炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
中富转债：
国内先进的印制电路板供应商
事件
中富转债（123226.SZ）于2023年10月16日开始网上申购：总发行规模为5.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产100万平方米印制线路板项目和补充流动资金。
当前债底估值为83.38元，YTM为3.09%。中富转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.31%（2023-10-12）计算,纯债价值为83.38元，纯债对应的YTM为3.09%，债底保护一般。
当前转换平价为96.08元，平价溢价率为4.08%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月20日至2029年10月15日。初始转股价36.44元/股，正股中富电路10月12日的收盘价为35.01元，对应的转换平价为96.08元，平价溢价率为4.08%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.51%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价36.44元计算，转债发行5.20亿元对总股本稀释率为7.51%，对流通盘的稀释率为21.93%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计中富转债上市首日价格在118.36~131.61元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到中富转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在118.36~131.61元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
公司是一家专业从事印制电路板(PCB)研发、生产和销售的高新技术企业。公司生产的PCB产品包括单面板、双面板和多层板等。公司主要为电子信息制造业各细分领域主流客户提供定制化的PCB产品，主要应用于通信、工业控制、消费电子、汽车电子及医疗电子等领域。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为15.34%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2018-2022年复合增速为15.34%。与此同时，归母净利润也稳步增长，2018-2022年复合增速为3.56%。
公司营业收入主要来源于印制电路板，收入占比稳定。2021-2022年印制电路板业务收入占主营业务收入比重分别为92.98%/92.72%，占比稳定。
公司销售净利率和毛利率逐渐下降，销售费用率和财务费用率稳中有降，管理费用率波动较大。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.67%、8.36%、9.52%、6.69%和6.29%，销售毛利率分别为23.08%、21.64%、21.04%、17.71%和14.65%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
红墙转债：
混凝土外加剂行业头部企业
事件
红墙转债（127094.SZ）于2023年10月18日开始网上申购：总发行规模为3.16亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于惠州市红墙化学有限公司年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目。
当前债底估值为73.81元，YTM为3.27%。红墙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-10-16）计算,纯债价值为73.81元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。
当前转换平价为98.99元，平价溢价率为1.02%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月24日至2029年10月17日。初始转股价10.89元/股，正股红墙股份10月16日的收盘价为10.78元，对应的转换平价为98.99元，平价溢价率为1.02%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.13%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.89元计算，转债发行3.16亿元对总股本稀释率为12.13%，对流通盘的稀释率为17.42%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计红墙转债上市首日价格在117.14~130.51元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到红墙转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.14~130.51元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。
红墙股份是一家专业从事研发、生产、销售混凝土外加剂的上市公司。公司持有广东省著名商标“红墙”商标，被评为“广东省名牌产品”，公司还获评“广东省自主创新标杆企业”、“广东省雇主责任示范企业”等荣誉称号。同时，公司还是广东省建筑材料行业协会副会长单位中唯一的一家混凝土外加剂企业，是《聚羧酸系高性能减水剂》、《混凝土外加剂安全生产要求》等多个标准的起草与参编单位。
2018-2021年公司营收稳步上升，2022年营收出现骤减，2018-2022年的复合增速为0.18%。2022年，公司实现营业收入9.38亿元，同比减少39.52%。与此同时，近年来公司归母净利润呈现先升后降趋势，2018-2022年复合增速为7.12%。2022年公司实现归母净利润0.90亿元，同比减少20.23%。
公司的主要营收构成变动较小，核心产品为混凝土外加剂，其他业务收入主要为水泥销售业务。自2018至2022年，核心产品及业务占营业收入的比重维持在90%以上，并且逐年增加。
公司销售净利率和毛利率波动较大，管理费用率呈现下降趋势，销售费用率和财务费用率保持稳定。2018-2022年，公司销售净利率分别为7.33%、11.07%、10.61%、7.27%和9.59%，销售毛利率分别为27.21%、33.47%、31.87%、25.34%和27.87%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
章鼓转债：
国内鼓风机行业标杆
事件
章鼓转债（127093.SZ）于2023年10月17日开始网上申购：总发行规模为2.43亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于核电风机生产车间建设项目、新型高端节能通风机建设项目、710 车间智能升级建设项目以及补充流动资金。
当前债底估值为72.5元，YTM为2.96%。章鼓转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.25%、0.45%、0.90%、1.70%、2.50%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-10-16）计算,纯债价值为72.50元，纯债对应的YTM为2.96%，债底保护一般。
当前转换平价为101.6元，平价溢价率为-1.62%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年04月23日至2029年10月16日。初始转股价10.35元/股，正股山东章鼓10月16日的收盘价为10.52元，对应的转换平价为101.64元，平价溢价率为-1.62%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.00%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.35元计算，转债发行2.43亿元对总股本稀释率为7.00%，对流通盘的稀释率为7.73%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计章鼓转债上市首日价格在125.21~139.24元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到章鼓转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在125.21~139.24元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
山东省章丘鼓风机股份有限公司专业从事研发、制造、销售罗茨鼓风机。经过不断发展，目前已成为集罗茨鼓风机、离心风机、工业泵、工业水处理工程及设备、重型机械设备、气力输送成套系统、电气设备、MVR蒸发浓缩与结晶技术和成套系统等产品的设计、生产、销售于一体的现代化机械加工规模企业。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为18.74%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为18.74%。2022年，公司实现营业收入18.75亿元，同比增加10.54%。与此同时，归母净利润同步增长率同样呈现“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为7.01%。2022年实现归母净利润1.10亿元，同比增加5.03%。
公司营业收入主要来源于风机及配件业务，产品结构基本无年际变化。
公司销售净利率、销售毛利率、管理费用率在维稳的基础上略有波动，销售费用率逐年下降，财务费用率阶段性增长。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.82%、6.90%、7.22%、6.38%和6.09%，销售毛利率分别为32.94%、29.73%、30.95%、28.79%和28.72%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
宏观
4.9! 经济企稳的成色与底色？
三季度经济4.9%的增速无疑验证了“经济底”的成色，但能否显现“市场底”的底色？第三季度在内生需求欠缺、出口偏弱和异常天气频发的情况下，4.9%的增速（预期为4.5%）确实体现了经济自身存在一定的韧性，我们预计今年全年的GDP增速可能达5.3%。但是“市场底“似乎并不稳定，我们在之前的报告中提到，尽管经济已经企稳，但依旧存在复苏脆弱和信心不足的问题，我们认为充分利用当前中美关系缓和的时间窗口，继续加大政策力度，是扭转预期的两个必要条件。
制造业：工业“战线”捷报频传。从工业企业利润同比增速终于走出长达一年的负增长“泥潭”，再到制造业PMI时隔五个月终于重回荣枯线以上，可以说近期工业端“好消息”接连不断。而今天公布的9月制造业投资延续了近期工业端的好消息：9月制造业投资同比增速为7.9%（前值7.1%），增速仍处于上升通道之中。民间投资的初步企稳无疑是最大的“彩蛋”：近期私营企业利润两年复合增速高于其他企业类型，且民间制造投资活跃度正在逐步升温。
从制造业投资的具体产业上看，大部分行业步入回暖通道。伴随着制造业企业利润的回暖、企业信心的逐步提振，很多行业也正式迈入了复苏通道，其中电气机械、汽车制造、电子设备、专业设备就成为了9月制造业投资的“亮眼项”。不过目前看来仍是大部分中下游行业主导着复苏。
基建：交通仓储投资为“主力”。9月广义基建继续提速，其同比增速录得6.8%（前值6.2%）。此次交通仓储以及水利、环境和公共设施两大板块投资增速均在升温，其中基建投资的加速主要是靠铁路投资予以支撑。
9月基建的提速并未解除三季度下行压力。回首整个三季度，由于前期新增专项债发行进度偏缓、以及无去年同期政策性开发性金融工具的有力支撑，三季度狭义基建增速有所放缓。目前新增专项债发行虽有提速，但发行进度不及预期。而基建作为传统的稳经济“抓手”，亟需政策端继续加码发力、稳固经济复苏根基。
地产开工与销售初见曙光。政策于8月密集出台后，三季度地产投资同比-11.5%大概率已是全年增速的底部。9月楼市供需端都显现出预期好转的迹象：新开工、施工面积同比降幅大幅收窄，竣工面积同比升幅明显，此前9月PMI显示建筑业环比上行2.4个百分点至56.2%，可能反映保障房以及保交楼工程进度近期明显加快；地产销售面积温和修复，政策效力或还未全部显现。
社零超预期的背后是居民消费意愿的反弹。三季度社零同比在高基数下录得4.2%，9月社零同比5.5%，连续两个月当月同比超预期，结合9月服务业PMI环比回升0.4个百分点至50.9%，居民商品与服务消费同步显示出稳健回暖趋势。三季度居民人均收支比超季节性环比回升至69.8%，反映居民消费意愿疫情后首次修复至2019年同期水平以上。
分项来看，9月购物需求的释放对冲了暑期出行因素的回落。体育娱乐用品、通讯器材、日用品以及食品、饮料分项9月复合同比增速（2022-2023年复合）相比8月均有走阔。9月汽车零售额同比稳健录得2.8%（小于9月乘联会口径汽车零售销量同比6.0%），车市“以价换量”现象持续。
展望四季度社零读数基本无忧，但超预期发力的持续性有待检验。一是虽有假期因素过后消费动能退坡的风险，但去年四季度疫情扰动导致基数走低可支撑同比。二是从长期趋势来看，消费增速已逐渐修复接近疫情前水平，而疫情期间居民累积的储蓄多是消费的“超减”而非收入的“超增”，意味着消费企稳后信心和意愿反弹的动能储备或有限制。
风险提示：经济企稳不可持续、出现超预期下滑，使得政策出台节奏加快、幅度加大。
（分析师 陶川、邵翔）
行业
商贸零售：
人力服务行业深度
他山之石， 经济环境下国际人服巨头成长之路
我国人力资源服务行业规模较大，参与机构多，从业人员多，在众多细分的业务种类中，业务外包增长潜力最大，仍处于渗透率提升的过程中。自2018年起，灵活用工市场规模增速始终高于行业平均水平，在20%+的增速区间档。
在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择：灵活用工有助于1）降低员工成本，外包员工可以只付基本工资，不需要绩效，奖金等其他成本，平均工资较低；2）降低管理成本；3）方便优化裁员，在企业降本增效的大背景下，灵活用工越来越成为企业用工的重要选择。
从竞争格局来看，人力资源服务行业进入门槛不高，但企业做大需要较长时间积累，行业龙头公司基本都具备一体化综合业务的解决能力。其中国企主要以人事管理为主，民企和外企主要以灵活用工为主，这与各自的成长路径和资源禀赋有关。
人服机构成长需要较长的时间积累，同时在客户端看来，头部人服企业的优势主要体现在：1）品牌优势：行业口碑对于客户端和自身招聘员工都将形成背书。2）规模优势：经手过往项目足够多，经验够丰富，交付稳定性高，网点布局广，内部机制运转相对成熟。3）专业水平：新兴技术类领域的人才专业度。4）招聘能力：满足大客户的招聘交付。5）资金优势：行业存在一定的账期。
复盘海外企业的发展，在就业摩擦加大的阶段，正是人力资源服务机构发展的黄金时期：纵观20世纪整个人力资源服务行业的发展历史，行业也是从从严监管，到保就业和监管的权衡，到逐步市场化的过程。且在就业摩擦加大的阶段，正是人力资源服务机构发展的黄金时期。海外人服行业发展至今，随着劳动法同工同酬的要求越来越严格，人服机构所提供的服务也将趋于差异化，高端化，数字化等。
投资建议：人力资源服务行业，尤其是灵活用工，目前仍处于渗透率提升的过程中，顺应就业摩擦加大，企业降本增效的大背景，一方面服务企业提升企业运转效率，另一方面也承担着地方人才引进，解决就业的社会责任，推荐1）北京人力：规模行业领先，国企改革下内生增长动力强；2）科锐国际：招聘回暖明显，底部拐点或已出现。建议关注外服控股。
风险提示：1）宏观经济波动，经济景气度下降；2）人服行业竞争加剧；3）大客户订单增长不及预期。
（分析师 吴劲草、谭志千）
个股
平高电气（600312）
三季报点评
业绩增速亮眼，持续增长潜力强
投资要点
事件：公司发布23年三季报，Q1-3实现营收74.47亿元，同增22%；实现归母净利润5.52亿元，同增210%；扣非归母净利润5.48亿元，同增227%；Q3实现营收26.22亿元，同增24％，归母净利润2.19亿元，同增257%，扣非归母净利润2.16亿元，同增295%。Q1-3毛利率为19.98%，同增1.63pct，归母净利率7.41%，同增4.51pct，Q3毛利率为21.41%，同增3.37pct，环比增长3.28pct；归母净利率8.35%，同增5.42pct。Q3业绩增速亮眼，看好公司业绩保持高增态势。
提质降费效果显著，持续增长潜力强。Q1-3期间费用合计7.09亿元，同比增长-10.93%，费用率为9.51%，同比增长-3.47pct。其中，管理费用2.05亿元，管理费用率2.75%，同比增-2.39pct，降幅明显，主要系前三季度退养人员数量同比减少较多所致。期末应收账款67.29亿元，较年初增长28%，期末合同负债10.73亿元，较年初增长51%，在手订单充沛，持续增长潜力强。
特高压+主网建设大年、充分受益电网招标结构性变化。23年集中式电站大规模并网带来升压站+主网扩容+外送通道的持续性需求，拉动一次、二次设备的需求量快速增长。特高压方面，截至23年9月底已开工4直2交，公司组合电器份额为45%，其中750kV产品份额约为70%。主网方面，截至国网第五批变电设备招标，组合电器招标量同比+28%，其中220kV及以上电压等级设备同比+43%，结构性变化显著。根据公司公告，截至9月末已累计中标56.27亿元，增长确定性强。展望24年，公司陆续交付中标订单，业绩有望持续超预期。
网内市场提供基本盘、海外市场打开未来增长空间。公司是世界高压开关设备的龙头企业，126kV无氟环保组合电器在国网挂网运行、中标意大利国家电力公司高压开关设备，未来我们认为欧洲对环保气体组合电器的需求空间大，公司产品相比ABB和西门子极具性价比，未来有望实现订单的快速增长。公司海外业务22年亏损见底、23年有望扭亏为盈，我们认为未来将成为打开公司成长空间的重要市场。
盈利预测与投资评级：公司业绩持续超市场预期，我们上修公司23-25年归母净利润分别为7.01（+0.64）/10.50（+0.03）/14.52（+0.09）亿元，同比+230%/50%/38%，现价对应PE为21x、14x、10x，考虑公司在组合电器领域的龙头地位，盈利能力持续改善，给予24年20x PE，对应目标价15.5元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、谢哲栋）
比亚迪（002594）
2023年三季度预告点评
Q3业绩超市场预期
单车盈利显著提升
投资要点
事件：公司预告2023年前三季度归母净利润为205-225亿元，同增120%-142%，扣非净利润183-202亿元，同增119%-141%，其中Q3归母净利润95-115亿元，同增67%-102%，环增40%-69%，扣非净利润86-105亿元，同增61%-97%，环增40%-71%，大超市场预期。
Q3销量再创新高、新车型叠加出口增量支撑销量高增。Q3公司电动车销82.4万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，分别贡献6.4/5.5万辆，同时腾势N7/N8开始上量，贡献0.4万辆增量。Q1-3累计销电动车208万辆，同增76%，累计出口14.6万辆。公司产品矩阵齐全，且高端车型补足，H2多款新车型推出，包括仰望（109.8万）、腾势N8（31.98万起）、海豹DMI（16.68万起）等，叠加海外市场放量，维持比亚迪23年300万量销量预期，同增 60%+，其中出口预计25万辆左右。考虑高端车型逐步放量，预计24-25年销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。
电池成本下降叠加规模效应、Q3单车盈利大幅提升超预期。若扣除比亚迪电子利润（Q3中值14.6亿，权益预计9.6亿），预计Q3单车盈利1.17万元，环增近70%，考虑主要为上游资源及中游材料降价，带来电池降本，我们预计对应40kwh平均单车带电量，单车成本可降2000-3000元，叠加规模效应进一步提升、单车费用下降，盈利显著提升。盈利端，考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消Q4售车折扣增加，预计Q4及全年单车盈利仍维持1万+。
电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23Q3动储电池装机量41gwh，同环比+73%/22%，23年Q1-3累计装机100GWh，同增76%；受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。
盈利预测与投资评级：考虑公司单车盈利显著提升、高端车型逐步放量，我们上调2023-2025年归母净利润预测至334/442/540亿元（原预测值296/420/525亿元），同增101%/32%/22%，对应PE分别为21/16/13x，给予24年25xPE，目标价379元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
（分析师 曾朵红、阮巧燕、黄细里、刘晓恬）
南华期货（603093）
南华期货2023年三季报点评
业绩符合预期
境外业务构筑核心增长引擎
投资要点
事件：南华期货发布2023年三季报，公司23Q1~3实现营收48.48亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长126.21%，业绩符合预期。
高利率环境下境外利息净收入高增，驱动公司业绩再创佳绩：1）境外利息净收入增势喜人。从分项收入来看，2023Q1~3，南华期货手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法，剔除其他业务成本）分别为4.41/4.15/0.62亿元，分别同比+12%/+95%/+197%，占营收（净额法，剔除其他业务成本）比重分别为47%/45%/7%。其中，通过2023Q1~3南华期货合并口径及母公司口径分项收入差额，可倒算2023Q1~3南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.07亿元，同比+579%，占合并口径下利息净收入比重达到74%，构成了公司业绩增长的主要驱动力。2）预计境外客户权益增长+美联储加息背景下利率高企是境外利息净收入提升的核心驱动。业务规模方面，截至2023H1公司境外客户权益141亿港元，较上年同期+33.24%，预计2023Q3仍维持增势；利率方面，截至2023年10月13日，美国联邦基金利率达到5.33%，2023年内利率均值为4.94%，较上年同期（1.13%）大幅增长。
期货交易及财富管理市场情绪有所改善，境内业务收入实现稳增：1）交投情绪提振带动境内期货经纪业务收入提升。2023Q1~3，全市场期货交易额同比+6.13%至425.29万亿元，南华期货母公司手续费及佣金净收入同比+4.60%至3.10亿元，增长情况与市场交易额相近。2）财富管理业务收入预计持续增长。2023H1南华期货公募/资管业务规模分别同比+129%/+128%至270/15亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+73%/+92%至0.28/0.15亿元。截至2023年8月末，全市场期货资管/公募基金规模分别较2023年6月末+4%/+4%至0.30/28.71万亿元，预计将驱动南华期货资管及公募业务维持增势。
盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计南华期货2023-2025年归母净利润分别为3.80/5.06/5.75亿元，对应增速分别为54.37%/33.21%/13.55%，对应2023-2025年EPS分别为0.62/0.83/0.94元，当前市值对应2023-2025年PE分别为20.04/15.05/13.25倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。
（分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔）
汇川技术（300124）
2023年三季度预告点评
抗周期能力强劲，业绩拐点将至
前三季度收入同比预增20%~30%、归母净利润/扣非净利润同比预增5~10%/5~15%，扣非略超市场预期。公司发布2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-3收入194.89-211.13亿元，同比+20%-+30%；归母净利润32.39-33.93亿元，同比+5%-+10%，扣非归母净利润28.66-31.39亿元，同比+5%-+15%。按中值测算，2023Q1-3收入203.01亿元（同比+25%）、归母净利润33.16亿元（同比+7%）、扣非归母净利润30.03亿元（同比+10%）；其中，Q3收入75.98亿元（同比+30%，环比-1%）、归母净利润12.21亿元（同比+10%）、扣非归母净利润11.82亿元（同比+20%）。考虑到加回Q3信用减值的一次性影响，扣非略超市场预期。
若剔除信用减值暂时性影响，盈利能力环比维持稳定。主要系：1）我们预计工控业务毛利率环比持稳，因新能源汽车业务增速快于通用自动化，业务占比提升结构性拉低毛利；2）公司在数字化、国际化等战略业务加大投入的同时加强费用管控，带动Q3期间费用率同比降低；同时Q3汇兑损失减少导致财务费用同比减少；3）Q3政府补贴减少，同时计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加。若剔除信用减值影响，我们预计扣非净利率环比基本持平。
工控稳健增长，新能源车持续高增，电梯业务增长略承压。1）23Q2 OEM市场销售额同比下降10.7%，四季度有望见底，公司加大区域市场拓展力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”、客户份额持续提升，Q3工控板块收入预计同比+30-35%。展望Q4，预计公司工控订单同比有望维持同比30%+增长，全年工控板块维持同比25%-30%增长。2）新能源汽车业务核心客户销量持续高增，预计Q3板块收入同比增长70%+，全年有望同比+55-60%，维持利润转正预期，电车业务踏入盈利拐点。3）电梯业务受到22Q2上海疫情影响，交货递延导致Q3高基数，叠加23Q3电梯国内需求弱、海外占比仍不高情况下，增长略承压，Q3收入&毛利率同比略有下降。但全年来看我们预计收入维持同比0-5%稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别32倍、24倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价93.5元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、谢哲栋）
海德股份（000567）
海德股份2023年三季报点评
业绩维持高增
个贷不良业务布局加速
事件：海德股份发布2023年三季报，公司23Q1~3实现营收9.50亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长41.56%，业绩符合预期。
公司业绩维持高增，非经常性损益大幅提升：2023Q1~3，海德股份把握市场机遇，在深挖机构困境资产管理业务的同时积极向个贷不良新蓝海进军，公司营收同比+20.78%至9.50亿元，归母净利润同比+41.56%至7.69亿元，扣非归母净利润同比+7.88%至5.82亿元；加权平均ROE达到14.38%，较上年同期增加3.32个百分点。扣非归母净利润增幅与归母净利润差距较大，主要系23Q1~3投资性房地产公允价值上升，带动公司非经常性损益由22Q1~3的26万元大幅增长至1.87亿元。
个贷不良拓业步伐加快，架构调整与外延并购并举：23H1公司首度披露个贷不良业务业绩情况，其中受托资产管理业务实现服务费收入5,647万元。三季度公司进一步加快在个贷不良资产领域的布局。1）新设数字科技部，2023年8月3日，海德股份公告称根据公司战略布局和业务发展需要，拟成立数字科技部。在公司个贷不良业务规模持续增长的背景下，此举有望持续巩固公司“大数据+AI技术”核心优势，亦便利对接央行征信系统。2）控股老牌电催企业，丰富个贷不良处置方式。2023年10月9日，海德股份发布公告称已通过股权转让及增资对老牌催收企业广州回龙实现控股，总控股比例达51%。通过本次交易，海德股份有望充分利用广州回龙业务渠道资源，带动自身受托服务业务规模提升，并结合自身禀赋形成“AI+司法、电话、调解”等多元化、全链条的高效智能处置平台。
机构业务收入规模预计保持稳定：2023H1公司不良资产处置业务收入4.89亿元，同比+2.12%，占营收比重达到89%。截至2023H1，海德股份能源类/商业地产类/上市公司困境资产项目余额分别为49.7/11.2/7.1亿元，占公司存量投资余额比重分别为65%/15%/9%。2023Q1~3公司营收持续增长，预计机构困境资管业务收入规模稳中有增。
盈利预测与投资评级：基于公司前三季度经营情况，我们小幅上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.37/15.72/20.90亿元（原值分别为11.36/15.71/20.88亿元），对应增速分别为62.45%/38.24%/32.94%，对应2023-2025年EPS分别为0.84/1.17/1.55元，当前市值对应2023-2025年PE分别为14.46/10.46/7.87倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。
（分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
