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报告提要
指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。
过去六期指数调入影响预测及股价表现回顾
我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势，发现调入效应显著。
2020年12月，我们预测综合影响系数大于1的20个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达12.39%，相对万得全A超额收益达13.29%。
2021年6月，我们预测综合影响系数大于1的17个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.44%，相对万得全A超额收益达10.10%。
2021年12月，我们预测综合影响系数大于1的22个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达5.30%，相对万得全A超额收益达1.48%。
2022年6月，我们预测综合影响系数大于1的28个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.39%，相对万得全A超额收益达4.11%。
2022年12月，我们预测综合影响系数大于1的30个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为3.13%，相对万得全A超额收益-1.80%。其中综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。
2023年6月，我们预测综合影响系数大于1的18个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为0.08%，相对万得全A超额收益-0.01%。其中综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。
重点样本指数选择
沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达2619亿、1395亿、754亿和692亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。我们以沪深300、科创50、证券公司等29个调样事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。
基于样本股交换和重叠的综合影响视角
被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。
2023年12月部分重点指数调样综合影响计算
本文对已公布调样的25个重点指数在12月份的调样综合影响系数做了最新估算。结果显示，联影医疗、开滦股份、百利天恒-U等26只股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。
（具体名单欢迎联系我们）
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投资要点
近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。
截至2023年11月22日，沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达2619亿、1395亿、754亿和692亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券公司、中证白酒、国证芯片指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达762亿、523亿和333亿。
被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。
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过去六期调入影响预测与股价表现回顾
我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。从过去五期样本外跟踪情况来看，调入效应十分显著。
2020年12月，我们预测综合影响系数大于1的20个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达12.39%，相对万得全A超额收益达13.29%。
2021年6月，我们预测综合影响系数大于1的17个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.44%，相对万得全A超额收益达10.10%。
2021年12月，我们预测综合影响系数大于1的22个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达5.30%，相对万得全A超额收益达1.48%。
2022年6月，我们预测综合影响系数大于1的28个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.39%，相对万得全A超额收益达4.11%。
2022年12月，我们预测综合影响系数大于1的30个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为3.13%，相对万得全A超额收益-1.80%。其中综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。
2023年6月，我们预测综合影响系数大于1的18个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为0.08%，相对万得全A超额收益-0.01%。其中综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。
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重点样本指数选择
在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、中证500、证券公司等29个调样事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。表1列示了样本指数具体名单。
本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50、科创100指数每季度调样，红利指数、中证红利每年12月调样一次，其余指数均为半年调样一次，定期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。
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基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算
4.1 综合影响系数定义
考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。
4.2 权重规则
我们发现，大部分行业主题指数都对成份股实施权重约束，且主要分为单一样本和前N大样本约束两种。我们梳理了各重点指数的具体权重规则，以求对成份股权重进行更精确的预测。
4.3 2023年12月部分重点指数调样综合影响
截至2023年11月24日，在我们定义的样本指数中，中证指数公司和中华交易服务已公告了其中25个重点指数6月的拟调样名单（中证白酒、中证酒和中证银行未调样），仅深交所发布的创业板指、国证芯片、生物医药、创业板50未出调样公告。结合最新交易日（2023年11月24日）数据和指数最新调样公告及权重规则，我们汇总估算了已公告的25个指数调样带来的综合影响系数。从前期报告结论来看，调入效应与综合影响系数相关性较高。综合影响系数越大的调入股票更值得参与。
我们测算的结果显示，联影医疗、开滦股份、百利天恒-U等26只股票净调入正向影响较大（具体名单欢迎联系我们），投资者可重点关注。值得注意的是，综合影响系数的计算涉及成交额信息，计算时点前期个股流动性的差异可能导致系数结果产生一定变化，因此使用时需根据具体投资时点进行更新。
风险提示
指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变
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