【兴证固收.利率】基金情绪回暖，配置盘止盈行为增强——机构行为与理财规模观察|理财_新浪财经

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我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：

第一，本周基金情绪明显好转，但久期下降趋势延续，或与基金负债端赎回压力有所缓和、央行超预期降准等因素有关。本周基金情绪或有明显好转：本周基金净融入规模出现触底回升迹象，基金现券净买入力度大幅增强。但本周利率及信用债基久期均有所回落。基金情绪的边际好转或与基金负债端赎回压力缓和、央行超预期降准、资金利率边际转松等因素有关，但基金久期的持续回落可能表明交易盘对于稳增长政策加码背景下的久期风险仍较为谨慎。

第二，债市修复行情下，农村金融机构止盈行为有所增加，保险净买入力量边际减弱，关注后续配置盘二级市场买入力量的边际变化。本周农村金融机构二级现券交易转为净卖出，保险二级现券配置力度亦有所减弱。本周债市情绪边际恢复，配置盘止盈心态有所增强。但保险等配置型机构负债端充裕的逻辑可能并没有出现明显变化。本周五债市明显回调，配置长债的性价比或再次提升，关注下一周配置盘净买入力度是否会重新增强。

第三，理财存续规模小幅上行，理财负债端压力可能并不大，理财赎回基金的行为亦可能有所减少。理财存续规模增长或主要来自于现金管理型、每日开放型理财规模的增加。这可能表明理财负债端压力整体可控，理财赎回基金的行为也可能有所减少。不过三季度末部分理财产品或将集中到期，理财规模可能存在季节性下行压力。此外，本周五市场波动较大，其对于负债端的影响如何尚难判断，后续应密切关注理财行为的边际变化。

机构行为及理财数据概览：

基金久期：利率债及信用债基金久期均有所回落。

回购成交：银行体系资金净融出规模有所回升。

现券交易：基金交易力度明显走强。

理财规模：理财存续规模小幅上行。

风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性，模型失效风险

我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：

第一，本周基金情绪明显好转，但久期下降趋势延续，或与基金负债端赎回压力有所缓和、央行超预期降准等因素有关。本周基金情绪或有明显好转：从资金净融入来看，本周基金净融入规模出现触底回升迹象；从二级现券交易来看，基金现券净买入力度大幅增强。此外，货基二级现券交易也开始转为净买入，净买入期限指数边际上升。但从久期视角来看，本周利率及信用债基久期均有所回落。基金情绪的边际好转或与基金负债端赎回压力缓和、央行超预期降准、资金利率边际转松等因素有关，但基金久期的持续回落可能表明交易盘对于稳增长政策加码背景下的久期风险仍较为谨慎。

第二，债市修复行情下，农村金融机构止盈行为有所增加，保险净买入力量边际减弱，关注后续配置盘二级市场买入力量的边际变化。本周农村金融机构二级现券交易转为净卖出，主要净卖出品种为7-10Y期限的政金债。保险二级现券配置力度亦有所减弱，并卖出较多5-7Y期限政金债，基金可能是其主要交易对手方。本周债市情绪边际恢复，配置盘止盈心态有所增强。但保险、银行等配置型机构负债端充裕的逻辑可能并没有出现明显变化。在经济数据走强、利率债供给放量、14D逆回购重启等因素的扰动下，本周五债市明显回调，配置长债的性价比可能再次提升，关注下一周配置盘净买入力度是否会重新增强。

第三，理财存续规模小幅上行，理财负债端压力可能并不大，理财赎回基金的行为亦可能有所减少。截至9月10日，全市场理财最新存续规模为26.06万亿元，较上一周环比增加1629亿元。理财存续规模增长或主要来自于现金管理型、每日开放型理财规模的增加。这可能表明理财负债端压力整体可控，结合本周基金二级市场现券大幅净买入的行为来看，理财赎回基金的行为也可能有所减少。不过三季度末部分理财产品或将集中到期，理财规模可能存在季节性下行压力，对应现券净买入规模可能也会有所减弱。此外，本周五市场波动较大，其对于负债端的影响如何尚难判断，后续应密切关注理财行为的边际变化。

基金久期：利率债及信用债基金久期均有所回落

基金久期情况：利率债基久期继续边际回落，久期分歧度到达历史低位；信用债基久期缓慢回落，久期分歧度基本不变。截至9月15日，全市场基金久期中位数（1MMA）为1.92年，环比上一周下降0.03年；全市场基金加权久期平均数（1MMA）为2.05年，环比上一周下降0.04年。

利率债基：截至9月15日，利率债基金久期中位数（1MMA）为2.74年，环比上一周下降0.03年；利率债基金加权久期平均数（1MMA）为2.92年，环比上一周下降0.04年；利率债基金久期分歧度为0.45，较上一周基本不变，处于2020年以来的1%的分位数水平。利率债基久期较上一周有所下降，久期分歧度不变，达到2020年以来历史极低位。
信用债基：截至9月15日，信用债基金久期中位数（1MMA）为1.72年，环比上一周下降0.04年；信用债基金加权久期平均数（1MMA）为1.82年，环比上一周下降0.04年；信用债基金久期分歧度为0.48，较上一周基本不变，处于2020年以来的36%的分位数水平。信用债基久期继续下行，久期分歧度基本没有变化。

回购成交：银行体系资金净融出规模有所回升

银行体系回购情况：银行体系整体净融出规模有所回升，大行及政策行净融出力度小幅增加。截至9月17日，银行体系资金净融出规模为38606.51亿元，较前一周增加6145.25亿元。其中：大行及政策行资金净融出规模为40984.38亿元，环比上周增加3123.49亿元；股份行净融出规模为1235.68亿元，环比上周增加1235.35亿元；城商行净融入规模为2445.36亿元，环比上周减少1555.88亿元；农商行净融入规模为1168.19亿元，环比上周减少230.52亿元。本周银行体系净融出规模有一定程度回升，其中大行净融出规模小幅增加，股份行资金净融出规模大幅增加，城商行、农村金融机构资金净融入需求均有所减少。

非银体系回购情况：非银机构净融入有所回升，基金净融入规模明显增加。截至9月17日，保险资金净融入规模为5508.33亿元，环比上周增加276.88亿元；基金资金净融入规模为21246.39亿元，环比上周增加2143.52亿元；券商资金净融入规模为15508.19亿元，环比上周增加940.97亿元；货基资金净融出规模为17098.91亿元，环比上周减少2862.4亿元；理财子资金净融入规模为1698.54亿元，环比上周减少802.26亿元。本周银行体系资金净融出规模较前一周有所回升，本周非银体系资金净融入总量同样有一定程度增加，货基净融出规模开始回落，基金净融入规模明显回升，理财子净融入规模有所回落

现券成交：基金交易力度明显走强

全市场净买入情况：9月11日-9月15日，全市场净买入规模为4415.53亿元，较上一周有所减少。

农村金融机构：现券净买入力度大幅减弱，净买入期限指数下降较多。9月11日-15日，农村金融机构现券净卖出656.13亿元。其中农村金融机构净卖出政金债较多，规模为724.3亿元。政金债中，农村金融机构主要净卖出7-10Y期限的政金债，净卖出规模为547.52亿元，占合计净卖出规模的75.59%。从期限来看，农村金融机构净买入期限指数（5DMA）为-4.72，较上一周减少10.54。

保险：现券配置力度有所减弱，净买入期限指数大幅下降。9月11日-15日，保险公司现券净买入93.58亿元。其中保险公司净买入地方政府债较多，规模为75.21亿元。在地方政府债中，保险公司主要净买入10Y以上期限地方政府债，净买入规模为71.69亿元，占合计净买入的76.61%。保险公司净卖出较多政金债，规模为121.74亿元，以5-7Y期限政金债为主(49.9亿元)。从期限来看，保险公司净买入期限指数（5DMA）为2.59，较上一周减少10.91。

基金：现券净买入规模大幅走高，净买入期限指数触底回升。9月11日-15日，基金公司及产品现券净买入762.61亿元。其中基金公司及产品净买入政金债较多，规模为809.99亿元。在政金债中，基金主要买入7-10Y期限政金债，净买入规模为369.44亿元，占合计净买入的45.61%。从期限来看，基金公司及产品净买入期限指数（5DMA）为4.86，较上一周增加12.84。

券商：现券净卖出规模小幅减少，净买入期限指数有所回升。9月11日-15日，证券公司现券净卖出377.79亿元。其中证券公司净卖出同业存单较多，规模为469.16亿元，净卖出规模较上一周继续增加。从期限来看，证券公司净买入期限指数（5DMA）为1.29，较上一周增加6.56。

货基：二级现券交易开始转为净买入，净买入期限指数边际上升。9月11日-15日，货币市场基金现券净买入83.01亿元。其中货币市场基金净买入短期/超短期融资券较多，规模为154.34亿元，较上一周大幅增加。从期限来看，货币市场基金净买入期限指数（5DMA）为0.29，较上一周增加1.32。

理财子：现券净买入规模边际减少，净买入期限指数有所回落。9月11日-15日，理财子公司及理财类产品现券净买入77.79亿元。其中理财子公司及理财类产品净买入短期/超短期融资券较多，规模为318.99亿元，较上一周大幅增加。理财子公司及理财类产品净卖出较多同业存单，规模为从期限来看，理财子公司及理财类产品净买入期限指数（5DMA）为0.39，较上一周减少2.01。

理财规模观察：理财存续规模小幅上行

总量视角：存续市场理财规模小幅上行。截至9月10日，全市场存续理财数量为3.59万只，较上一周环比上行0.16%；最新存续规模为26.06万亿元，较上一周环比上行0.63%，同比去年同期上升6.42%

投资类型视角：现金管理类理财存续规模有所回升。截至9月10日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为17.27万亿元、430.59亿元、6895.06亿元及8.03万亿元，较上周环比变动分别为-0.03%、-2.19%、-1.43%及2.28%。固收类理财存续规模占比略有下滑，占全市场理财存续规模的66.27%。

期限类型视角：每日开放型存续规模增加较多。截至9月10日，期限为1个月（含）以内、1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年-3年（含）、3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为3.49万亿元、2.10万亿元、2.37万亿元、2.94万亿元、4.01万亿元、0.77万亿元及10.28万亿元，较前一周环比变动分别为-0.06%、0.28%、0.73%、-1.12%、-0.50%、1.92%及1.83%。从规模变化来看，每日开放型存续规模增加较多，环比前一周约增加了1846亿元。