晨报｜美股科技板块：波动之下的估值与前景|美股_新浪财经

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陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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受宏观经济、大选等多因素共同影响，近一个月美股科技板块大幅波动，市场担忧亦随之加剧。在宏观经济软着陆的基准假设情形下，结合我们对GenAI技术浪潮、美股科技板块&权重个股估值水平的分析，我们判断当前美股科技板块整体风险相对有限，市场的高波动主要来源于对宏观层面的过度担忧、对大选不确定性的厌恶，以及前期拥挤的交易结构等。估值合理是市场最重要的保障之一，剔除个别权重股，目前美股科技股板块估值整体处于合理期间，叠加板块稳步上行的业绩周期，我们继续维持对板块未来6~12个月的乐观看法。

风险因素：欧美经济超预期衰退风险；美国大选不确定风险；全球地缘政治冲突升温风险；科技行业监管持续收紧风险；AI技术进展不及预期风险；企业关键技术、人才流失风险等。

复盘近年来美股软件板块的波动，我们认为多数是先由宏观因素引导，进而伴随板块基本面的变化持续演绎的。站在当前时点，我们认为美国经济增长动能虽有放缓迹象但仍具韧性，如果美国能够在经济稳定的同时进入降息周期，将对软件板块的分子和分母端同时产生有利影响，投资者仍需密切跟踪后续宏观数据变化和调整情况。与此同时，联储降息后的经济环境以及企业IT开支环境的变化，以及后续AI货币化的推进情况也值得持续关注。短期来看，我们建议关注能够获得更多IT开支份额且AI导入较快的标的；中期角度，我们认为估值处于低位、空间大&壁垒深的优质公司也有望迎来估值修复机会。

风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管趋严风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

王冠然｜中信证券智能互联首席分析师

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互联网广告跑赢经济大盘，主要系电商平台投放加大、游戏产品密集上线、消费行业投放加大等因素带动了广告投放需求逆势高增。商业化流量增长趋缓背景下，广告投放ROI是驱动格局变化的关键，我们判断高景气平台仍有望延续增长势能领跑大盘，但随着商业化加速广告ROI回落，对于其他平台的影响或将边际弱化。

风险因素：宏观经济修复不及预期风险，大模型技术进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，监管政策的收紧风险。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目经济性优势凸显，装机规模有望迎来加速放量，2025年陆上风电装机规模增长有望超预期。受益于供需格局边际改善，出口稳步回升，以及下游压价压力或将减弱的预期，风机和零部件环节价格有望趋于平稳。此外，风电零部件环节排产出货有望于24Q3迎来显著上行拐点，产能利用率提升将带动成本摊薄；且相关原材料成本或将持续下降，料将推动铸件、主轴等“打铁类”零部件毛利率进一步改善。我们看好24H2起风电行业量利齐升的机会，重点推荐零部件环节优质供应商和整机龙头厂商。

风险因素：风电新增装机不及预期；原材料价格波动较大；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜保险次级债券，双高优势渐显

随着2024年以来债市利率行至低位，调整压力有所增大，在此背景下，更适合配一些兼顾流动性和收益率的品种。2024年以来保险次级债成交比较活跃，特别是保险永续债流动性较好，处于各金融债品类的最高水平。另外从评级角度看，保险次级债同样较高。随着信用市场资产荒格局维持，保险次级债兼具市场流动性与参与性价比，在控制主体评级和资质的前提下去做品种下沉，是一个增厚收益的不错选择。从策略上看，在控制中短久期的背景下，可关注3Y以内，隐含评级为AA-的国有保险企业，对于负债端较为稳定的机构，则可适当拉长久期，关注兼具流动性和性价比的保险永续债参与价值。

风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。

李想｜中信证券公用环保首席分析师

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国常会新核准江苏徐圩核电等五个核电项目，核准机组数量（合计11台）为近年新高，其中中核集团/中广核集团/国家电投集团分别获核准机组3/6/2台，核电项目资源储备得到进一步丰富；核电投资增值效果较好，当前环境下拥有市场稀缺的高质量&高确定性成长机遇；未来核电有望在新型电力系统中更多充当基荷电源，发挥提升系统稳定性、保障能源供应系统安全稳定等关键作用。

风险因素：市场交易电价大幅下降；核电项目审批节奏不及预期；项目造价大幅上升；全社会用电需求大幅下滑；市场化改革进程慢于预期。

李超（金麒麟分析师）｜中信证券新材料首席分析师

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8月19日国常会召开，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。结合8月11日中共中央、国务院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，我们认为核电行业有望迎来长周期高景气，我们预计2023-2035年间我国核电机组将以年均核准8台以上的速度稳步推进。核电机组的有序建设及出口预期有望拉动零部件订单增长。

风险因素：核电机组批复节奏不及预期，核电机组建设进度不及预期；核电机组国产化进度不及预期；原材料价格大幅波动；核电机组出现重大安全事故风险。

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