海通策略 | 调整后的红利板块何去何从？|资产_新浪财经

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吴信坤

海通策略首席分析师

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核心结论：①今年5月后红利板块超额收益逐步收敛、内部走势分化，背后或主要是资金集中、投资性价比下降，类似2021年核心资产。②当前红利板块内部表现分化源于公司业绩差异与国资改革推进，基本面更优、涉及市值管理等国资改革的细分领域或更受偏好。③政治局会议强调逆周期调节，下半年政策加码或推动基本面回暖，叠加海外流动性改善望支撑A股中枢上台阶，结构上关注业绩占优的高端制造。

24/05后红利板块超额收益收敛、内部分化，类似2021年核心资产。2023年年中以来红利板块曾一度表现亮眼，但5月后A股各宽基指数阶段性见顶进行休整以来，红利板块的跌幅反而更大、超额收益开始收敛。同时本轮红利指数回调以来，其成分股涨跌幅离散度逐渐扩大，这一现象与2021/05-2021/08的核心资产行情演绎基本类似。回顾2021年的核心资产行情，可以发现彼时公募基金追逐核心资产的过程中资产估值被逐渐推高。2021年春节后随着指数整体回调消化估值，资金开始在板块内部选择更青睐的方向，其中以宁德时代等绩优股引领的宁组合开始明显跑赢剩余资产。本次红利行情前期上涨背后的推动力量或主要来自于保险资金和北上资金。与2021年的核心资产类似，在增量资金的持续推动下，当前红利板块的性价比正逐渐降低。在本轮红利板块性价比吸引力逐渐减弱、新的增量资金未见入场的背景下，投资者开始在板块内部选择相对占优的资产，进而导致了板块内部的子领域出现了行情分化现象。

红利行情分化背后是市场更偏好上市公司质量改善的方向。实际上，本轮红利行情分化演绎的路径同样类似于2021年核心资产，内部主要是自身质量相对占优的优势板块进一步延续超额收益趋势。分析中证红利指数的构成及5/21以来的表现，可以发现银行、交运和公用等板块是指数上涨的主要贡献力量，而在指数中权重占比较高（占比16%）的煤炭板块则是拖累指数表现的主因。前述行业涨跌分化则主要源自于基本面差异，从工业企业利润来看，24年6月煤炭开采和洗选业的利润累计同比为-24.8%，明显弱于整体工业企业利润增速3.5%，而同期电力、热力、燃气及水生产和供应业企业的利润累计同比则达23.1%。基本面的走弱在一定程度上使得煤炭板块的行情承压、并在红利板块中领跌。除了基本面改善的领域外，近期市值管理等国资国企改革纵深推进，相关板块也同样取得了一定的超额收益。未来随着央国企控股上市公司市值管理考核进一步推开，相关央国企估值望进一步提振，尤其发达地区的优质上市公司资产。

中国优势制造有望成为股市中长期主线。目前，7月30日政治局会议已进一步释放稳增长信号，我们认为后续稳增长政策落地有望推动基本面企稳，同时政策的持续落地生效有望托底提振市场的风险偏好。资金面上，随着下半年海外主要经济体陆续步入降息周期，经济预期改善和企业盈利复苏有望吸引长线资金回流A股市场。综合以上，在三大因素的积极催化下，下半年A股市场中枢或有望较上半年有所抬升。结构层面，中长期维度看，我国产业发展需聚焦培育新质生产力。对应到资本市场，未来随着政策支持和改革推进提升市场风险偏好，高股息的性价比或有所降低。基本面和资金面逐渐改善的背景下，估值低、配置低、业绩弹性更大的中国优势制造或将占优。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。