晨会聚焦240828

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新东方-S(09901.HK) 海外公司深度报告:激荡教培三十载,而今迈步新征程

“双减”后积极适配新环境,转型成效显著。公司1993年由俞敏洪创立,2006年赴美上市(2020年赴港二次上市),是国内老牌教培辅导机构。“双减”后公司停止K9学科培训并积极适应新监管环境,保留合规的高中学科、留学培训咨询及大学生&成人培训等业务,同时探索K9教育新业务、直播电商及文旅等新曲线。FY2024财年,公司营收43.14亿美元/+44%,为FY2021财年的101%,Non-GAAP归母净利润3.81亿美元/+47%,恢复至FY2021财年的98%,期末学校及学习中心达1025间(FY2021的61%),转型效果显现。

转型思路:适配监管新环境,品牌流量探索多元变现。“双减”前K12学科培训系新东方核心成长驱动,FY2021年K12学科培训收入占比76%(估算K9收入占比约46%),收入增速CAGR(2010-2020年)超40%,留学与大学生&成人培训等业务表现相对平稳。“双减”政策后,K9学科培训业务正式退出历史舞台、探索转型为教育新业务(素养培训+智能伴学业务),而高中学龄以上原有教培业务则受影响较小;此外,基于新东方的品牌流量,公司新增布局电商与文旅业务,上述业务与教培主业在经营上将形成协同互补。

教培行业:供给出清而需求韧性强,看好头部集中趋势。2021年“双减”政策落地后行业供给大幅出清,2022年10月教育部数据显示,线下K9学科培训机构数较2021年7月出清近96%。2023年起,监管部门重新审视培训需求合理性,非学科培训迎来发展机遇,但行业仍呈现“优势供给短缺-需求旺盛”态势。据我们测算2025年K12教培市场规模恢复至“双减”前(5000亿),且在龙头扩产能+行业办学合规标准提升下,头部机构份额预计提升。

成长展望:1)教育新业务:K9学科培训退出后,以素养培训+智能伴学业务(学习机)为主的新业务迅速承接需求,系核心成长驱动,FY2024年收入8.9亿美元/+65%,网点扩张带动下2025-2027年预计增速分别为55%/22%/20%;2)高中学科/留学培训&咨询/大学生&成人培训:传统基本盘业务,FY24年收入分别为10.7/10.0/1.6亿美元,预计未来3年增速15-20%相对平稳。整体而言,公司教培主业伴随规模快速扩张,经营杠杆带动下利润率预计持续改善。3)电商&文旅业务:电商分部短期受明星主播离职影响,但中线看自营品布局深化仍具备成长潜力,且补贴回归正常后利润率有望改善;文旅业务则目前处前期投入阶段,FY2025财年有望实现盈亏平衡。

风险提示:政策趋严、行业竞争加剧、业务渗透率提升缓慢、股东减持等

证券分析师:曾光(金麒麟分析师)(S0980511040003);

钟潇(金麒麟分析师)(S0980513100003);

张鲁(金麒麟分析师)(S0980521120002)

宏观与策略

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十期)-融资余额成为观测资金情绪“风向标”

市场成交量上升。上周(20240816-20240823)全市场成交量上升,沪深两市成交额位于2024年至今的9.0%分位数水平(前值为6.2%)。市场成交小幅改善,股市延续震荡趋势。

成交额集中度有所上升。上周,行业层面成交额集中度转为下降趋势,个股层面成交额集中度转为上升趋势。行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势,个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势

赚钱效应有所下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.28%,相比前值下降0.07个百分点。全A涨跌中位数为-4.45%,较前值下降3.85个百分点。Top25%分位数为-2.11%,较前值下降3.74个百分点。Top75%分位数为-6.60%,较前值下降3.92个百分点。

行业换手率小幅上升。上周换手率最高的三个一级行业为:传媒(12.96%)、社会服务(12.02%)、电子(10.31%)。上周换手率最低的三个一级行业为:石油石化(0.96%)、银行(1.12%)、钢铁(1.82%)。

机构调研强度升高。从行业层面的机构调研强度看,电子(37.28%)、医药生物(36.97%)、计算机(25.19%)三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看,中证100的调研强度最大,为10.52。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大,增加了8.99。

股市资金净流出。上周股市资金净流出135.48亿元,较前值减少257.45亿元。各分项资金为:(1)融资余额减少147.28亿元;(2)重要股东增持12.69亿元;(3)ETF流入202.81亿元;(4)新发偏股基金68.22亿元;(5)IPO35.22亿元;(6)定向增发0.00亿元;(7)重要股东减持13.68亿元;(8)ETF流出223.03亿元。

从资金流入流出来看,上周ETF净流出最多为20.21亿元。较前值,各分项的变化为:(1)融资余额减少101.51亿元;(2)重要股东增持增加9.55亿元;(3)ETF流入减少75.74亿元;(4)新发偏股基金增加56.90亿元;(5)IPO增加23.80亿元;(6)定向增发增加0.00亿元;(7)重要股东减持增加4.14亿元;(8)ETF流出增加169.06亿元。

资金流出风险减弱。上周限售解禁家数为65家,较前值增加4家。限售解禁市值为818.58亿元,较前值增加263.43亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为140.83亿元。从行业来看,前两周限售解禁市值最多的三个行业为:银行(326.76亿元)、电力设备(147.25亿元)、电子(85.67亿元)。有13个行业没有限售解禁出现。

风险提示:数据更新滞后;数据统计误差;文中个股仅作数据梳理,不构成投资推荐意见。

证券分析师:王开(S0980521030001);

陈凯畅(S0980523090002);

联系人:郭兰滨

金融工程

金融工程日报:市场横盘整理,西部大基建题材持续发酵

市场表现:今日(20240826) 规模指数中中证2000指数表现较好,板块指数中北证50指数表现较好,风格指数中中证500价值指数表现较好。有色金属、综合、农林牧渔、基础化工、房地产行业表现较好,国防军工、通信、食品饮料、医药、消费者服务行业表现较差。钠离子电池、锂电正极、固态电池、动力电池、新疆自贸区等概念表现较好,PTA、高速公路精选、光模块(CPO)、家纺、仿制药等概念表现较差。

市场情绪:今日收盘时有62只股票涨停,有11只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.11%,昨日跌停股票今日收盘收益为-2.02%。今日封板率71%,较前日提升1%,连板率32%,较前日提升12%。

市场资金流向:截至 20240823 两融余额为13975亿元,其中融资余额13852亿元,融券余额123亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%,两融交易占市场成交额比重为6.9%。

折溢价:20240823当日ETF溢价较多的是碳中和ETF基金,ETF折价较多的是建材ETF易方达。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元,20240823当日大宗交易成交金额为8亿元,近半年以来平均折价率3.95%,当日折价率为5.47%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.71%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.42%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.80%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-11.00%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为1.67%,处于近一年来35%分位点,当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.51%,处于近一年来44%分位点;当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为5.62%,处于近一年来52%分位点;当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为7.72%,处于近一年来65%分位点。

机构关注与龙虎榜:近一周内调研机构较多的股票是鱼跃医疗(37.200, 0.26, 0.70%)明月镜片(60.620, -3.08, -4.84%)中科三环(11.910, 0.09, 0.76%)小商品城(13.370, 0.19, 1.44%)艾为电子(81.410, 2.31, 2.92%)德赛西威(130.700, -1.97, -1.48%)依依股份(21.010, 0.87, 4.32%)苑东生物(31.450, 0.58, 1.88%)等,鱼跃医疗被214家机构调研。20240826披露龙虎榜数据中,机构专用席位净流入较多的股票是力源信息(10.710, -0.30, -2.72%)香雪制药(10.530, 0.22, 2.13%)四维图新(10.010, -0.11, -1.09%)腾达科技(22.590, 0.39, 1.76%)万丰奥威(21.200, 0.19, 0.90%)(维权)浙版传媒(8.320, -0.04, -0.48%)东晶电子(6.980, -0.22, -3.06%)井松智能(20.220, -0.36, -1.75%)乐心医疗(16.650, -0.17, -1.01%)等,机构专用席位净流出较多的股票是海信视像(23.430, 0.73, 3.22%)三角防务(23.100, -0.20, -0.86%)、C小方、伟星新材(11.950, 0.42, 3.64%)世纪鼎利(6.170, -0.17, -2.68%)中电电机(20.300, 0.15, 0.74%)北部湾港(8.150, 0.05, 0.62%)捷邦科技(82.550, 2.12, 2.64%)精研科技(44.080, -1.57, -3.44%)深高速(11.580, 0.15, 1.31%)爱仕达(19.140, -0.86, -4.30%)等。陆股通净流入较多的股票是万丰奥威、四维图新、力源信息、三角防务等,陆股通净流出较多的股票是精研科技、北部湾港、伟星新材、海信视像、西藏天路(7.160, 0.04, 0.56%)、深高速、济川药业(27.310, 0.33, 1.22%)东方集团(2.310, 0.04, 1.76%)(维权)、浙版传媒、多伦科技(9.470, -0.29, -2.97%)(维权)新疆交建(11.600, -0.12, -1.02%)等。

风险提示:市场环境变动风险;本报告基于历史客观数据统计,不构成投资建议。

证券分析师:张欣慰(金麒麟分析师)(S0980520060001)

研报精选:近期公司深度报告

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