外汇商品 | 美国CPI环比重返0.2%——美国7月CPI数据点评|降息_新浪财经

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美国CPI

专栏：美联储对通胀敏感度。在不同经济周期中，美联储对于通胀的敏感度不尽相同。自2022年6月以来，美国CPI同比已经累计回落6%，按照不同历史时期美联储对于通胀的敏感度Beta，可以计算潜在的美联储降息幅度。在美联储政策风格不大幅转向的情况下，以当前通胀回落幅度，潜在降息空间在75~125bp之间或许较为合理。

美国7月CPI同比2.9%，低于预期值3%和前值3%；核心CPI同比3.2%，持平预期值，低于前值3.3%。CPI、核心CPI环比增速均为0.2%，持平市场预期，较前值-0.1%和0.1%反弹。数据公布后市场对9月降息预期降温，预期降息25bp的概率更高，但对于未来半年依然保持连续降息的预期。美元指数、美债收益率在数据公布后震荡走低，黄金在逼近历史新高后回落，美股温和走高。

展望后市，若未来几个月CPI和核心CPI继续保持0.2%的环比增速，则第三季度CPI同比依然偏弱，核心CPI同比将在8月开始触底回升；第四季度CPI和核心CPI同比都将有所反弹。美联储降息条件已经具备，但未来的降息节奏仍有较大不确定性，依然视经济数据而定。

专栏：美联储对通胀敏感度

在不同经济周期中，美联储对于通胀的敏感度不尽相同。我们以过去一年美国CPI同比累计变动为自变量，以过去一年联邦基金利率累计变动幅度为因变量，定义两者回归方程的Beta为美联储对于通胀的敏感度。回归样本区间为1971年至今，剔除2008年至2015年的超低利率时期。可以看到，自1980年后美国通胀进入长期下行趋势，美联储政策调整对于通胀的敏感度也持续下降。即便在2020年后美国经历了近40年的最严重通胀，但美联储政策响应力度也远低于过去高通胀时期。自2022年6月以来，美国CPI同比已经累计回落6%，按照不同历史时期Beta，可以计算潜在的美联储降息幅度。若保持2021年以后的低通胀响应度，则降息幅度77bp。若通胀响应度回到2015年后加息周期或1990年后加息周期，则对应的降息幅度分别为116bp和211bp。换言之，在美联储政策风格不大幅转向的情况下，以当前通胀回落幅度，潜在降息空间在75~125bp之间或许较为合理。

7月CPI环比增速重回0.2%，与需求指标反弹高度同步。在美国经济不失速的情况下，美国CPI环比很难维持0.2%以下增速。短期而言，二手车价格反弹进一步减轻核心商品通缩，同时住房通胀仍可能保持较强粘性。

若此后美国经济数据保持稳健，美国通胀很可能继续保持粘性，目前市场激进的降息预期恐面临一定修正。

一、6月CPI数据

美国7月CPI同比2.9%，低于预期值3%和前值3%；核心CPI同比3.2%，持平预期值，低于前值3.3%。CPI、核心CPI环比增速均为0.2%，持平市场预期，较前值-0.1%和0.1%反弹。从弹性、粘性CPI分类看，核心弹性CPI同比通缩，但下行放缓；核心粘性CPI同比基本持平。

数据公布后市场对9月降息预期降温，预期降息25bp的概率更高，但对于未来半年依然保持连续降息的预期。美元指数、美债收益率在数据公布后震荡走低，黄金在逼近历史新高后回落，美股温和走高。

CPI降温主要受益于核心服务和食品价格同比贡献微跌，交通运输商品和住房同比小幅下降，能源和食品价格同比基本持平上月。早前公布的美国6月PCE同比2.5%，略高于预期2.4%，低于前值2.6%；核心PCE同比2.6%，略高于预期2.5%，持平前值。耐用品同比跌幅缩窄，非耐用品同比增速减缓，服务同比小幅降温。服务分项中，住房同比略有走低，医疗同比回升，交通运输同比持平。