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转自：活报告
摘要：“卡牌界泡泡玛特”卡游于2024年1月26日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通。
公司是中国集换式卡牌领域的开拓者，曾获得红杉中国、腾讯的投资。集换式卡牌可谓十分氪金，公司于2022年成功实现超过41亿的年收入，95%来自卡牌业务；但2023年集换式卡牌销售额下降导致公司业绩腰斩。2023年前9个月，公司的收入仅为19.52亿元，同比下滑47%；净利润约2.6亿元，扭亏为盈。
LiveReport获悉，成立源于2011年的卡游有限公司（简称“卡游”）于2024年1月26日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司、摩根大通。
卡游是中国泛娱乐产品行业的开拓者和领导者，致力于提供高质量、富有趣味和互动性的产品，为广大消费者群体带来快乐和正能量。
公司也是中国集换式卡牌领域的开拓者，据了解，在小学生群体中风靡的“盲盒式”奥特曼卡牌就出自卡游之手。
根据招股书，卡游在快速增长的泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额71.0%。举例来说，截至2023年9月30日，公司复刻了50多个奥特英雄角色的经典造型，加入了纪念元素，例如奥特英雄角色的签名；
在巩固集换式卡牌领域领导者地位的同时，也着力于丰富公司的玩具产品组合，引入人偶、集换式卡牌收藏册、徽章、贴纸和亚克力立牌等其他产品类别，还扩展业务至文具产品，推出笔和本册等产品。
截至2023年9月30日，卡游已构建由44个IP组成的强大IP矩阵。此外，卡游自2020年开始运营英雄对决活动。截至2024年1月16日，卡游在中国逾100个城市成功举办逾3,000场活动。
卡游的收入主要来自：销售玩具(包括集换式卡牌、人偶及其他玩具)、销售文具产品。
公司资料：
官网：https://kayou110.com
公司地址：中国上海市闵行区泰虹路268弄3号楼
香港地址：香港金钟道88号太古广场二座1220室
财务分析
2021年、2022年，以及2022年前9个月、2023年前9个月：
收入分别约为人民币23亿元、41.3亿元、36.5亿元及19.5亿元，2022年同比增长率为79.74%，2023年前9月同比增长率为-46.57%；
毛利分别约为人民币13.4亿元、28.4亿元、25.5亿元及13.1亿元，2022年同比增长率为112.90%，2023年前9月同比增长率为-48.47%；
净利分别约为人民币-1.5亿元、-3亿元、-1.2亿元及2.6亿元；
毛利率分别约为58.09%、68.80%、69.84%及67.35%；
净利率分别约为-6.66%、-7.17%、-3.16%及13.33%。
2023年公司收入大幅下滑主要是由于集换式卡牌销售额下降，与销量下跌相对应。根据招股书风险披露，鉴于瞬息万变的市场趋势及消费者偏好，公司新的授权IP或自有IP可能会失去人气。截至2023年9月30日，公司期末现金及现金等价物为9.8亿元。
行业情况
根据招股书，集换式卡牌及人偶是中国泛娱乐玩具行业两个重要的细分行业。集换式卡牌为中国泛娱乐玩具行业增长最快的行业，2017年至2022年市场规模按复合年增长率78.4%增长。集换式卡牌占中国泛娱乐玩具行业于2022年的整个市场规模的17.6%，预计该比重到2027年将进一步增长至24.1%。
中国泛娱乐产品行业的企业众多，行业集中度较低。于2022年，以商品交易总额计，中国泛娱乐产品行业前五大企业占总市场份额的25.9%。
根据招股书，在中国按2022年商品交易总额计：卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二，市场份额分别为7.0%、13.1%；卡游在快速增长的泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额71.0%；卡游在泛娱乐文具行业中排名第七。
同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：泡泡玛特
泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。IP是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。
主要股东
李先生、齐女士、Liqibin Holdings Limited及Qiyan Holdings Limited为公司的控股股东。
在上市前的股东架构中，李奇斌先生通过Liqibin Holdings持股82.00%；齐燕女士通过Qiyan Holdings持股1.50%；
红杉 HongShan Growth，持股10.50%；腾讯(00700.HK)，通过Grand Hematite持股3.00%；
李淑芳女士(李奇斌先生的姐姐)，通过Lishufang Holdings持股2.00%；罗宁林先生，通过David LT Holdings持股1.00%。
管理层情况
李奇斌先生，51岁，公司创始人、董事兼首席执行官，并于2024年1月调任为执行董事并获选为董事长，主要负责制订整体战略、发展及投资计划以及带领公司业务方向。
李先生有丰富的业务及管理经验，在泛娱乐行业有超过20年经验。他自2008年起开始从事印刷业务，并于2011年4月创立公司，于2011年4月至2021年12月担任卡游（上海）文化传播的执行董事。他亦于公司不同附属公司担任董事。
郭越先生，34岁，公司执行董事，主要负责管理公司直营业务的运营。郭先生在泛娱乐行业有近11年经验。他在2017年11月加入公司，先后担任卡游（上海）文化传播的总经理助理、运营总监、高级副总裁。
上市前融资
公司上一轮融资估值10亿美金，2021年公司获得红杉1.05亿美元、腾讯3000万美元的融资。
中介团队
据LiveReport大数据统计，卡游中介团队共计10家，其中保荐人3家，保荐项目数据表现较好；公司律师共计3家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现良好。
保荐人承销历史业绩
摩根士丹利近期保荐的破发率为32.8%；
中金公司近期保荐的破发率为40.35%；
摩根大通近期保荐的破发率为44.44%；
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