天风策略吴开达：如何定位并交易行业格局？

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我们认为，依照CAPEX、盈利、毛利率等财务指标组合筛选周期反转行业，是一个看似逻辑通顺、但是实操难度较大的思路，可能会遇到三类风险：一是指标在历史新低后还有新低。二是财务指标低位思路奏效，但迟迟等不到右侧拐点，错过其他板块牛市。三是指标奏效、行业利润和现金流也走出反转趋势，但内部格局发生变化，老龙头被新黑马取代，市值加权指数跑输等权指数。我们尝试寻找改进策略：一是对指标体系区分“左侧”、“右侧”，二是对指标体系增加等权类指标比重，另外，我们以象限图框架对各重点板块进行了当前的“定位”。

1）周期类的贵金属、化学原料、油服工程等（地产链指标虽低位但尚处于左侧模式）；

2）制造板块中的电池、自动化设备；值得注意的是，高端制造中，上一轮新能源牛市的贝塔行情可能在下一轮中变为分化行情。

3）消费类行业格局相对制造、科技更稳定，技术迭代节奏较缓，更适用行业周期反转思路进行中长线投资。24Q3消费类众多细分板块已经体现出较好的指标特征：厨卫电器、调味发酵品、啤酒、教育、数字媒体、一般零售和旅游景区均有右侧迹象。

4）科技板块行业大多显示右侧迹象，入选行业右侧占比全部大于左侧。基金持仓较高的半导体、消费电子也均呈现行业见底反转后初步上行特征。对于科技类板块，龙头/黑马得分可能更为重要，以半导体为例，其“黑马”类指标得分高于“龙头”指标，可挖掘行业内部的阿尔法。

如何定位一个行业所处“位置”

1）关注CAPEX为负/毛利恶化/OCF为负的幅度、公司数量和时间。幅度越大，周期越长，可能意味出清越完全，对应象限图来看会体现为行业指标在图表中走过更多“面积”；

2）需注意近2-3个季度各类指标的边际趋势。对于行业格局这类每年仅4次季报数据作为观察点的慢逻辑（事实上一季报和四季报存在重合，真实观察点可能只有3次），需注意右侧信号。

3）相同大类的不同细分行业之间可作对比。同为机械类板块的工程机械和通用设备，工程机械的“行业出清→格局改善”逻辑更稳健；同为新能源板块的电池和光伏设备，电池的行业格局改善形态更好；同为大消费的白酒和调味发酵品（酱油、醋等），调味发酵品行业可能更适合交易行业格局改善。

行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动

把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业分类仅供参考，财务指标选择有主观性，无法穷尽；3）政策出台和落地具备不确定性。

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