天风MorningCall·0605 | 策略-市场反弹/策略&公用环保-中特估/金工-量化择时/宏观-利率/能源开采-煤炭|电力_新浪财经

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1、股债收益差触及-2X标准差后，有以下几种情形：（1）后续A股ROE走出一轮上行周期，从而指数也走出上行趋势，背景是国内稳增长叠加全球经济共振，对应2016年1月和2020年3月两次触及-2X标准差之后的情况。（2）如果后续国内有重大政策变化，指数快速反弹，但是ROE没有走出上行周期，于是修复估值后，指数进入震荡区间，对应2019年1月和2022年10月两次触及-2X标准差后的情况。（3）如果后续没有重大政策变化，也没有ROE上行周期，那么指数就很难反弹，对应2012年6月触及-2X标准差之后的情况。2、参考以上复盘的经验，300除金融指数的股债收益差模型，只能决定以白酒、股份行、港股互联网等总量经济强相关板块的走势，但对于自身产业逻辑的板块影响不大。3、值得注意的是，产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段，股价表现与总量经济和政策如何，并不冲突。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

一、电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产。电力板块基本面的优化可能被资金所忽视，未来在价值发现的过程中，增量资金或将带来较大的补涨空间。二、成本改善+收益上行，行业基本面持续优化。综合来看，我们认为火电板块盈利有望持续改善。展望未来，“十四五”新能源发电装机目标明确，增长空间仍然可观。而上游组件价格的快速下滑有望带动新能源项目收益率抬升，从而保障新能源装机快速放量。三、交易层面，电力板块已进入重点关注阶段华泰柏瑞电力ETF（561560），以紧密追踪中证全指电力指数为目标，为投资者提供一键布局电力全产业链的投资工具，截至6月2日基金规模3.15亿元，建议关注。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。

1、短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据和风险事件的真空期，风险偏好有望继续抬升；2、展望中期，市场在国内经济弱复苏和美联储加息尾声的共同作用下，市场仍有望继续创出新高。因此，在反弹至强阻力位之前，成交金额有望逐步放大，仍可保持积极。3、我们的行业配置模型显示，6月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药。主题投资上，目前成交占比40%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块中金融板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

从经济的几个部门来看，高通胀和利率并没有对各个经济主体造成特别大的冲击。1、银行的息差收入创下历史新高，截至2022年Q4，银行息差收入将近1800亿美元，季度同比增速达31%，这其中小银行（小于500亿美金资产规模）的净息差最大，高于4%，大银行（大于7500亿美金资产规模）净息差最低，仅略高于2%。2、企业部门在低息时期累积“过剩储蓄”，高利率并未压垮信用市场，信用违约潮、僵尸企业倒闭潮没有出现。3、通胀下降，劳动力市场韧性，居民实际可支配收入回升支持居民消费。站在相当长的时间周期看，2008-2019年的利率水平是非常态的。随着商品、供应链和人口供给短缺，投资者需要做好长期准备，货币-信用-增长-通胀的传统传导路径重启，核心通胀中枢高于3%，央行可能长期维持限制性的高利率，偶发性宽松，而不是开启连续降息。后金融危机时代或许结束了，驱动美股长牛的低利率因素（低利率-低通胀、fedput、估值驱动）或许也结束了。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

2021-2022是煤炭行业保供增产的大年，但政策主要针对的是动力煤，炼焦煤新增产能极其有限，且保供期间部分配焦煤参与动力煤保供，加剧炼焦煤供需紧张情况。1、展望2023全年，随着内蒙古大型矿难的发生，内蒙古和山西两省已经展开安全生产检查的活动，全年安检形势或趋严，原本设定的全年原煤产量目标或无法实现。单吨成本方面，我们预计单吨生产成本维持稳定或者每年保持较低幅度增长。进口煤方面，我们认为大约有422万吨的增量，同比去年预计增长9.7%。2、总体来看，随着进口量的增加，全年供给预计增加0.76%。需求端预期复苏，下游格局向好。从长周期来看，我们预测2023-2030年焦炭需求CAGR在0.52%-1.03%之间。2023年，在房地产投资增速3%，基建投资增速10%-15%，及制造业投资增速5%的情况下，我们预计粗钢产量2023年全年增速将能达到4%-5%左右。我们推荐山西焦煤，建议关注平煤股份、潞安环能、淮北矿业。

风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；测算具有主观性，仅供参考。

短期对A股保持相对乐观的态度，但中期仍存在不确定性，维持谨慎的态度。我们判断在短期人民币贬值压力下，情绪面、流动性回落，这意味着现阶段应该赚“盈利”的钱，而非估值，配置方面偏向于业绩贡献较大，估值相对便宜的行业。同时，临近年中大考，业绩预报前市场更需考量企业盈利的成色。短期乐观后，需静待国内消费能力修复、储蓄率下降，以及产能利用率、CPI、PPI等逐步企稳，届时市场才有望迎来趋势性、明显的普涨行情。

5月第5周各类资产表现：1、5月第5周，美股三大指数收涨。Wind全A上涨0.87%，日均成交额上升至9456.69亿元。30个一级行业中18个行业实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；电力设备及新能源、医药和煤炭表现靠后。信用债指数和国债指数分别小幅上升0.11%和0.15%。2、5月第5周，Wind全A的风险溢价进一步回升（中位数上0.08倍标准差，52%分位）。沪深300的风险溢价上升至63%分位，上证50上升至59%分位，中盘股（中证500）上升至16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为44%、45%、68%、63%分位。3、5月第5周，除小盘成长企稳外，各风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度还在向更低的位置靠近。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

1、预计5月社融同比少增，贷款为主要支撑项。预计5月单月社融新增2.33万亿元，同比少增5071亿元。2、信贷：预计企业端中长期贷款支撑贷款增量，居民端投放依旧偏弱。从总量上看，我们预计5月新增人民币贷款在1.81万亿元左右，增量与去年同期基本持平。3、增量结构方面，我们预计企业中长期贷款对信贷增长起到主要拉动作用，居民贷款投放预计仍然偏弱。我们预计5月直接融资增量为4545亿元，同比少增6695亿元。分项来看，根据wind高频数据跟踪，预计5月政府债券、企业股券、股权融资净融资额分别为5819亿元、-2002亿元、728亿元；政府债券和企业债券在去年同期的高基数下预计分别同比少增4763亿元、2368亿元，是社融的主要拖累项。建议关注后续政策面的边际调整，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。

1、强产品力支撑品牌溢价。上市以来，公司毛利率维持在45%以上，显著高于其他配网公司。2、实现2.0迭代升级，聚焦行业解决方案。公司产品已从EMS1.0阶段的模块化、自动化、数字化，发展为EMS2.0阶段的平台化、互联互通，通过整合平台，基于大量服务案例分析，聚焦10+个行业具体解决方案。未来EMS3.0系统将在2.0的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。3、销售模式升级，有望实现长尾市场整合。由于微电网是客群极为分散的长尾市场，公司在国内多个城市设立办事处，增加直接面对总包方、设计院等大客户的机会，通过推广2.0标准图集，将方案植入新建项目，有望快速教育市场，实现长尾市场整合。预计公司23-25年营收15.1/20.8/28.2亿，归母净利润2.6/3.6/4.9亿，增速分别为52%/40%/35%，23/24/25年对应PE为33.9X/24.2X/18.0X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

1、本周化工板块行情表现。基础化工板块较上周上涨0.72%，沪深300指数较上周上涨0.28%。基础化工板块跑赢大盘0.44个百分点，涨幅居于所有板块第15位。2、重点关注子行业观点。我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险。

1、地产链政策回暖迹象显现，板块预期改善可期。据Wind，0527-0602一周，30个大中城市的商品房销售面积绝对值环比有所回升，同比增幅也有所扩大，结束了此前数周30城销售数据景气回落的态势。2、二手房角度，我们统计的12个代表城市5月二手房成交面积同比增长56%，绝对值和增速较4月均继续回落。我们认为五月整体的地产销售数据反映出地产景气度仍处于底部震荡区间，板块景气度的进一步复苏有待于政策支持的加码。我们认为后续若地产前端销售数据能够相应改善，后端建材的需求有望触底回暖。本周重点推荐组合：2、东方雨虹，三棵树，旗滨集团，时代新材（与化工/电新联合覆盖），山东药玻，福莱特（与电新联合覆盖）。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。我们看好认知差和剪刀差推动下地产板块跑出相对收益，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团，选股思路围绕以下4个维度：①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化，具体包括：1)二手房中介标的，建议关注我爱我家、贝壳-W；2)行业销售复苏，建议关注招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；3)优质民企信用修复，建议关注金地集团、新城控股、龙湖集团；4）区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。

基于公司在2020年参股建设将淖铁路，以及在2022年向广汇能源收购红淖三铁路有限公司的股权，我们预计公司将逐渐向能源物流转型，并且该板块或将成为后续主要收入来源之一。1、“将-淖-红”铁路或成为疆煤外运重要通道。，我们预计在2023年将淖铁路建成后，完整的“将-淖-红”铁路运输体系得以形成。2、红淖铁路未来增量空间明显。在2019年红淖铁路试运营之后，铁路运量和营业收入快速上升。未来几年增量按照公司的预判较为可期，我们预计2023-2025年运量分别为1800、4800、6500万吨。当前红淖铁路的运价为0.225元/吨公里，将淖铁路暂定为0.18元/吨公里，按照我们的测算，在保持价格竞争力的范围内，将淖铁路吨公里运价仍有0.045元的提升空间，增幅为25%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.47、18.87、26.70亿元，同比增长111.87%、64.43%、41.55%，EPS分别为0.93、1.53、2.17元。我们给予广汇物流2025年净利润6倍PE，对应当年EPS2.17元，合理估值为13.02元。

风险提示：煤炭供给超预期增长；红淖铁路改造工程无法按期完成；将淖铁路建设无法按期完成；疆煤增产不及预期；车皮、集装箱数量不足以满足运量增长所需；本文测算具有前提假设；部分测算带有主观性；公司控股股东、实际控制人已收到《行政处罚决定书》；房地产业务面临的行业及政策风险；保理业务逾期坏账风险。