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重庆百货是一家具有百年经营历史的龙头商业企业：公司是重庆地区的零售商业龙头，前身可追溯至1920年的宝元通，在当地享有独一无二的商业地位。至2022年底，重庆百货运营52家百货、162家超市、41家电器、36家汽贸业态门店，具备多元化的业务组合和广泛的门店网络，各细分业态的经营规模均位列当地前列。
2023年恢复放开之后公司零售业务有望复苏：公司主业中大约67%的毛利额来自超市和百货业态，放开后零售板块景气度和业绩有望回暖。2023Q1，公司实现收入51.1亿元，同比-3.2%；实现归母净利润为4.7亿元，同比+15.9%。未来，公司将进一步优化门店结构和供应链效率，并不断尝试轻资产扩张，零售业态的利润率和资产回报率有望提升。
混改+股权激励有望释放公司经营活力：①混改方面，2015年以来公司通过混改的方式实现资产整体上市，并引入物美、步步高（维权）等企业作为战略投资者，以改善公司经营治理。2023年5月11日公司公告，拟以48.6亿元对价反向吸收合并重庆商社（主要拥有一些零售商业物业资产），从而实现集团零售板块的整体上市。②股权激励方面，2022年9月公司股权激励计划完成授予，有望提升核心员工积极性。
马上消费金融具备牌照+场景+技术优势，正在快速成长：重庆百货是马上消费金融的第一大股东，持股比例为31%。马上消费金融是国内头部的持牌消费金融企业，主营循环额度贷款产品和消费商品分期产品。得益于牌照+场景+风控及技术优势，马上消费金融近年来快速成长，2022年实现归母净利润17.9亿元，同比+29.4%，并为重百共吸纳了5.55亿元的投资收益（占当年利润总额的56%）。随未来行业规模扩大和正规化，该业务有望持续高增。
盈利预测与投资评级：公司具备低估值+高股息特点，2022年股息率达2.9%。未来恢复放开+经营治理改善后，公司业绩还有进一步成长的空间。我们预计公司 2023~25年归母净利润为12.4/ 13.9/ 15.3亿元，同比+40%/ +12%/ +11%，对应5月31日收盘价为10/ 9/ 8倍P/E，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，消费不及预期，消费金融业务相关风险等。
（分析师 吴劲草、阳靖）
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