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行业新能源+双碳政策暖风频吹，伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求：1）三个发展周期+双碳目标政策推出加快新型电网建设进度，电网投资主体纷纷加大投资力度，未来将进入配电网侧智能改造高景气度周期。“十四五”期间：国网、南网合计计划投入2.9万亿元推进电网升级转型，相较“十三五”/“十二五”投资额增加了13%/45%，同时配网侧投资占比有望提升至60%以上。2）电网短期特高压配电网环节亟待更新，国网规划2023年预计特高压直流开工规模为历史最高值，将带动特高压线路投资额超过1000亿元，中期双碳目标下新能源配比催化装置新建改造，国网每年投资中不低于1500亿元将用于新建和改造，长期需要数字化、市场化、外部化支撑电网发展，新能源接入后，需要通过数字化实现可观可测可控，通过市场化缓解投资压力，通过外部化带动海外承建项目发展。3）智能电表市场：国内需求持续旺盛：国网规划2025年接入终端设备超10亿只，预计2023-25年CAGR为17%，到2030年达20亿只，2025-30CAGR为14.9%；国内竞争完全，行业集中度低，考验厂商综合能力，2021年国网招标智能电表CR10占比35%，行业集中度较低。
产品研发独树一帜打造核心壁垒，国内订单价量齐升、海外持续扩张打开成长空间：1）产品层面：基础产品扎实，通信双模应用多元，利于业绩改善。公司产品行业领先，2022年国网第二批电能表公司收入排名第四，数据采集器及终端公司位列行业第一，未来预计3.5亿只电表有望应用双模。2）研发层面：坚持自主芯片研发实力强劲，持续高投入打造核心竞争壁垒。公司2017年收购珠海中慧切入芯片市场，2022年推出第五代HPLC芯片，在抗噪声及抗干扰性能较上一代提升约十倍。伴随规模扩张公司持续降本增效，费率控制良好，仅研发费用率2013-2022H1持续提升，由5.6%提升至9.7%。3）订单层面：2022年订单高增，价量齐升+结构优化打造公司未来成长性。智能电表2022H1中标份额行业第一，2019-2022年电表单价由230元/台提升52.5%至350元/台。数据采集终端量价均创历史新高，国网2022年订单20.85万台（yoy+12.7%），2019-22年单价由625元/台提升279.8%至2,373元/台。ADO订单2022H1实现电网/非电网客户双增长，2022H1订单来自电网6.2亿元（yoy+53%），非电网市场中标6.5亿元（yoy+62%）。4）客户层面：电网客户与国南网深度绑定，非电网重大行业客户不断拓展。公司与国家电网从2013年起持续合作，南网从2016年开始合作，2022年国网/南网合同金额占比分别为45.9%/22.1%，2022H1新开拓客户有锂电、新基建、数据中心、水务、环保及新能源客户。5）市场层面：国内稳健增长，国际市场主沿一带一路发展，顺势向外扩张，即将迎来2023国际年。2019-2021年国际业务收入规模由2.1亿元增长至7.1亿元，CAGR为84%，收入占比由6%提升至16%，2022年海外订单客户覆盖用户88+百万人。目前国际市场亚非欧主要沿一带一路扩张，符合2023年顺周期发展。
盈利预测与投资评级：我们预测2022-2024年营业收入分别为57.3/71.8/90.8亿元，归母净利润分别为3.1/3.7/5.0亿元，对应PE 分别为8/7/5倍。基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期、公司订单执行不达预期等。
（分析师 刘博、唐亚辉）
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