汇安基金周冲：以左侧布局迎接医药行业的刚性复苏|周冲_新浪财经

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转自：市场资讯

周冲在去年9月以来医药反弹行情中表现非常出色。

作者 | 猫头鹰8号

编辑 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

2022年8月，主攻医药投资的周冲开始管理公募产品“汇安资产轮动”。

当时，悲观情绪一度笼罩着A股市场，医药板块行情低迷。但北京大学药学本科、经济学复合背景，曾经长期在卖方、买方从事医药投研的周冲，敏锐地意识到了投资机会的来临——

其一，曾经被称为“灵魂砍价手”的集采政策出现了边际缓和的迹象，药品与器械的降价幅度相对过去几年明显收窄；

其二，过去三年诸多受到疫情限制发展的医药板块，例如服务、药店、医院、体检甚至器械制造等细分行业，“战时状态”终将过去，场景与需求的复苏是刚性、确定的。

凭借对这两个大趋势的判断，周冲在产品中重仓配置了药房、线下医疗服务等公司。市场很快给出了反馈。从2022年8月5日至2023年3月2日，“汇安资产轮动”净值上涨24.90%，业绩极其出色。

在医药投研上，周冲是“老手”；在管理公募产品上，周冲是“新人”。在过去几个月，周冲是如何把握医药板块反弹行情的？在2023年的市场，周冲对医药行业的发展又有何看法？

布局：重仓刚性复苏品种

周冲从北京毕业后就投身投资行业，先后在泰康投资、华菁证券、合众资产担任研究员，2020年加入汇安基金后担任医药组组长、基金经理。

2022年8月5日，周冲开始接受管理“汇安资产轮动”。当时医药板块的情况可以用“惨”来形容：创新药、消费医疗、cxo还在消化牛市后的高估值；线下医疗服务、药店受到疫情影响业绩承压；新冠板块在多次炒作后已经失去弹性。医药板块基金配置比例、板块估值逐渐逼近历史低谷。

面对这种局面，周冲大胆逆势买入药店、线下医疗服务等板块的龙头。这种左侧提前配置的果断，来自长期的积淀和灵活的投资思路。

根据“汇安资产轮动”的2022年三季报、四季报披露，周冲重仓配置了一心堂、老百姓、大参林、益丰药房四家药房公司，还配置了长春高新、威高骨科、通策医疗（维权）等线下医疗服务公司。

从方向选择上，这是寻找“增量”——

三年疫情管控，对餐饮、酒店、旅游、航空、医疗服务、药店、电影等依托于线下场景的细分行业都产生了巨大的压制，在放开后，复苏是可以预期的，但要找到刚性、确定性、弹性俱佳的投资方向却是有讲究的。

当时周冲在季报里也直言“医疗服务和医疗消费领域如眼科、口腔等、药店等疫情受损板块，都有望迎来业绩的修复”。

这是因为，从供给端进入门槛来看，餐饮供应恢复会很快，但在需求端人不可能补上三年没外出吃饭的饭量，所以空间有限；航空、酒店进入门槛高，但在过去三年里其实没怎么下跌；倒是在医药上，不管是买药治病还是小孩增高、网红医美，都是不能延缓、必须及时或尽早满足的需求。

因此，在恢复线下出行与经营的常态后，有进入门槛的医疗服务、药店的复苏确定性非常高，结合当时医药板块的整体低迷，投资性价比也足够好。

从个股选择上，周冲也显得有的放矢——

在药房方向，三季度重仓一心堂、益丰药房，四季度直接把一心堂、益丰药房、老百姓、大参林一网打尽。

这个配置与加仓节奏，固然跟药房整体业绩修复、处方药外流增加收入的长期趋势有关，但也与几家药房的经营特色有一定关系。

一心堂、益丰以并购扩张速度快著称，业绩修复弹性大；大参林另辟蹊径，长期坚持自建药房，把更多资源投入到了招聘药师上，可以为到店的人提供更到位的问诊、配药服务，单店收入增速、坪效水平的后劲可能会更足。

在线下服务方向，生长激素龙头长春高新、牙科连锁通策医疗的优势不需赘述，威高骨科所处的骨科赛道，则是新兴的增长市场。一方面，随着老龄化加速和消费升级，可以显著提高生活质量的关节置换产品有望得到进一步发展；另一方面，在纳入医保后，消费意愿会更加强烈，有利于行业的渗透率提高。

从组合的表现来说，这样重仓刚性复苏环节、大胆左侧买入的策略显然已经收到了良好的回报。

方法：自上而下与自下而上结合，偏好左侧买入

从上述持仓历史回顾中可见，周冲在行情冰点时入场，敢于逆势抄底、配置高弹性个股。这份杀伐果断的气质，来源于周冲简洁有力的投资框架——

（1）自上而下寻找符合政策趋势的方向。

医药的支付方有个人、医保、商业保险、下游客户等，其中，医保覆盖范围、定价标准对医药行业的利润水平有着决定性的作用。

在2018年医保局成立后，医药集采范围越来越大，从最初的仿制药集采，拓展到高值耗材。相应地，医药板块的投资一度越来越集中于少数“远离医保砍价”的板块，像CXO、医疗服务等细分行业机构持股扎堆、估值高耸入云。后来随着估值过高，加上集采拓展到原本具有消费医疗属性的生长激素、种植牙、OK镜等，医药板块随即大幅回调。

而去年9月后的医药反弹，部分原因也就在于，集采方案的规则越来越合理，由竞争格局、临床价值、产品生命周期等决定降价幅度，市场随之能够更充分认知集采带来的风险与机遇。

除了医保支付以外，其他政策也会决定一些细分领域的投资机会，尤其是在政策限制进入门槛的血液制品、麻醉药等领域。

例如，根据《麻醉药品和精神药品管理条例》，国家对麻醉药品和精神药品实行定点生产制度，这使得麻醉药和第一类精神药品的格局比较清晰，吗啡和芬太尼的价格一直很稳定，随着麻醉药渗透率的提升，相关标的的成长性也是可预期的。在周冲的持仓中，也可以看到对人福的持有。

（2）自下而上选出优质公司。

在自上而下确定投资方向后，还要仔细研究相关赛道上的公司的质量。不同的产品、研发、销售体系、管理层等，会造就不同质量的标的，这需要大量的跟踪研究。

周冲对药房的研究就比较典型，通过对益丰、老百姓、大参林等公司，每个月自建、并购、关闭、加盟的门店数量统计，以及药品销售名录、客流、同店业绩的跟踪，把握需求与销售复苏的节奏，为组合收益贡献良多。

（3）倾向于左侧交易、提前配置。

目前A股医药板块上有18个子行业、超过400家公司，这为基金经理通过深度认知、提早布局提供了条件。周冲在2022年三、四季度的配置就显示出了他倾向于做左侧买入的偏好。

例如，根据“汇安资产轮动”的产品三季报、四季报披露，该阶段周冲配置的长春高新、威高骨科、通策等公司，都是有消费属性的公司，且都是以线下服务为主。

当时的市场环境是，疫情管制刚有转向的迹象，市场正在交易酒店、餐饮的复苏预期，但实际上，消费者不可能一天住几家酒店、吃十顿饭，只有刚性的医疗需求是需要“恶补”的，不管是孩子长高、牙齿矫正，还是中年人腰椎间盘突出治疗，都是不能拖的。

事实上，从后来的股价走势、业绩复苏势头来看，周冲当时对复苏板块、股价弹性的预判和左侧买入显得十分精准。

展望：对2023年医药板块充分乐观

随着医药行业在后疫情、集采边际放缓后恢复常态化，周冲对医药行业的基本面改善与2023年行情也表示乐观。

在四季报里，他就指出——

医药板块业绩上的修复是确定性非常高的；估值上也有望得到修复；同时在一些特色领域也有看点，非常看好2023年的医药投资。

看好的原因在于，其一，医院常规流量的恢复，会带动与医院相关的创新药、骨科等高值耗材、体外诊断、医疗服务等板块的业绩。从周冲的持仓来看，他已经重仓配置了相应的骨科耗材、检测器材等公司。

其二，是估值的修复。周冲指出，医药指数从2020年中开始，经过两年多的调整，估值已经到了比较低的水平。而估值修复的一个重要动力，是对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，一些板块与公司在适应集采环境后的业绩韧性也远超市场预期。

在具体细分领域，周冲认为，有三条线索可以深入挖掘——

（1）不受集采影响的CXO、药店，将步入新增长期。

周冲认为，2022年医药投融资数量下滑，截至2022年11月全球医疗健康领域融资614亿美元，同比减少44%，国内医疗健康领域投融资148亿美元，同比下滑46%，构成了低基数。在这种情况下，2023年CXO行业是在景气度低点基础上再出发，有左侧配置价值。

而药店则是典型的疫情受损股，目前经过一轮修复后，估值仍然处于低位。在业绩方面，四类药销售从一刀切下架到精细化管理到全面放开销售，考虑到药店客流恢复常规增长，叠加去年药店业绩低基数，今年药店板块业绩有望进一步超预期。

（2）集采力度边际放缓的骨科耗材、体外诊断、生长激素、创新药、种植牙，将迎来反弹。

周冲认为，骨科、生长激素、种植牙、OK镜等产品在国内市场的渗透率依然很低，在集采后将大幅打开市场，而且从去年年底以来的集采价格来看，降幅明显好于预期，生长激素的水针也没有中标，成长空间依然巨大。

（3）价格、格局稳定的公司，如麻醉药。

周冲非常看好麻醉药赛道，他认为，该行业生产厂家资质高度管制、竞争格局非常好，吗啡、芬太尼长期价格稳定，而且，麻醉药的应用场景在不断扩展，麻醉向围手术期管理、疼痛管理延伸、手术室外延伸，例如，胃镜、结直肠镜、分娩镇痛等场景的需求刚刚开始，渗透率还很低，未来有望不断提高。

需求增长，供给格局稳定，无疑利于现有龙头。反映在持仓上，周冲一直重仓人福医药。

尾声

医药行业在经过三年非常时期后，新增或复苏的场景与需求在逐渐凸显。未来在中国人口老龄化、医保控费、产业链转移、创新药弯道超车、消费升级等因素的影响下，医药行业的体量必然越来越庞大，优质公司必然层出不穷。

因此，对于基金经理来说，提前识别变化趋势，及早布局配置，将是赚取超额收益的不二法门。

从周冲管理公募产品后，分辨复杂形势、果断左侧买入的操作来看，他无疑具备了洞察未来先机的实力，在未来医药行业的发展、起伏、壮大的过程中，有望持续为投资者贡献良好表现。

注：汇安资产轮动混合成立于2017年12月26日，刘田任职日期为2022年5月19日，周冲任职日期为2022年8月5日，业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%。2018、19、20、21、22年收益率及业绩比较基准分别为：：-11.24%/-16.74%、-2.21%/26.16%、0.39%/20.29%、28.56%/-2.12%、-8.19/-14.53。数据来源：产品定期报告。

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