周观：LPR维持不变，存量房贷利率会下调吗？（2024年第37期）20240923|降息_新浪财经

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摘要

2024年9月20日，9月LPR报价公布，保持不变，如何看待其背后原因？2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，和8月保持一致。在美联储降息50bp后，市场曾经对9月LPR的调降存在期待，而实际并未发生，我们认为原因有以下两点：

首先，LPR的定价机制是“政策利率+基点”的模式，而加点则与银行的负债成本相关。银行最重要的负债就是存款，商业银行的存款挂牌利率在7月25日出现过一次下调，当月的LPR也下调了10bp，在没有进一步存款利率下行的情况下，加点降低的空间有限。政策利率方面，央行正在推动将定价“锚”由MLF利率切换至7天期逆回购利率，9月政策利率并未出现下调。因此，在政策利率与银行负债成本这两大影响LPR定价的因素均未变动前，单独调整LPR存在困难。

其次，LPR下调对房地产销售的刺激效果有限，在同样会对银行净息差造成压力的情况下，降低存量房贷利率或将更有效地降低居民还贷压力，从而促进消费。2022年以来，LPR曾下调4次，但对商品房销售面积并未抬升，进一步单独下调的必要性较低。在减轻居民负担方面，我们认为降低存量房贷利率更有效，但也需要考虑银行净息差压力所带来的金融系统风险，下调的幅度或将较为温和。根据央行2023Q4货币政策执行报告，存量房贷利率完成下调后的加权平均利率为4.27%，而2024Q2新发的个人住房贷款加权平均利率为3.45%，两者之间仍然有82bp的差距。如果将存量房贷利率下调80bp，截至2024Q2个人住房贷款余额为37.79万亿元，则将令商业银行利息收入减少约3000亿元，影响银行净息差约10bp。

综上所述，我们维持10月中下旬，在三季度经济数据公布后降息的判断。债券市场已经出现了明显的“抢跑”，截至9月20日，10年期国债活跃券收益率已下行至2.035%，我们建议在当前点位上保持定力，等待更有性价比的时候进行配置。

美联储9月超预期降息，8月产出指数和零售销售环比数据公布，未来降息路径和后市美债收益率如何变化？本周，美联储宣布将联邦基金利率下调50个基点，降至4.75%至5.00%的区间。这一举措标志着自四年前以来美联储首次降息，预示着美国货币政策转向宽松的新阶段。我们认为，此次降息具有一定的预防性，未来降息的步伐可能会更加渐进和审慎，参考2019年7-10月的周期中调整（Mid-Cycle Adjustment）仍将有所裨益。从本周增量数据上看，首次申请失业救济和持续领取失业金的人数双双下降，似乎反驳了劳动力市场衰退的观点，为美联储稳健推进降息提供了支持。此外，8月份的零售销售额较7月份有所增长，显示出在当前较高的利率环境下，美国消费者依然保持消费意愿。同时，8月份的产出指数大幅超出预期，这进一步增强了美国经济实现软着陆的可能性。值得注意的是，随着经济数据逐渐回归正常，预计政策也将逐步回归常态。后续利用好市场的预期差形成的短期波动适时配置或将成为超额收益的重要来源。随着降息这一靴子落地，美债10Y短期或将区间震荡，但左侧机会仍可配置资金分阶段低吸入场。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：

家具和电器设备拖累了整体消费的增长，居民对耐用品的需求受到了压制。此外，美国8月工业产出环比增长0.8%，逆转7月为-0.9%的局面，也远超预期0.2%；制造业产出环比增长0.9%，远超上月的-0.7%和预期的0.2%，消费品产出环比增长0.7%，高于前值-1.2%，说明美国经济仍具有较强韧性。

(2) 美国最新公布的失业金申领数据降至低水平，经济“软着陆”概率增大。美国劳工部19日公布的数据显示，9月14日当周美国首次申请失业救济人数为21.9万，低于前值和预期值的23万，创下自2024年5月18日当周以来的最低；9月7日当周持续申请失业救济人数为182.9万，也低于前值和预期值的185万，是三个月以来的最低水平。本周就业数据暗示了劳动力市场可能或许并未如投资者想象的糟糕，若后续数据持续走好，美联储可能进一步收紧降息预期。

（3）美联储大概率将于今年底进一步降息，后续降息幅度需关注就业数据和通胀轨迹。北京时间9月19日的货币政策新闻发布会上，美联储主席鲍威尔在讲话中强调，此次降息主要是为了确保美国经济实现软着陆，并表示美国经济目前没有衰退迹象，也不认为经济衰退即将到来。他警告称，所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势，下一步的行动取决于经济数据，未来并没有设定任何固定的利率路径。此外，鲍威尔还提到，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。他相信通胀率会降到2%的目标水平。利率点阵图显示，美联储官员预计，在此次降息后，今年还将合计降息50个基点，意味着今年内将合计降息100个基点。美联储理事沃勒表示，美国通胀的下降速度比他预期的还要快，因此在转向支持疲软的劳动力市场时，美联储有了更多的宽松空间。截至9月21日，Fedwatch预期2024年11月降息25bp的概率为48.6%，降息50bp的概率为51.4%；12月份在11月份降息25bp的基础上再次降息25bp的可能性为25.8%。

（1）美国通胀数据总体延续降温，住房通胀对核心CPI的影响显著，反映了住房市场紧张和租金上涨对整体经济通胀压力的贡献，联储降息预期或将有所调整。美国8月份的消费者价格指数（CPI）和核心CPI同比增长率分别为2.5%和3.2%，与市场预期相符。CPI环比增长0.2%，符合预期，与上月持平。核心CPI环比增长0.3%，略高于市场预期的0.2%。在这些数据公布之后，市场对9月和10月降息50个基点的预期有所下降，降息25个基点成为更可能的选择。8月份核心CPI环比增长的0.3%，略高于预期和上月的0.2%，主要由住房通胀推动，其中租金分项环比增长0.5%，对核心CPI环比增长的贡献率达到2/3。美国劳工部发布的数据还显示，8月份的生产者价格指数（PPI）同比增长1.7%，为2月以来的最低水平；环比增长0.2%，超出了市场预期的0.1%。8月份核心PPI同比增长2.4%，符合预期，与上月持平；环比增长0.3%，同样超出预期。此外，8月份最终需求服务价格环比上涨0.4%，而7月份下跌了0.3%。这些数据表明美国经济近期显示出较强的韧性。尽管如此，美联储年内降息的可能性预期有所下降，未来还需进一步观察相关数据以确认。（2）美国9月7日当周首次申请失业救济人数上升，8月3日持续领取失业金人数下降。美国9月7日当周的首次申请失业救济人数有所上升，达到23万人，超出了预期的22.7万人，也比前一周的22.7万人有所增加，这是近三周以来的首次上升，与近期招聘活动放缓的趋势相吻合。与此同时，截至8月31日的持续领取失业金人数为185万人，较前一周略有上升，增加了0.5万人。尽管如此，8月份的续请失业金人数整体呈现下降趋势，这与7月份达到2021年底以来的高点后的情况相符，并且与上个月失业率下降的趋势一致。四周移动平均数上升至230,750人，这是五周以来的首次上升。值得注意的是，近期的失业救济申请数量一直保持在较低水平，而经济学家们正密切关注劳动力市场可能出现的下滑迹象。此外，上周的数据包含了美国劳动节假期，通常在公共假期前后，初请失业金人数会出现波动，这可能会影响数据的稳定性。美国劳工部公布的这些数据显示了劳动力市场的一些最新动态。（3）美联储9月降息概率较大，但具体降息幅度仍需关注通胀轨迹。FWDBONDS首席经济学家Christopher Rupkey表示：“生产者价格并没有太热，就业市场也没有太严重地恶化，因此美联储官员可能没有必要在下周以超预期的50个基点降息幅度给市场带来意外。”Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo表示，“8月新增非农就业岗位超过10万个的事实削弱了美联储在9月份会议上降息（50个基点）的可能性。然而，此前数月的数据下修表明，美联储今年至少需要累计降息75个基点。”由于美联储今年还有三次会议要召开，因此每次会议只需降息25个基点就能达到上述目标。

风险提示：（1）宏观经济增速不及预期：经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行；（2）全球“再通胀”超预期：包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近，或超过阶段性高点，由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素，或让市场低估了通胀风险；（3）地缘风险超预期：拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权，但带来的风险却仍可能超预期。

1、一周观点

Q1：2024年9月20日，9月LPR报价公布，保持不变，如何看待其背后原因？

2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，和8月保持一致。在美联储降息50bp后，市场曾经对9月LPR的调降存在期待，而实际并未发生，我们认为原因有以下两点：

Q2：美联储9月超预期降息，8月产出指数和零售销售环比数据公布，未来降息路径和后市美债收益率如何变化？

本周，美联储宣布将联邦基金利率下调50个基点，降至4.75%至5.00%的区间。这一举措标志着自四年前以来美联储首次降息，预示着美国货币政策转向宽松的新阶段。我们认为，此次降息具有一定的预防性，未来降息的步伐可能会更加渐进和审慎，参考2019年7-10月的周期中调整（Mid-Cycle Adjustment）仍将有所裨益。从本周增量数据上看，首次申请失业救济和持续领取失业金的人数双双下降，似乎反驳了劳动力市场衰退的观点，为美联储稳健推进降息提供了支持。此外，8月份的零售销售额较7月份有所增长，显示出在当前较高的利率环境下，美国消费者依然保持消费意愿。同时，8月份的产出指数大幅超出预期，这进一步增强了美国经济实现软着陆的可能性。值得注意的是，随着经济数据逐渐回归正常，预计政策也将逐步回归常态。后续利用好市场的预期差形成的短期波动适时配置或将成为超额收益的重要来源。随着降息这一靴子落地，美债10Y短期或将区间震荡，但左侧机会仍可配置资金分阶段低吸入场。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：

（1）8月零售销售环比增长略超预期，产出指数强势上升，经济韧性仍然较强。9月17日公布的数据显示，美国8月零售销售环比为0.1%，高于预期-0.2%但不及前值1.1%；剔除汽车、汽油后，8月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.3%和上月的0.4%。在7 月零售环比增速已上调至 1.1%的情况下，8 月零售依旧达成了环比正增长。其中，杂货店以及线上零售消费起到了主要的拉动作用，这表明美国的消费市场依旧较为活跃。然而，不可忽视的是，与 7 月相比，8 月的增速出现了明显放缓。一方面，汽油价格回落放缓使得居民消费支出降低；另一方面，家具和电器设备拖累了整体消费的增长，居民对耐用品的需求受到了压制。此外，美国8月工业产出环比增长0.8%，逆转7月为-0.9%的局面，也远超预期0.2%；制造业产出环比增长0.9%，远超上月的-0.7%和预期的0.2%，消费品产出环比增长0.7%，高于前值-1.2%，说明美国经济仍具有较强韧性。