虚拟电厂产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（五）（李勇陈伯铭）20230601|电力_新浪财经

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◼本篇作为转债捕手系列报告（五），旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。

◼ 概念厘清：虚拟电厂即“虚拟化的电厂”，是一种通过先进数字化技术，实现分布式电源、储能、负荷、电动汽车等资源的聚合和优化调控，用于维护电网的运行稳定，并参与电力市场交易的非实体系统。

◼ 热点事件：2023年5月19日，发改委发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。

◼ 虚拟电厂产业存续转债标的包括：

（1）金盘转债：研发虚拟电厂能源管理系统。

（2）润建转债：推出RunDoBidder虚拟电厂平台，目前已通过第三方机构的响应能力测试，已有相关应用落地。

（3）天23转债：在研项目“虚拟电厂参与电力市场交易平台开发”，已完成对虚拟电厂VPP核心关键技术的整合，技术水平国内领先。

（4）九洲转2：获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，与上海融和元储能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，拓展公司虚拟电厂项目建设的实施。

（5）晶科转债：2022年公司旗下售电公司晶科慧能助力国内首个实时调度虚拟电厂72小时试运行圆满成功；晶科科技布局多个网侧储能项目与用户侧储能项目。

◼虚拟电厂产业拟发行可转债标的包括：煜邦电力、协鑫能科、平治信息、科华数据。

◼ 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。

1. 虚拟电厂产业速览

1.1 概念厘清

虚拟电厂即“虚拟化的电厂”，是一种通过先进数字化技术，实现分布式电源、储能、负荷、电动汽车等资源的聚合和优化调控，用于维护电网的运行稳定，并参与电力市场交易的非实体系统。

虚拟电厂发展为何具有必要性？原因在于虚拟电厂能够助力“削峰填谷”。综观我国现有用电情况，一方面，用电尖端时段供应不足；另一方面，用电低谷时段发电量无法充分消纳，即存在电力供需两侧的“时空不均”问题。而虚拟电厂能够将广泛分布的风、光、水等可再生能源小型电站和分散的负荷用户聚集成具备统调模式的集中式电厂，提供了分布式资源直接参与大电网平衡的路径和方法，将原本海量的无序资源变得高效有序可调节。进而助力“削峰填谷”，保障电力系统安全稳定运行。

1.2. 热点事件

2023年5月19日，发改委组织修订了2017年发改委、工信部、财政部、住建部、国务院国资委、国家能源局联合发布的《电力需求侧管理办法》和2011年发改委发布的《有序用电管理办法》，形成《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。

《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》修订的主要内容为：（1）新增需求响应章节；（2）强化电力安全底线思维，修订完善有序用电工作实施的原则；（3）拓宽绿色发展内容，增加完善节约用电、绿色用电、电能替代内容；（4）运用新一代信息技术手段。结合“云大物移智”等新一代信息技术的快速发展，进一步推进电力消费智能化，实现电力利用效率的提升与电力利用方式的变革。

《电力负荷管理办法（征求意见稿）》修订的主要内容为：（1）新增需求响应章节；（2）细化有序用电要求，确保极端条件下民生及重点用户用能不受影响；（3）新增系统支撑章节。推动新型电力负荷管理系统建设，为更好推动电力负荷接入系统和调用奠定基础。

需求响应即电力需求响应，实指通过经济激励为主的措施，引导电力用户根据电力系统运行的需求自愿调整用电行为。到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。依托新一代信息技术和系统集成技术，虚拟电厂有望凭借其规模化的调节能力提升各省需求响应能力，进而实现“削峰填谷”，提高电力系统灵活性，保障电力系统安全稳定运行，促进可再生能源电力消纳。

2. 虚拟电厂产业存续转债标的梳理

2.1. 金盘转债

金盘转债（118019.SH），正股金盘科技（688676.SH），于2022年10月13日上市，2023年3月22日进入转股期。发行规模为9.77亿元，评级AA，当前存续期尚余5.30年，距离回售期3.30年。截至2023/5/29，金盘转债价格128.63元，转股溢价率38.65%，弹性有待释放。

虚拟电厂相关业务：研发虚拟电厂能源管理系统。

业绩速览：（1）营收：2022年47.46亿元（同比+43.69%），2023Q1：12.97亿元（同比+41.06%）；（2）归母净利润：2022年2.83亿元（同比+20.74%），2023Q1：0.87亿元（同比+107.73%）。

2.2. 润建转债

润建转债（128140.SZ），正股润建股份（002929.SZ），于2020年12月29日上市，2021年6月15日进入转股期。发行规模为10.90亿元，评级AA，当前存续期尚余3.53年，距离回售期1.53年。截至2023/5/29，润建转债价格183.17元，转股溢价率18.76%，弹性尚可。

虚拟电厂相关业务：润建股份推出RunDoBidder虚拟电厂平台，以电力电子技术和RunDo新型能效电厂操作系统为技术基础，加持先进的信息通信技术与电力交易策略，面向充电站、通信局站、商业楼宇等用电场景，针对其类型多样、数量庞大、覆盖区域广、能量产销集中、分布密度低的特点，采用独有的硬件、固件和软件集成的RunDoWare分布式能量路由器，实现各站点电源系统、空调系统、储能系统和主设备系统等能量流的聚合和协同优化，补全以新源为主体的新型电力系统“最后一公里”。目前平台已通过第三方机构的响应能力测试，已有相关应用落地。

业绩速览：（1）营收：2022年81.59亿元（同比+23.58%），2023Q1：22.93亿元（同比+34.67%）；（2）归母净利润：2022年4.24亿元（同比+20.16%），2023Q1：1.40亿元（同比+36.14%）。

2.3. 天23转债

天23转债（118031.SH），正股天合光能（688599.SH），于2023年3月15日上市，2023年8月17日进入转股期。发行规模为88.65亿元，评级AA，当前存续期尚余5.72年，距离回售期3.71年。截至2023/5/29，天23转债价格110.94元，转股溢价率91.84%，弹性有待释放。

虚拟电厂相关业务：在研项目“虚拟电厂参与电力市场交易平台开发”，已完成对虚拟电厂VPP核心关键技术的整合，在光储充一体化建模、多时间尺度协同控制、功率/负荷预测、调频/调峰等模块完成了原型设计与初代软件版本的发布，正在探索虚拟电厂的聚集方式以及参与电力现货交易的技术环节，技术水平国内领先。

业绩速览：（1）营收：2022年850.52亿元（同比+91.21%），2023Q1：213.19亿元（同比+39.59%）；（2）归母净利润：2022年36.80亿元（同比+103.97%），2023Q1：17.68亿元（同比+225.43%）。

2.4. 九洲转2

九洲转2（123089.SZ），正股九洲集团（300040.SZ），于2021年1月8日上市，2021年6月25日进入转股期。发行规模为5.00亿元，评级AA-，当前存续期尚余3.56年，距离回售期1.56年。截至2023/5/29，九洲转2价格128.69元，转股溢价率14.46%，弹性尚可。

虚拟电厂相关业务：公司获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，与上海融和元储能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，拓展公司虚拟电厂项目建设的实施。

业绩速览：（1）营收：2022年13.32亿元（同比5.56%），2023Q1：2.86亿元（同比10.47%）；（2）归母净利润：2022年1.48亿元（同比18.99%），2023Q1：0.34亿元（同比18.31%）。

2.5. 晶科转债

晶科转债（113048.SH），正股晶科科技（601778.SH），于2021年5月31日上市，2021年10月29日进入转股期。发行规模为30.00亿元，评级AA，当前存续期尚余3.90年，距离回售期1.90年。截至2023/5/29，晶科转债价格118.28元，转股溢价率29.89%，弹性尚可。

虚拟电厂相关业务：2022年公司旗下售电公司晶科慧能助力国内首个实时调度虚拟电厂72小时试运行圆满成功；晶科科技布局多个网侧储能项目与用户侧储能项目。

业绩速览：（1）营收：2022年31.96亿元（同比13.02%），2023Q1：8.18亿元（同比+42.72%）；（2）归母净利润：2022年2.09亿元（同比42.04%），2023Q1：0.24亿元（同比140.52%)。

3. 虚拟电厂产业拟发行可转债标的梳理