变现也将企稳各企业AI投资回报率，带动产业链经济效益长效增长。

鉴于端侧AI的加速发展，建议投资者关注：算力模组与算力芯片、软件厂商适配、终端厂商的落地应用，重点关注提供端侧AI解决方案，以及在芯片算力增强、模型优化方面的企业。

二、风险提示

技术迭代不及预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求不及预期风险。

北交所：市场交投活跃，北交所将推专精特新指数

范想想丨北交所行业分析师

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一、核心观点

北证50指数周涨幅为0.59%。本周，北证50涨幅为0.59%。北交所258家上市公司中，有144家公司周涨幅为正，其中新股万源通（+299.28%）涨幅领先，其次是驰诚股份（+81.76%）、太湖雪（+66.80%）、三友科技（+59.41%）等，跌幅最大的是大地电气（-30.01%）。从行业来看，本周北交所各行业表现涨跌互现，其中纺织服饰行业（+ 37.7%）涨幅最大，其次是交通运输行业（+ 25.8%）、有色金属（+ 11.4%），而通信行业（-13.5%）跌幅最大。

本周北交所整体交易活跃度仍处于较高水平。本周北交所日均成交额约为405.31亿元，较上周的359.30亿元有所回升。北交所本周整体成交额为2,026.57亿元，成交量为101.91亿股。本周北交所换手率为67.57%，较上周的57.10%有所回升，且高于科创板、沪深主板和创业板。

北交所将推专精特新指数。北交所聚集了一大批来自先进制造、高端装备、新材料等行业领域的专精特新中小企业。在北交所上市公司中，高新技术企业占比超九成，战略性新兴产业、先进制造业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半。据《证券日报》报道，北交所为进一步丰富产品和功能体系，正在研究推出北交所专精特新指数。北交所专精特新指数将成为继北证50指数后又一反映北交所优质上市公司的重要标尺，有望进一步提升北交所的市场关注度及交投活跃度，对于推动创新驱动发展战略和提升资本市场支持创新型中小企业具有重要意义。

北交所整体市盈率为42.9倍左右，较上周有所回落。截至11月23日，北证A股的市盈率为42.9倍，科创板和创业板市盈率分别为45.7倍和36.2倍，北交所上市公司估值超过创业板。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高（2114.9倍），轻工制造（275.1倍）与基础化工（184.9倍）紧随其后；市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业。

二、周重点公告

本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、购买资产、业务进展、项目变更、项目延期等方向。其中利通科技进行了对外投资；鼎智科技进行了资产购买；青矩技术、科润智控、锦波生物、邦德股份公告了新的业务进展；开特股份、中纺标公告了项目变更，云里物里公告了项目延期等。

三、投资策略

北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们认为北交所板块具备投资价值。对于北交所市场投资策略，我们推荐四个主要方向：1）聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；2）关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；3）关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；4）关注提升股东回报，股息率较高的公司。

四、投资策略

政策支持力度低于预期的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险。

本文摘自：中国银河证券2024年11月25日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241125》

分析师/责任编辑：周颖