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受美联储偏“鹰派”立场等因素影响，海外中资股市场上周延续弱势。不过这一形势上周五出现逆转，这与投资者对于国内进一步出台更多政策预期有关，包括被市场广泛讨论的平准基金、放宽外资A股持股上限等。此外，中美关系的进展可能也提供了正面催化。这一背景下，恒生指数周五重新站上18，000点关口，再度验证了我们的判断，即市场下有底，恒指在18，000点附近有可靠支撑，今年以来已被反复验证。
显而易见的是，当前处于“政策底”。上周广州部分放松了对本地户籍的住房限购政策，作为首个出现变化的一线城市，广州调整住房限购政策有更多标志性意义。不过，相比市场期待的一揽子和盘托出的方式，我们依然认为政策出台或将采取“循序渐进”的方式。除了“政策底”外，上周市场情绪也出现底部迹象，主要体现为A股与港股主板成交明显低迷。我们在本月初指出，市场真正走出底部往往会经历政策底、情绪底、市场底、资金流向底和盈利底几个阶段。最近，市场出现了一些偏底部的信号的顺序也与我们预期的过程相符，但想要完全扭转目前趋势并向上突破仍然需要更多“对症”政策的出台。
总结而言，我们重申此前观点，市场“下有底，上有顶”，未来市场表现取决于投资情绪如何改善以及更多切实有效政策措施的落地兑现。配置上，当前环境下，哑铃结构配置策略仍行之有效。
市场支撑位依然有效
市场走势回顾
受美联储偏“鹰派”立场等因素压制全球风险偏好影响，海外中资股市场上周也延续弱势。不过随着市场对国内后续出台更多利好政策的预期升温，投资者情绪在上周五有所修复，推动恒生指数重回18，000点。具体来看，主要指数中成长板块主导的恒生科技指数上周跌幅最大，下跌2.1%，MSCI中国指数、恒生指数和恒生国企指数分别下跌0.9%、0.7%和0.7%。板块方面，能源和多元金融板块表现领先，上周涨幅分别达到1.8%和1.6%，而可选消费和医疗保健板块表现落后，分别下跌2.0%和1.7%。
图表：MSCI中国指数上周下跌0.9%，可选消费板块表现落后
资料来源：FactSet，中金公司研究部
市场前景展望
美联储议息会议的鹰派信号推动美元和美债利率再创新高，叠加对国内经济增长持续的担忧情绪，都使得海外中资股市场上周与全球主要市场一起再度承压，恒生指数更是触及年初以来的最低点17，573附近。不过这一形势在上周五出现逆转，我们认为这与投资者对于国内有望进一步出台更多政策预期有关，包括被市场广泛讨论的平准基金、放宽外资A股持股上限等等。此外，中美关系方面的进展，如两国决定成立经济与金融工作组可能也在上周五提供了正面催化。这一背景下，恒生指数周五再度站上18，000点关口，这也再一次验证了我们的看法，即市场下有底，恒生指数在18，000点附近有可靠支撑，这一点位今年以来已被反复验证。
图表：恒指与恒生国企指数市净率依然低于1倍
资料来源：Wind，中金公司研究部
显而易见的是，当前处于“政策底”，不仅是目前更多支持性政策可能不断出台与推进，尤其是与房地产有关的优化措施，这也是我们持续强调打破目前市场僵局的主要抓手和真正“对症”的政策。近期政策持续不断出台也与我们认为仍然会有而且也需要更多政策的预期一致。其中，上周一个值得关注的变化是广州部分放松了对本地户籍的住房限购政策。虽然这一举措在程度上仍然有所保留，如并未涉及部分核心区域，但是作为首个出现变化的一线城市，广州调整住房限购政策有更多标志性意义。不过，相比市场期待的一揽子和盘托出的方式，我们依然认为政策出台或将采取“循序渐进”的方式，不仅为今后政策调整留出空间，同时也避免过多“走老路”的风险。往前看，市场期待北京、上海和深圳能否跟随广州步伐也对住房限购进行部分调整，我们认为类似举措对活跃房地产市场，进而形成预期的正向反馈、甚至帮助短期增长修复都至关重要。
除了“政策底”外，上周市场情绪也出现底部迹象。例如A股上周三和周四单日成交额均低于5800亿元，创自去年11月以来最低水平。港股主板成交同样低迷，上周二到周四连续三日成交额低于800亿港元，这明显低于年初以来日均1100亿港元左右的水平。我们在本月初指出，市场真正走出底部往往会经历几个阶段，依次为政策底、情绪底、市场底、资金流向底和盈利底。最近，市场出现了一些政策与情绪层面偏底部的信号，且出现顺序也与我们预期的过程相符，但想要完全扭转目前趋势并向上突破仍然需要更多“对症”政策的出台，建议投资者密切关注的对症的举措，如一线城市房地产政策优化与中央财政加大支出。
图表：香港主板日度成交额也回落至较低水平
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
外部方面，美联储最新立场比市场想象的偏鹰派，短期或持续影响市场表现。9月FOMC会议上，虽然暂停加息，将基准利率维持在5.25-5.5%完全符合市场预期，但点阵图显示的降息路径比市场预期的更慢且更晚。此次会议将2024年的利率终点从 4.6%（隐含4次降息）上调到5.1%（隐含2次降息），这与会议前CME利率期货预期的2024年6月到7月附近开始3~4次降息要更鹰。相应的，美联储此次大幅上调了今明两年的经济数据预测（GDP从1.0%和1.1%上调至2.1%和1.5%）。在这一背景下，10年期美债利率在2007年以来首次突破4.5%，美元指数也突破105，压制了全球市场情绪。
图表：10年期美债利率在2007年以来首次突破4.5%
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
总结而言，我们重申此前观点，市场“下有底，上有顶”，未来市场表现取决于更多切实有效政策措施的兑现。配置上，当前环境下，哑铃结构配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业和能源）近期持续受到市场和资金流向追捧，尽管可能存在一定获利回吐，但我们认为长期看仍有投资价值。预期现金流改善板块（对经济增长修复或政策支持敏感板块，如汽车、耐用消费品、科技和部分互联网等）可能在增长弱修复背景下更具确定性。与此同时，我们建议投资者关注受益于政策优化的领域，例如可选消费、一部分供给约束的资源品等。
具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括：
1） 广州成为首个放松住房限购的一线城市。广州市政府周三发布房地产市场平稳健康发展政策通知。具体来看，《通知》表示，将广州市住房限购政策调整为在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍居民家庭限购2套住房。与此同时，非本市户籍居民家庭能提供购房之日前2年在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的，限购1套住房，而此前要求为连续五年。另外，广州市将越秀、海珠、荔湾、天河、白云、黄埔、番禺、南沙、增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年，希望借此推动本地二手房交易[1]。
2） 9月FOMC议息会议：美联储维持利率不变，但传递了利率可能待在高位更久的信号。上周三美联储议息会议决定将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场普遍预期。美联储同时发布了新的点阵图预测，FOMC 19位委员中有12位预计今年美联储还将加息一次。另外一个重要信息包括此次会议将2024年的利率终点从此前的4.6%上调到5.1%。与此同时，美联储将2023年美国GDP增长预期从1%上调至2.1%，同时下调了失业率预期。在这一相对“鹰派”的立场公布后，美债收益率与美元汇率大幅攀升，而股市出现明显回调。
3） 上周五中美两国成立经济金融工作组。美国财政部上周五表示中美两国决定成立中美经济与金融事务工作组，两个工作组将定期举行会议，为全球最大的两个经济体提供沟通桥梁。美国财政部长耶伦通过其社交媒体表示经济和金融工作组的成立是中美两国在双边关系方面取得的重要一步。根据美国财政部发布的公告，两个工作组将分别向耶伦和中国国务院副总理何立峰汇报工作[2]。
4） 流动性：南向资金再度转为流入，而海外资金延续流出。具体看，来自EPFR的数据显示，上周海外主动型基金流出海外中资股市场，流出规模共计5.84亿美元。这与A股市场当前所经历的情况也基本一致，北向资金流出势头保持不变。与此同时，继此前一周受获利回吐影响流入势头一度中断后，上周南向资金再度转为流入，整体流入规模达到144亿港币。
图表：在此前一周短暂流出后南向资金上周再度转为净流入
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：海外主动型基金过去12周连续流出海外中资股市场
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部
投资建议
虽然我们认为市场可能存在下行保护，但上行空间或仍受限制，未来市场表现取决于政策落地后投资情绪改善情况。当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业和能源）以及预期现金流改善板块（对经济增长修复或政策支持敏感板块，如汽车、耐用消费品、科技和部分互联网等）可能仍然更具确定性。与此同时，我们建议投资者关注受益于政策优化的领域，例如可选消费、一部分供给约束的资源品等。
重点关注事件
中国9月PMI（9月29-30日）；美国8月PCE数据（9月29日）。
[1]http://global.chinadaily.com.cn/a/202309/21/WS650c27ffa310d2dce4bb70fb.html
[2]https：//www.ft.com/content/e2ae5f3f-ac6b-4427-be87-8b815dd180ed
责任编辑：张倩
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