天风MorningCall·0612 | 策略-景气度/宏观-风险定价、市场赔率|苏美达_新浪财经

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1、总量库存周期运行至什么位置。中国工业企业产品成存货同比增速自2022年4月见顶，截至今年4月，已下行1年；美国库存总额同比增速自2022年6月见顶至今也有近1年时长。按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，目前中美共振去库存可能已过半。2、总结来说，我们认为当前行业配置思路：一是总量经济相关度高的行业，关注自身库存周期位置低的行业。库存相对较低的有：白电、小家电、血制品、调味品、火电、PCB、家居家具、生产线设备、钢结构、汽车零部件、智能汽车、消费电子等。其中，分上中下游来跟踪：上游跟踪价格信号、中游跟踪产能（投资）周期、下游跟踪需求变化。二是总量经济相关度较低的行业，关注需求侧有独立产业周期且库存周期位置不高的行业。可重点关注有景气回升预期的半导体周期以及AI产业周期支撑下基本面改善预期较强的方向（算力、应用等）。

风险提示：国内复苏不及预期、海外流动性风险超预期、其他不确定因素。

1、6月第1周各类资产表现：6月第1周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌0.89%，日均成交额下降至8963亿元。30个一级行业中13个行业实现上涨，家电、传媒和通信表现相对靠前；电力设备及新能源、国防军工和基础化工表现靠后。信用债指数和国债指数分别小幅上升0.10%和0.23%。2、6月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，55%分位）。沪深300的风险溢价上升至67%分位，上证50上升至63%分位，中盘股（中证500）上升至17%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为46%、47%、69%、67%分位。3、6月第1周，除中小盘成长股外，各风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、11%、43%、12%、46%、28%历史分位。成长风格的交易拥挤度逐渐企稳，我们认为，进一步下跌的空间逐渐收窄。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

1、综合赔率数据来看，我们认为目前A股无论是从中期性价比还是短期盈亏比的角度来看都已经开始具有配置价值，但由于主题板块之前的火热交易，所以赔率并没有高到极致。在剔除AI和中特估等主题行业后，估值（风险溢价）和情绪（拥挤度）相较去年四月底和十月底还有差距，但差距已经不大。2、这意味着尽管避险情绪仍浓，但我们认为除主题板块外的A股部分（流通市值占比61%），进一步下跌的空间已经逐渐消化；与此同时市场要想走出指数级别的反弹，仅靠便宜是不够的，需要后续政策面、基本面和外部环境中的一到两个因素发生变化，改变市场的悲观情绪和存量资金状况。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

公司2022年营收53.1亿，同减27.3%；23Q1营收8.1亿，同减25.5%，环比有所改善。2022公司归母净利润0.5亿元，同减48.4%；23Q1归母净利润-1.0亿元，亏损收窄4.9%。1、C2B满足个性化需求，AI深度赋能激活随心选优势。公司与诸多细分头部品牌达成紧密合作，超100家大牌、超5000款产品，为“随心选”全屋定制新模式和消费者需求保驾护航。2、公司多年经营累积的海量“房型库”“产品库”“空间解决方案库”三大数据库，可以基于图形图像的房型搜索和云匹配技术,通过与客户的互动沟通，快速从空间解决方案库搜索到匹配的设计方案，经过再设计得出客户满意的个性化空间解决方案。3、线上营销和线下销售的有机结合，增强公司竞争力。公司已建立起“直营店+加盟店”的线下实体店与以“新居网”为互联网营销平台的线上渠道。我们预计公司23-25年收入分别为61、69、78亿元，归母净利分别为2.4、3.1、3.7亿元，对应EPS分别为1.2、1.6、1.9元/股，PE分别为18、14、12x。

风险提示：住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；加盟模式；主要原材料价格波动；产品和服务质量等风险；测算具有主观性。

看点一：转型电力能源综合服务商，覆盖电力能源项目全生命周期。特高压勘察设计能力居全国第一梯队，电网及清洁能源解决方案经验丰富，专业实力过硬。与“五大四小”等电力投资企业保持长期稳定的合作关系，紧抓“一带一路”发展机遇，加速国际布局。看点二：积极开拓户用光伏业务，首创“产品＋服务”的轻资产商业模式。22年户用光伏产品首次实现营收0.85亿，23年初新签户用光伏产品总合同额为8.71亿元，业绩有望持续释放。看点三：数字能源产品多点开花，数字化业务赋能公司成长。永福打造“软件平台＋系统集成+数字服务”的模式，为客户提供数字储能、数字光伏、数字电网三大序列产品，发布福瓴(Fulllink)系列核心平台，深度培育智慧运维等新兴业务。看好公司“一体两翼”发展战略，预计公司23-25年归母净利润1.6/2.3/3.2亿，给予公司23年50倍PE，目标价43.29元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

风光储需求不及预期、业务拓展不及预期、项目投资及并购整合风险、数字化产品开发不及预期等。

1、公司激励优厚，业绩持续增长。2016-2022年营业收入、营业利润、净利润等年化增速20%左右，其中净利润持续高增长，尚未出现过下滑。我们认为高增长的重要原因是核心业务子公司由骨干员工持股65%，优厚的激励促使员工不断开拓业务、公司持续高增长。2、造船、光伏等业务有望高增长。2021年苏美达承接新造船订单数量大幅增长、价格大幅上升，我们预计2023-2024年新船交付金额有望增长45%和47%，毛利率有望明显上升。3、现金流充足，价值有望重估。2017-2022年，苏美达的经营性净现金流超过净利润的2倍，“经营性净现金流/净利润”好于国内商贸公司和大宗供应链公司，也好于部分日本商社。相同盈利情况下，苏美达的DCF贴现价值更高，应该给予更高PE估值。我们预测2023-2025年EPS为0.78、0.95、1.12元/股，增速11%、22%、18%。综合AE估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE，给予苏美达的目标价为10.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：大宗商品消费需求减少，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险，子公司管理风险，股价异常波动风险。

1、公司是行业领先的3D视觉感知整体技术方案提供商，目前正加速下游应用导入，致力于让所有终端看懂世界。2、公司以研发为核心驱动，研发投入占比高于多数行业可比公司（20-21年数据），并组建一支643人的研发团队（截至2021.12.31），持续高研发投入巩固公司核心竞争优势。3、我们认为公司成长逻辑可类比10年前科大讯飞“持续拓展智能语音应用场景，搭建产业生态圈”的成长路径，而3D视觉的成长空间与应用场景不输智能语音。我们预计公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元，对应P/S分别为32/20/13，公司为国内3D视觉独角兽企业，看好AI3D视觉在AGI时代处于黎明前夜，维持“买入”评级。

风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。