【国海食饮 | 甘源食品三季报点评：渠道红利持续释放，业绩弹性凸显231028】|国海_新浪财经

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事件：2023年10月25日，甘源食品发布2023年三季报，前三季度实现营收13.14亿元，同比+35.56%；归母净利2.14亿元，同比+139.21%；扣非归母净利1.88亿元，同比+145.36%。单三季度公司实现营收4.87亿元，同比+37.27%，归母净利0.95亿元，同比+95.31%，扣非归母净利0.85亿元，同比+93.63%。

1、渠道多点开花，各品类增长提速助力公司业绩延续高增。公司三季度收入延续高增势头，我们认为公司收入高增主要得益于零食渠道、会员店渠道和电商渠道多点开花，其中单三季度零食量贩渠道和电商渠道增长贡献更大。分产品来看，我们预计公司老三样青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列维持稳健增长，并成功借力新渠道实现突破，综合果仁及豆果系列受益于藤椒腰果、蜂蜜琥珀核桃仁、芥末味山核桃仁、冻干芒果腰果、冻干榴莲腰果等多款调味坚果系列产品的推出，预计依旧保持较高增速，其他产品如薯片、花生等预计也取得较高增长，随着销售业务量的增长，产能利用率得到进一步释放，同时公司不断优化生产运营成本，安阳工厂于第三季度已实现盈利。

2、成本红利延续，费用显著优化，盈利大幅抬升。三季度公司毛利率同比+0.41pct至37.55%，环比大幅+2.62pct，我们预计主要系棕榈油价格及其他原辅料价格的回落带来的。2023Q3销售费用率/管理费用率9.92%/3.45%，同比-1.03/-1.45pct，从费用绝对额角度看没有显著变动，费率率大幅优化主要系收入快速增长背景下规模效应显现。公司整体盈利能力改善显著，2023Q3归母净利率同比+5.76pct至19.4%，为上市以来历史高位。

3、产品渠道双轮驱动，看好公司短期业绩弹性和中长期成长性。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位，2022 年上半年推出了口味性坚果和烘焙类产品，近期综合果仁及豆果产品也开始放量。短期来看，公司内部理顺，借助行业渠道红利放量：去年底八大事业部成立，今年为考核第一年；与零食专营渠道合作紧密，定制能力强；会员店渠道仍在正反馈阶段，新合作陆续达成；电商借助达播形式增长。我们预计今年完成股权激励目标无虞。中长期看，公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，且渠道端产品口碑逐渐建立后，预计不少头部连锁超市主动寻求合作，品牌势能积累后护城河更深。

4、盈利预测和投资评级：公司零食渠道及电商渠道表现亮眼，成本下降红利持续兑现，同时费用率也体现出了规模效应，我们预计公司2023-2025年EPS为2.94/3.94/4.99元/股，对应PE 27/20/16倍，维持“买入”评级。

5、风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）疫情影响超预期；5）股权激励进度的不确定性；6）食品安全问题等。