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一般公共预算收入降幅收窄，支出增速转负。6月一般公共预算收入当月同比-2.6%，较5月（-3.2%）跌幅收窄，1-6月可比口径增长1.5%，较前值下降（2%），与二季度GDP增速下行相互印证。进度完成预算的8.5%，为2019年至今6月最低水平。收入端，“非税-税收”增速差继续扩大，财政收入质量下降。各税种表现分化，主要税种表现偏弱，仅消费税较好。个人所得税同比-4%，拖累税收收入0.4个百分点；企业所得税同比-26.8%，较前值（-10.6%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累7.4个百分点；增值税同比增速由上个月4%回落至-2.5%，拖累税收收入0.9个百分点；消费税6月同比录得4.5%。
一般公共支出当月同比-3.0%，较前值（2.6%）回落。节奏上6月完成9.9%，仍为2019年至今最低。结构上，6月支出各分项大部分增速为负，民生类支出增速拖累较多。民生类支出同比增速-6.7%，较前值（0.4%）显著回落。教育支出同比增长-5.9%；社保就业支出比上年同期增长2.6%；卫生健康支出同比-21.7%；文体娱乐体育传媒支出增速-10.9%。基建相关支出6月同比增速-2.0%，较前值（5.3%）显著回落。交通运输支出增速-3.1%，城乡社区事务支出增速3.0%，农林水事务支出-4.1%，环保支出-5.6%。债务付息支出同比3.5%边际回落但增速最高。
政府性基金预算收入降幅扩大，支出降幅收窄。6月政府性基金收入同比降幅扩大至-32.4%，土地出让收入（-35.4%）拖累程度加深。支出同比-11.1%降幅收窄（前值-14.2%）。截至7月超长期特别国债发行4250亿，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。
总体来看，6月财政政策力度指数继续小幅下滑。6月广义支出增速-4.9%，支出进度8.9%，为2019年以来最低值。广义财政收入则降幅扩大至-8.6%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约1.7万亿，远低于前两年同期。6月财政政策力度指数延续回落态势，今年以来财政政策力度指数总体震荡。前瞻来看，一方面下半年仍有过半的存量政策待释放，预计8月、9月将迎来专项债的发行高峰；另一方面在经济承压的背景下，有望出台更多的增量政策托举经济，如年内适度追加赤字或重启PSL、政策性开放性金融工具等，后续关注7月底政治局会议定调。
证券分析师：董德志（S0980513100001）；
联系人：王奕群
固定收益专题研究:固收+扩容下广义基金持转债规模提升-——公募基金二季报及转债持有人数据分析
公募基金二季度转债持仓变化趋势
固收+基金规模扩张，转债持仓规模略有提升，但配置转债的基金数量仍明显减少。受5月底以来转债信用风险发酵、市场行情动荡影响，尽管固收+基金规模扩张，公募基金转债持仓规模仅环比小幅提升。截至2024年6月30日，所有基金的转债持仓市值加总达到2719.92亿元，较一季度末环比+1.52%，但配置转债的基金数量持续减少，截至二季度末为2029只，环比减少140只，减幅较一季度基本持平。二季度在权益波动剧烈、债市利率仍处低位、且手工补息被严格禁止等背景下，资金回补转债，可转债ETF规模也在此期间实现大幅增长。
公募基金转债个券配置情况梳理
我们梳理了转债仓位超过5%的这部分基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。分转债价格带来看，公募基金24年二季度明显加仓偏债型转债，平衡、偏股型转债进前10持仓比例下降。
具体个券层面，二季度弱资质低价券重仓次数减少，前期明显加仓的资源品和猪养殖转债也被减持较多，资金涌入消费电子、以及绩优品种。银行转债表现分化，部分光伏组件个券被减持，机械设备中的出口链标的柳工转2、弘亚受较多增持，汽车零部件行业获增持的主要是立中、麒麟等23年报及24一季报表现较好的绩优标的，TMT板块分化，消费电子获明显增持，AI应用端则被减持较多。
2024年二季度各类基金回报统计及单个产品分析
二季度基金回报中位数0.5%，债券类基金受益于债市行情净值增长。可转债基金年内表现较好，规模明显增长。重仓转债的基金产品（转债占基金资产总比例大于40%、规模大于5亿元）中，62/79只基金实现正回报。其中，今年以来回报第一的A基金偏向低价的银行和光伏转债，但持仓分散度高。回报第二的B基金以低价银行类为主。
沪深交易所转债持有人结构分析
转债市场净供给下降背景下，沪深交易所转债规模继续下降。持仓规模及占比上，6月广义基金均小幅提升，但排除可转债ETF的影响主动管理类持仓或下降；保险机构连续5个月仓位提升，首次超600亿，或与资产荒下保险配置转债需求提升并加大直投比例相关；6月券商资管、自营及信托的加仓趋势并未延续；作为长线资金，近几个月年金、社保持仓维持相对稳定；自然人投资者交易热度维持高位，大股东减持增多下一般法人持仓继续下滑。
总体来看，转债持仓规模受转债发行、退出情况影响较大，6月沪深交易所数据显示转债持仓规模已不再延续前期大幅收缩趋势，公募基金季报也显示24Q2转债持仓规模略有提升。在债市资产荒情形延续的背景下，转债市场有望迎来持续的资金流入。
风险提示：转债市场规模下降，交易规则变化。
证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；
董德志（S0980513100001）；
联系人：吴越
策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十五期)-股市资金持续净流入，流入偏好向ETF转移
市场成交量下降。上周（20240712-20240719）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于2024年至今的21.4%分位数水平（前值为29.6%）。二十届三中全会后伴随重大改革的落地实施，市场主线或将逐步明确。
成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度转为上升趋势，个股层面成交额集中度保持上升。行业层面涨跌幅分化度和个股层面涨跌幅分化度转为下降。
赚钱效应有所下降，个股头部化效应明显。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.24%，相比前值上升1.14个百分点。全A涨跌中位数为-2.22%，较前值下降2.83个百分点。Top25%分位数为0.71%，较前值下降2.38个百分点。Top75%分位数为-4.49%，较前值下降3.01个百分点。
行业换手率小幅下降。上周换手率最高的三个一级行业为：电子（11.11%）、社会服务（10.77%）、汽车（10.25%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.06%）、石油石化（1.20%）、钢铁（1.93%）。
机构调研强度降低。从行业层面的机构调研强度看，电子（16.84%）、医药生物（12.71%）、计算机（10.59%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为2.97。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了1.08。
股市资金持续净流入。上周股市资金净流入为652.16亿元，较前值增加472.43亿元。各分项资金为：（1）北向资金净流出193.23亿元；（2）融资余额增加-176.18亿元；（3）重要股东增持15.22亿元；（4）ETF流入1108.18亿元；（5）新发偏股基金18.80亿元；（6）IPO8.80亿元；（7）定向增发0.00亿元；（8）重要股东减持8.39亿元；（9）ETF流出103.43亿元。
从资金流入流出来看，上周ETF流入最多，为1108.18亿元，北向资金流出最多，为193.23亿元。较前值，各分项的变化为：（1）北向资金净流入减少352.30亿元；（2）融资余额增加减少85.51亿元；（3）重要股东增持增加9.96亿元；（4）ETF流入增加933.02亿元；（5）新发偏股基金增加11.28亿元；（6）IPO增加3.70亿元；（7）定向增发减少0.49亿元；（8）重要股东减持减少5.07亿元；（9）ETF流出增加45.88亿元。
资金流出风险减弱。上周限售解禁家数为93家，较前值减少9家。限售解禁市值为373.50亿元，较前值减少287.44亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为294.32亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：机械设备（55.46亿元）、基础化工（51.54亿元）、交通运输（48.05亿元）。有7个行业没有限售解禁出现。
风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。
证券分析师：王开（S0980521030001）；
陈凯畅（S0980523090002）；
联系人：郭兰滨
行业与公司
海外市场专题:美股2024年中期投资策略-备战科技巨头回撤，掘金中小价值良机
美股还有一年上涨时间
在经济周期框架的指引下，我们认为本轮美股上涨将持续至2025年二季度。无论是基于历史经济周期的统计，还是基于基本面的测算，我们都得出本轮标普500指数6300点的目标点位。
与标普500不同，纳斯达克综指不仅受益于经济周期，更受益于科技周期。我们在科技周期的研究中发现，在新科技投入应用和普及的“下半场”中，纳指普遍具有较高的上涨潜力。保守估计，我们认为纳指有望涨至22500点。
美联储年内降息确定性较强
尽管市场的降息预期一再落空，但点阵图反映出联储官员们对2024年年内降息的共识是相对稳定的。联储官员们近期对去通胀的信心在提升，对货币政策过紧的担忧也在加剧。
更重要的是，我们已经观察到美国劳动力市场供给缺口的闭合，而供需是比价格更稳定的因素。基于这一点，我们认为美国服务业CPI的回落将是不可逆的。而服务业CPI正是整体通胀的症结所在。因此，我们相信美联储抗击通胀已经基本宣告胜利，年内大概率将开始货币政策的常态化。
科技巨头短期面临一轮小幅到价止盈
价格角度，科技巨头已经普遍达到华尔街给出的“12个月目标价”，这在历史上能稳定地触发止盈。基本面角度，即使采用最乐观的季度业绩预期，其隐含市盈率也到达了历史上限水平。但是，本轮回撤的空间不会很大，加仓时可以参考纳斯达克100行至60-120日均线时的位置。
必选消费将趋弱，可选消费未见底
2024年下半年，利好必选消费的就业逻辑即将淡出；制约可选消费的美国居民购买力边际走弱的趋势还看不到扭转迹象。因此，我们认为必选品的上涨趋势将会进一步趋弱，而可选品的下跌还看不到底部。
在备战回撤的同时把握中小盘价值的机会
2024年下半年，美股的全景很可能是：
1）以科技巨头和消费为代表的大盘成长将出现回撤，它们在标普500中占40%以上的权重。它们将带动美股市场整体出现一轮回调。
2）我们相信大盘成长的回撤是起跳前的下蹲，应将其视作加仓机会。但是，这次回撤恐怕不会蹲得很深，减仓回避的必要性不大，机会成本略高。
3）中小盘价值风格和传统行业是特朗普交易和降息交易的交汇点，它们包括：工业、能源、材料、银行、保险、地产（含REITs）和医药。它们的上涨可能会藏在大盘的下跌之中，不妨早做配置。
风险提示：美国国内政局的不确定性，全球地缘政治和军事冲突的不确定性，权重股的非系统性风险。
证券分析师：王学恒（S0980514030002）；
张熙（S0980522040001）
互联网行业周报:人工智能周报（24年第29周）-微软AI设计应用全平台上线，阿里云开源两款新语音基座模型
人工智能动态：1）产品应用：腾讯智影小程序上线 AI 视频功能，限时免费一键生成日漫风格的风格化视频；三星 One UI 6.1.1 引入“手稿到图像”等 AI 功能；蚂蚁集团推出EchoMimic，实现自动对口型视频技术；百度推出全新AI社交应用“文小言”，开启数字化交友新体验；百度网盘推出AI英语学习小程序“盘盘单词”；科大讯飞推出Spark Pro-128K大模型API，助力复杂任务与内容创作；微软AI设计应用全平台上线；亚马逊AI购物助手Rufus全面上线；谷歌Gemini推出新功能，全面增强用户体验谷歌。
2）底层技术：阿里云通义千问开源两款语音基座模型；微软推出SpreadsheetLLM：专为电子表格设计的AI大语言模型；谷歌推出Project Oscar助力开源软件开发；OpenAI发布全能小型AI模型GPT-4o mini；英伟达携手Mistral AI发布Mistral-NeMo大语言模型。
3）行业政策：德国法院裁定AI发明可获专利，需人类列为发明人；欧盟《人工智能法案》8月1日生效，严格监管AI技术应用；美参议员提出COPIED法案以打击深度伪造；Meta因监管问题新AI模型在欧盟受限；谷歌等14家公司组建安全AI联盟。。
投资建议：港股互联网板块开启长期基本面修复行情。①估值角度凸显价值洼地属性：月初我们汇总港股互联网公司扣除现金、短期投资的估值，相关标的估值在24年PE 15x 左右水平，相比较美股纳斯达克24年PE 24x，港股互联网板块进入到深度价值区域，投资价值凸显。②资金配置角度：外资长线资金积极加仓带动南向资金流入，持续推动上涨。③公司经营与回报方面：年初以来各家如阿里、美团、字节在收缩不必要的投入，利润率压力预计有所缓和。同时也在增加股东回报，比如腾讯、美团等持续大额回购。④国内经济政策方面：近期地产政策持续松绑、货币利率政策进一步宽松，国内整体仍处于经济复苏阶段，政策支持持续推出，有望对需求持续形成支撑。综合以上因素，继续坚定推荐恒生科技配置，尤其是长期竞争格局清晰的腾讯、短期边际变化明显的美团和京东集团、AI 驱动增长的美图公司。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。
证券分析师：张伦可（S0980521120004）；
陈淑媛（S0980524030003）；
联系人：王颖婕、刘子谭
房地产行业周报（2024年第29周）：新房销售同比降幅企稳，五年期LPR下调10个基点
近期核心观点：
7月以来，地产销售同比降幅有所企稳，但主要受基数效用影响，并未出现以“房价止跌”为标志的“真复苏”，甚至以“跌幅收窄”为代表的“准复苏”也有减弱趋势。目前仍无法判断房价何时能止跌，难以给出房企资产的真实价值。但地产板块经历大幅回调后，已挤出了之前的过高预期，地产股处于箱体震荡的底部，仍具备博弈机会。个股端推荐华润置地、滨江集团、中国海外发展。
市场表现回顾：
2024.7.15-2024.7.21期间，房地产板块18只个股上涨，89只个股下跌，2只个股持平，占比分别为17%、82%、2%。房地产指数（中信）下跌0.86%，沪深300指数上涨1.92%，房地产板块跑输沪深300指数2.78个百分点，位居所有行业第17位。近一个月，房地产指数（中信）下跌6.4%，沪深300指数上涨0.29%，房地产板块跑输沪深300指数6.69个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌12.51%，沪深300指数上涨9.6%，房地产板块跑输沪深300指数22.11个百分点。
行业数据跟踪：
新房方面，成交量继续回落但同比企稳。2024年7月21日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-25%；其中，一线城市、二线城市、三线城市新建商品房7天移动平均成交面积同比分别为-15%、-23%、-43%。截至2024年7月21日，30城新建商品房当年累计成交4995万㎡，同比-34%；其中，一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-30%、-36%、-35%。
二手房方面，成交同比持续改善。2024年7月21日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比为+34%；其中，一线城市、二线城市、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为+57%、+29%、+22%。截至2024年7月21日，18城二手住宅当年累计成交40.4万套，同比-6%；其中，一线城市、二线城市、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为-1%、-8%、-10%。
行业政策要闻：
近期，房地产行业政策要闻主要包括：①中共中央发布《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，提及加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求。支持城乡居民多样化改善性住房需求。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。②一年期、五年期LPR均下调10个基点。③北京市启动商品住房“以旧换新”活动。
风险提示：
①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤（金麒麟分析师）（S0980520040006）；
王粤雷（金麒麟分析师）（S0980520030001）；
王静（金麒麟分析师）（S0980522100002）
澳华内镜(688212.SH) 深度报告:国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长
深耕内镜赛道三十年，澳华内镜是我国软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一。公司可提供包括内镜设备和诊疗手术耗材的完整内镜解决方案，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等多个临床科室。公司坚持通过技术积累和创新构筑自身核心竞争力，突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术。2022年公司自主研发的新一代旗舰机型AQ-300系列在国内正式推出，作为国产内镜厂家推出的首款4K领域的超高清内镜系统，在CBI（分光染色技术）模式、4K放大的双轮驱动下，可以有效提高医者的诊疗效率，辅助医生进行更精准的诊疗，进一步提升公司在高端市场竞争能力，打破国际巨头长期以来对我国内镜市场的寡头垄断的地位。
进口替代+出海加速，国产软镜行业迎黄金发展期。据预测，2024年全球软性内窥镜市场可达97亿美元，2028年将达到130亿美元，对应2024-2028年CAGR为7.6%，全球市场几乎被日系三大品牌奥林巴斯、富士、宾得垄断；我国软镜市场规模预计从2019年的53.4亿元增长至2025年的81.4亿元，国产龙头厂商开立医疗、澳华内镜国内市占率持续提升，三家进口品牌市占率已从2018年超过90%下降至2022年的约80%。国产龙头厂商经过多年的创新研发及产品打磨，2022-2023年陆续推出可媲美进口的旗舰产品，未来几年有望加速进口替代。此外，开立医疗、澳华内镜的中高端型号产品陆续在海外取得注册证，有望凭借性价比优势在海外市场与奥林巴斯、富士、宾得等同台竞争，加速出海进程。
公司竞争优势：研发技术优势突出，渠道力及品牌力持续提升。新产品方面，公司2022年推出AQ-300，搭载4K、5-LEDs、CBI-Plus、CMOS等全球领先技术，硬参数比肩进口品牌旗舰产品。2023年推出十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。此外，公司国内外销售体系持续优化完善，随着产品高端化升级，终端客户三级医院占比持续提升；随着AQ300在海外陆续拿证，预计海外增长也将进入快车道。
风险提示：销售不及预期风险、汇率波动风险、研发失败风险、政策风险、经销商销售模式风险。
证券分析师：张佳博（S0980523050001）
杭叉集团(603298.SH) 深度报告:国内叉车龙头，充分受益行业锂电化、全球化发展
民营叉车龙头，海外收入占比持续增长。公司是国内叉车双寡头之一，产品包括内燃叉车、电动叉车、AGV智能工业车辆等，下游应用涵盖智能物流、制造业、租赁、修理等领域。2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为14.02%/25.78%。分地区看，2018-2023年海外/国内营收CAGR分别为31.79%/7.86%。
全球内燃叉车电动化，电动叉车锂电化趋势显著。全球环保政策日益趋严，电动叉车因其污染小、噪音低、使用成本低等优点，已成为叉车发展趋势，2022年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为89%/71%/64%。国内方面，虽然国内电动叉车渗透率已大幅提升，但相较欧洲仍有一定差距，同时国内平衡重叉车电动化率仍然偏低，未来仍有提升空间。海外方面，电动化率较高的欧洲主要以铅酸电池为主，相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、能量密度高等特点，有望逐步替代铅酸电池。2022年全球锂电叉车渗透率约20%，预计2030年全球锂电池叉车渗透率超过50%。
国内叉车海外市占率持续提升。从市占率看，中国叉车企业全球市场（除外中国区域）份额约为27.39%，其中电动叉车全球市占率约为26.45%，内燃叉车全球市占率约为30.42%，未来市占率仍有提升空间；从出口结构看，中国叉车出口以价值量较小的Ⅲ类叉车为主，价值量较高的I类叉车出口占比仅约10%（2022全球市占率约16%），有较大成长空间。
大力推进锂电化、全球化，公司竞争力持续提升。锂电方面，公司率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车等产品，并积极布局锂电产业链：2017年成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产；2018年，公司和河南嘉晨智能合作，布局电控、智能仪表等。全球化方面，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了多家海外销售型公司、配件服务中心，随着海外渠道的建立，公司品牌力持续增强。随着锂电化、全球化的发展，公司盈利能力有望持续提升。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。
证券分析师：吴双（S0980519120001）；
年亚颂（S0980523100002）
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