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转自：中邮证券研究所
行情回顾：调整下跌
上周申万农林牧渔行业指数累计跌2.01%，在31个一级行业中排第16。旺季猪价涨幅有限，有利于产能去化，养猪股跌幅较小。
猪：旺季猪价上涨乏力，产能去化持续
上周全国生猪均价14.67元/公斤，小幅上涨0.35元/公斤，周内价格先涨后跌。北方春节备货以及南方进入腌腊高峰，消费有所改善；但供给充裕，预计节前猪价回升有限：4-9月全国新生仔猪量同比增5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。
短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，当前阶段的猪价上涨并不足以改变对未来半年猪价的预期，更难以解决行业现金流紧张的问题。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。
从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
白羽鸡：进入停孵期，从美国引种重新开启
进入停孵期，鸡苗停止报价。肉鸡价格持续低迷，环比下跌1%。同时， 12月下旬美国开放俄克拉荷马州供种，下旬预计有1万套种鸡引进国内，至此美国恢复对中国的祖代供种。
海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。
一
行情表现
上周农业板块继续调整，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.01%，而沪深300、上证综指分别下跌0.13%和0.94%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第16位。
上周农业主要子行业均有所调整，其中因产能去化逻辑持续加强，生猪养殖板块调整较小；转基因商业化预期落地，种子板块下跌较多。
二
养殖产业链追踪
2.1 生猪：价格上涨乏力，产能去化持续
价格方面：低位小幅上涨
生猪价格：根据搜猪网数据，上周全国生猪均价14.67元/公斤，环比小幅上涨0.35元/公斤，周内价格先涨后跌，猪价上涨幅度有限。仔猪价格低位有所回升，15KG仔猪周均价385元/头，较上周上涨16元/头。北方春节备货以及南方进入腌腊高峰，消费端有所改善，屠宰量有所增长；但供给端充裕，市场对猪价信心不足，猪价上涨后继乏力。
盈利方面：旺季亏损
上周自繁自养生猪头均亏损167元，较上周少亏32元；而外购仔猪养殖亏损206元/头，环比少亏68元。猪价低位，行业旺季亏损，预计随着猪价温和回升，后期亏损将有所收窄。
存栏方面：产能去化加速
第三方数据表明，11月行业产能去化加速，钢联农产品、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏的环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期。近期淘汰母猪、仔猪价格低位，表明补栏动力不足，在行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，产能去化将持续。
结论：预计春节前猪价回升有限。近期猪价季节性回升，基本符合预期，但供给压力将抑制猪价上涨空间：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。
短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，当前阶段的猪价上涨并不足以改变对未来半年猪价的预期，更难以解决行业现金流紧张的问题。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。
从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
2.2 白羽鸡：鸡苗停孵，从美国引种祖代恢复
进入停孵期，鸡苗停止报价。供强需弱，肉鸡价格持续低迷，上周主产区肉鸡均价7.24元/斤，环比下跌1%。同时，根据最新消息，12月下旬美国开放俄克拉荷马州供种，下旬预计有1万套种鸡引进国内，至此美国方面恢复对中国的祖代供种。
海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。
2.3 黄羽鸡：进入消费旺季
黄羽鸡产能持续去化，父母代存栏已处于近5年来最低位，供需情况相对较好。随着消费旺季的到来，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。
三
种植产业链追踪
大豆：小幅下跌。截至23年12月22日，美西大豆到岸完税价为5786元/吨，较上周跌0.95%。
玉米：持续下跌。截至23年12月22日，全国玉米均价为2541元/吨，较上周下跌41元/吨。
白糖：继续下跌。截至23年12月22日，南宁白砂糖价格为6440元/吨，较上周下跌40元/吨。
棉花：小幅调整。截至23年12月22日，棉花价格为16178元/吨，较上周下跌54元/吨。
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。
证券研究报告《中邮证券-农林牧渔行业报告：猪价上涨乏力，白羽鸡从美国引种恢复》
对外发布时间：2023年12月25日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：王琦 SAC编号：S1340522100001
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