【国海食饮 | 行业周报：调研反馈提振市场信心，继续强调板块布局期 20230523】|国海_新浪财经

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本文来自国海证券研究所于2023年5月23日发布的报告《行业周报：调研反馈提振市场信心，继续强调板块布局期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

1、板块底部企稳，迎来股东大会及业绩交流会信息催化。上周一级子行业中食品饮料跌幅0.21%，跑输上证综指（+0.34%）0.56个百分点。本周板块继续受消费复苏信心疲弱、市场风格等因素影响持续回调，当前估值已回调至合理偏低位置，周五板块企稳回弹。上周是股东大会密集召开阶段，预计板块走势还将主要由调研信息主导。各细分行业中预加工食品涨幅最多，上涨2.27%，其次涨幅较大的是啤酒和乳品，涨幅分别为1.83%和0.22%。个股方面，桂发祥（+11.85%），皇氏集团（+7.42%），威龙股份（维权）（+6.77%），千味央厨（+5.47%），东鹏特饮（+5.38%）等领涨。

2、业绩交流会反馈正面，白酒继续强调布局窗口期。上周白酒板块下跌0.14%，底部基本企稳。本周股东大会和业绩交流会密集，酒企多反馈良好，周五茅台业绩交流会释放积极信号。另外近期飞天批价稳中有升，展现茅台经营稳健、渠道掌控能力强，业绩稳定性强。我们认为此前板块回调主要是自上而下的担忧，实际上板块基本面最差时点已过，未来逐季向上趋势确定，当前是板块最佳布局窗口期：从年报一季报业绩期看，头部酒企调整经营节奏，保持稳健增长，2023Q1板块韧性凸显。春节后，随3月商务和宴席消费改善，5月出行、旅游等需求急速升温，高端消费快速恢复，飞天茅台、普五批价坚挺，基本面环比稳步改善。此外，经过前期回调，头部酒企估值已处于相对低位，下跌空间有限。未来1-2个月是各酒企公开业绩交流和股东大会的密集召开期，板块催化剂可能在于调研信息、市场风格轮动、宏观利好政策等。白酒板块经过近期震荡已基本回调到位，板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。

3、大众品：社零餐饮数据继续恢复，经历一段时间估值消化，部分优质个股投资价值显现。国家统计局发布2023年4月社零数据，社零总额同比增长18.4%，环比+7.8pct，两年平均增速为2.6%。虽然整体社零增速略低于预期，但受益于线下场景的恢复，4月限额以上单位餐饮收入同比+44.6%，限下餐饮增速逐月提升。大众品分板块看，由于去年基数的不同，进入Q2以来修复的斜率略有差异：1）软饮料：由于低基数效应+户外场景修复+行业逐渐进入旺季，动销同比环比预计均改善明显；2）卤味连锁：类似于餐饮，受益于线下人流的快速恢复，龙头同店表现环比Q1进一步提升；3）调味品&速冻预制：去年同期C端基数偏高，预计整体同比承压，B端占比高的企业表现更优；4）乳制品：依旧呈现边际修复态势，乳制品偏刚需，受疫情影响较小，因此修复的斜率也较低；5）休闲零食：去年同期基数偏高，同时零食折扣店兴起导致部分传统KA、BC超分流，预计行业整体承压，有渠道扩张逻辑的公司依旧表现良好。我们认为大众品板块经过一段时间震荡调整，部分优质公司基本回调到位，板块整体已经走过最差时点，核心推荐三类：1）有新品放量或者渠道放量逻辑，且景气度持续改善的公司，如百润股份、甘源食品；2）估值调整到位，有强大护城河的龙头公司，如伊利股份、绝味食品、安井食品；3）高分红高股息率低估值的稳健公司，如元祖股份。

4、行业和公司观点更新：

1）绝味食品：同店环比继续修复，原材料价格迎来拐点。公司以线下门店业务为主，去年受疫情影响较大，一季度公司同店已恢复到去年同期水平。二季度以来，线下客流进一步恢复，五一期间旅游人次恢复至2019年的119.09%。公司开展周年庆活动拉动单店销售，我们预计公司4、5月份的同店表现环比一季度进一步改善。原材料端，根据水禽行情网，鸭副价格自4月份以来环比走弱，由于鸭的养殖周期较短，我们预计随着投苗量进一步增长，鸭副价格未来会持续回落，带动公司毛利率逐季改善。公司鸭脖主业基本面表现稳健，原材料拐点已现，经过一段时间调整，估值已基本消化到位，后续可持续关注公司同店的修复力度及原料价格的回落幅度。

2）天润乳业：不断夯实疆内基础，积极拓张疆外市场。公司拟收购位于南疆的新农乳业，新农拥有10万吨的乳制品加工厂及8个牧场，能与公司在销售渠道资源和市场形成互补；公司通过发行可转债在疆内投建年产20万吨的乳制品加工项目，由于目前疆内现有的天润科技、沙湾盖瑞、天润唐王城工厂产能已基本达到瓶颈，公司未来重要的发展战略就是用新疆资源做全国市场，因此增加产能实在必行。此次可转债募投项目也是对未来疆外市场扩张的提前布局和谋划。疆外销售方面，公司根据主要区域的销售业绩，未来增长潜力等方面进行重点市场、潜力市场和培育市场的调整，对于重点市场予以政策、人员、费用等方面的支持，支持其做大做强。公司继续在疆外推行差异化渠道，专卖店目前主要集中在川渝、江苏、福建等区域，今年公司选择川渝等地区逐步推广信息化系统，未来公司能够更好的掌握终端销售数据，为公司市场营销工作服务。我们认为公司发展思路清晰，长期规划明确，疆内优势愈发巩固，疆外市场逐渐起势。

3）佳禾食品：植脂末主业受益于国内外需求恢复和竞争格局改善，咖啡为第二增长曲线。上周公司发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集总金额不超过7.5亿元（含），用于精品咖啡扩产建设项目（5.5亿）&补充流动资金（2亿）。募集价格为定价基准日前20交易日均价80%，发行股票数量不超过1.2亿股，彰显公司对咖啡业务发展信心。公司咖啡业务Q2订单延续Q1趋势，新客户开拓持续推进，各品类均有较快增长。其中受益下游需求量上行、门店客户开拓顺利，烘焙咖啡豆产品增长较突出。今年整体咖啡业务预期延续大两位数增长，内部激励目标翻倍。随着疫情的结束，下游需求复苏，同时境外业务恢复明显，带动公司Q4以来植脂末业务收入增长明显。另外，植脂末行业供给端竞争格局优化，公司作为内资植脂末龙头生产商，预计短期订单将受益有较快增长。利润端，去年四季度开始油脂成本下降，油脂占公司原材料成本比重较高，盈利能力改善。我们认为公司今年收入增长确定性强，业绩弹性更高。

4）百润股份：“358”度产品战略效果突出，期待强爽持续放量。去年公司制定的RIO“358度”品类矩阵规划效果开始逐步显现，二级，三级增长引擎逐渐成型，为未来持续增长夯实基础。一季度数据显示，公司目前358度占比已接近日本市场结构，强爽崛起的速度及延续性超预期。并且强爽的增长主要来源于新客群，消费人群大部分为年轻男性。从终端数据来看，强爽的复购率也显著高于其他品类，验证度数较高的酒类饮料口味粘性更强。我们认为强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线。本轮强爽火爆也是公司再一次引领预调酒行业增长，验证了其强大的爆品打造和推广能力。今年公司全品牌社交声量增长显著，清爽和微醺代言人官宣启动火爆行情，后续有望推出新包装及无糖系列。预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司预调酒业务的长期成长性。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、绝味食品、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品、国联水产等。

短期推荐：贵州茅台、百润股份、绝味食品。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、行业回顾

上周一级子行业中食品饮料跌幅0.21%，跑输上证综指（+0.34%）0.56个百分点。各细分行业中预加工食品涨幅最多，上涨2.27%，其次涨幅较大的是啤酒和乳品，涨幅分别为1.83%和0.22%。个股方面，桂发祥（+11.85%），皇氏集团（+7.42%），威龙股份（+6.77%），千味央厨（+5.47%），东鹏特饮（+5.38%）等领涨。

三、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价分别为2955/2800元/瓶，环比前一周分别+10/+30元/瓶。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因，节后2月份发货量少导致短期价格上行。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元/瓶左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800元/瓶左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元/瓶左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台整箱批价趋势回落，2022年春节回到3100元/瓶左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格大涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，我们预计中长期批价维持在2500-3000元/瓶左右波动。

五粮液：八代普五批价965元，环比+40元/瓶。公司春节期间回款和发货节奏加速，同时加大渠道支持力度（2022年1218经销商大会奖励增加；承兑汇票使用门槛降低等），部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价略有波动是正常现象。