【信达能源】中煤能源（601898.SH）：资产减值拖累业绩夯实资产行稳致远|中煤能源_新浪财经

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资产减值拖累业绩夯实资产行稳致远

事件

3月23日中煤能源发布2022年度业绩报告。2022年中煤能源全年实现营业收入2205.77亿元，同比下降8%；实现归母净利润182.4亿元，同比增长32.8%；扣除非经常损益后的净利润181.12亿元，同比增长34.1%；经营活动产生的现金流量为436.34亿元。基本每股收益1.38元/股，同比增加32.7%。

点评

煤炭主业内生增长动力强劲。2022年全年商品煤产量1.19亿吨，同比增长4.4%，自产商品煤销量1.2亿吨，同比增长7.3%。其中动力煤销量1.1亿吨，同比增长8.4%，炼焦煤销量998万吨，同比下降3.7%。自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿释放产量约600万吨。贸易煤销量1.28亿吨，同比下降29.6%。公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，自产煤产量增加的摊薄效应使2022年与2021年成本基本持平。煤炭业务实现营业收入1909.18亿元，毛利率25.4%。“十四五”期间，新投产矿井已经成为行业内稀缺资源，公司“十二五”期间积极布局煤炭资源，新投产大海则煤矿于2021年底进入联合试运转，我们预计今年产量将达到1500万吨，2024年达产2000万吨/年，未来有望成为公司业绩增长的最大动力。同时公司预计苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）于2025年投产。公司中短期业绩增长值得期待。

公司短期资产减值拖累业绩，但有利于公司长期稳健发展。为进一步夯实资产质量，公司对短期内无法开采的沙拉吉达井田探矿权、因建设周期延长导致投资成本增加的工程、因井下地质条件变化导致可采储量减少的煤矿，以及受市场形势影响经营亏损的企业进行计提资产减值准备，共计88.01亿元，对当期业绩产生较大影响。同时我们看到2022年公司财务费用同比降低5.71%、短期借款同比减少64.67%、长期借款同比下降34.64%、资产负债率由55.74%下降到51.47%。我们认为计提减值相当于卸下包袱，历史负担已经得到一定程度缓解，未来减值规模或将趋小，公司发展质量有望得到提升。

公司当前市值尚未合理反映其内在价值，估值修复空间大。截至2021年底，公司煤炭资源储量270.19亿吨，位列行业第二；核定产能1.32亿吨/年，位列行业第四；煤炭产量1.13亿吨，位列行业第三，其中90%为动力煤。我们认为，公司在煤炭资源储备上具有较强竞争优势，随着采矿权价格大幅提升，从重置成本角度看公司真实价值被低估。若按山西地区采矿权出让基准价计算，中煤能源仅采矿权资产重置成本就为2165亿元，明显高于当前市值1039亿元（截止3.23），溢价率为108.37%。而陕西省近期拍卖的7宗煤炭矿业权中，部分探矿权溢价率更是达到了521.67%，若按此进行测算，中煤能源资源的重置价值会大幅提升，当前市场转让价值更高。截止3.23日，公司PE（TTM）为5.63，小于行业平均估值6.19，同时也是公司近五年来的低位，PB为0.89，港股PB仅为0.58。公司长期以来股价滞后业绩增长。据我们测算，2017年至今中煤能源EPS增长9.24倍，增速高于中国神华（202.58%）与陕西煤业（563.09%），但PE估值下降更快，五年间PE降低85.92%，PB降低5.81%，大幅低于可比公司。我们认为未来伴随行业整体估值修复和公司产能释放，公司估值也有望恢复到合理水平。

“中特估”推动央国企上市公司深刻变革，看好央企煤炭龙头长期投资价值。2022年5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，央企公司要增进上市公司市场认同与价值实现，推动市场对低估值优质资产价值重估；同时重点提升企业内在质量，以“一利五率”为考核指标提升企业经营能力，夯实资产质量。中煤能源是煤炭行业唯二央企上市公司，正在积极落实改革方案，我们认为公司作为中煤集团最大的盈利主体，国资委对央企集团的指标考核将传导至上市公司，有利于促进公司经营优化与内生增长；其次，改革将推动专业化整合节奏加快，中煤集团的资源发展集团（948万吨/年）、中煤华昱（1360万吨/年）有望逐步注入上市公司。同时，伴随中国特色估值体系的构建，被低估的优质国有上市资产或将进行价值重估。

盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协及内生增长带来业绩的确定性预期。展望今年，国内短期性产能核增、产能利用率挖潜等政策手段已经几乎用尽，叠加全国矿山尤其露天矿安全监管趋严，煤炭供给的核心矛盾转移至新增产能接续不足。在煤炭持续高强度保供背景下，随着需求回暖，动力煤价格中枢有望保持高位，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增。反观当前公司估值处于历史低位，未来有望受益“中特估”改革而迎来一轮估值修复；我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为246.29/271.06/286.33亿元，每股收益分别为1.86/2.04/2.16元。维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势受疫情影响存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。