【中国银河宏观】物价高频数据周报：M1增速降至低位难以支撑PPI上行|PPI_新浪财经

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2024年以来，PPI与M1双走低。我国M1同比增速自2023年1月起震荡下行，由6.7%下滑至-1.4%，近年来首次落入负值，M2-M1剪刀差再度高位扩大。作为PPI领先指标，M1能够反映企业经营投资及居民消费意愿。4月PPI环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点。

导致M1活性偏低的原因包括当前房地产市场低迷，影响居民储蓄向企业活期存款流动。此外，下游消费低迷，部分上游企业累库，企业采购意愿降低，仅保证刚需采购；市场整体信心不足也影响企业银行信贷。一般而言，受企业库存周期和地产周期影响，M1同比通常领先PPI同比9个月左右。当前趋势来看，M1增速降至低位，企业对未来投资前景预期疲软，货币端难以对PPI上行形成有力支撑。

大宗商品价格支撑物价上行空间。受国际原油、有色金属等大宗商品价格上行带动影响，国内下游工业品价格呈现季节性上涨趋势；在消费需求恢复带动下，部分消费品制造业价格也出现上涨，但受供给充足、季节性等因素影响，煤炭、非金属等行业价格下降。随着经济运行恢复向好，以及提振工业经济发展的政策措施落实落细，叠加基数效应减弱，PPI同比降幅有望继续收窄。

企业库存仍处于去化周期，仍待拐点显现。据最新发布的五月PMI数据显示，制造业产需持续回落，但价格指数有所恢复，5月PMI购进价格指数环比上升2.9%、出厂价格指数环比上行1.3%，均创8个月以来新高，对5月PPI环比降幅收窄有一定指示作用。库存方面，原材料库存、产成品库存指数分别为47.8%、46.5%，相比上月下降0.3个、0.8个百分点，企业仍持续去库。当库存水位低且产能利用率水平高时，工业品供不应求，价格容易快速攀升，未来库存周期重启仍待需求带动。

本周物价观察：本周黑色普遍震荡回落，焦煤焦炭触顶反弹。成材市场进入季节性淡季，加之制造业景气度有所回落，终端需求不振。有色板块，铜铝走势分化，制造业景气水平有所回落，高铜价叠加高库存，抑制下游需求。本周生猪环比涨幅超4%，整体仍高位运行，此前二次育肥延后了原本的生猪供应，加剧市场的紧缺，推动生猪价格的上涨。近期天气适宜蔬菜生长，各产区自产蔬菜批量上市，自供能力较强、终端需求疲软，导致菜价进一步下跌。

展望后市：大宗商品价格低位震荡。黑色板块，国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》加强钢铁产能产量调控，打破市场乐观预期；随着雨季来临，加之5月制造业景气度小幅下滑，终端需求不足矛盾突出，上游在铁矿供给较为宽松的情况下，港口库存延续累库。有色板块，制造业景气水平偏弱，铜高价格高库存压力抑制下游需求，预计现货铜价偏弱运行。原油方面：本周油价持续偏弱运行，美联储会议纪要偏鹰利空油价，整体原油低库存与OPEC+减产仍将持续利好油价，下半年进入消费旺季，油价供需为基本面上行提供支撑。

食品价格或延续回落态势。近期二育进场有所放缓，但随着二次育肥的生猪出栏，将会快速增加市场供应，端午节来临，猪肉消费迎来增量，短期市场上标猪短缺对猪价有一定支撑，同样市场也看好后市猪价，预计6月生猪或将高位震荡。随着天气愈加炎热，各地露天蔬菜步入上市旺季，产地供应充足，市场交易淡季态势将更加明显，预计下周蔬菜价格指数会继续平稳下滑。

风险提示：1.经济复苏不及预期的风险 2.外需回落超预期