【银河策略杨超】策略专题丨可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑的“中国元素”与投资逻辑再审视|分析师_新浪财经

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【报告导读】

1. 革故鼎新，大势所趋。

2. 改弦易辙，另辟蹊径。

3. 投资逻辑——国之重器，经济引擎。

4. 实现路径——横向联合，群策群力。

5. 投资建议——科技引领，国安为重。

革故鼎新，大势所趋：（1）海外形势错综复杂，全球经济增长乏力，国内在经济结构调整和转型过程中面临诸多挑战，出口和投资对经济的贡献逐渐下降，消费的贡献逐步上升。（2）地方政府过度依赖土地财政。随着经济增长放缓和房地产市场调控政策的落地，土地市场需求减弱，土地出让收入逐年下降，债务风险缓释周期较长。同时，国有企业改革的深入推进国有资本收入稳步增长，为财政收入提供了重要支撑。（3）从确立“中国式现代化”宏伟目标，到努力打造“中国特色现代资本市场”，再到提出“中国式现代化特征估值体系”，资本市场秉持走中国特色发展道路，不断创新实现高质量发展。

改弦易辙，另辟蹊径：（1）海外资本市场的发展历史悠久，估值体系相对成熟和完善。但在实践过程中发现，传统估值体系不完全适用于中国现状。（2）横向比对海外市场，发现A股整体估值普遍偏低。国有资产估值偏低较甚。（3）纵向比对内部结构，发现A股内部估值失衡，体现在国企整体估值普遍低于非国企，国企中金融业，尤其是银行业，估值更低。“中国元素”赋能中国特色估值体系待提升。

投资逻辑——国之重器，经济引擎：（1）央企在重要产业领域具有重要占比，并且在当前复苏的经济背景下，其盈利能力优于市场平均水平，并表现出强韧性、高稳定的特质，另外，央国企具有高股息高分红的特征。（2）央国企估值重塑有多方面诱因，一是央国企估值远低于市场平均水平。二是央国企确定性价值凸显。三是央国企的创新属性全面崛起，其成长性相对提升。四是市场对央国企估值认知偏差逐渐改善。五是政策驱动，国企改革估值重塑。

实现路径——横向联合，群策群力：（1）坚持两个“毫不动摇”方针，充分发挥公有制经济与非公有制经济各自功能和优势。（2）持续深化改革，一是完善央国企考核评价体系，二是提升科技创新能力修炼内功，三是稳定产业链供应链发展，四是专注主业。（3）灵活适度进行市值管理，强化投资者关系实现国有资产的保值增值。（4）提升直接融资比例，注重引导中长期融资。（5）积极承担社会责任，引领中国式现代化。（6）建立健全市场机制，优化资源配置效率。

投资建议——科技引领，国安为重：（1）承担国家经济命脉的领域，如能源、军工等，关注国企改革政策推动下，盈利结构改善、估值有望抬升的央企龙头。（2）关注政策边际改善，融资渠道拓宽，估值有望修复的房地产上下游产业链：如钢铁、水泥、建筑、装饰等上市公司投资机会。（3）关注科技创新、自主可控的国有控股企业。如关键材料、核心元器件、基础软件、基础零部件、生物科技等领域。

风险提示

政策落实不及预期风险，经济修复预期较弱风险，市场情绪不稳风险。