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摘 要
回 顾
可转债转股情况历史回溯及转股比例分析：总结来说，通过对336只退市可转债的生命周期进行分析，历史上退市可转债的平均生命周期为1.7566年。结合发行规模来看，退市可转债的生命周期按规模加权后均值为1.8343年。各退市可转债（T-1）日转股比例均值为77.56%，即历史上可转债退市前平均转股比例达到77.56%。
周度市场回顾：权益市场整体下跌，多行业收涨。本周（1月30日-2月3日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较节前末周放量约2419.67亿元至9,841.47亿元，周度环比升32.60%，本周各交易日两市成交额皆在9000亿元之上；北上资金全周净流入341.79亿元。行业方面，本周（1月30日-2月3日）31个申万一级行业中18个行业收涨；汽车、计算机、国防军工、传媒、机械设备涨幅居前；银行、非银金融、家用电器、商贸零售、医药生物等行业下跌。
转债市场逆势上涨，多行业收涨。本周中证转债指数上涨0.18%，29个申万一级行业中20个行业收涨，其中行业涨幅超2%的行业共有6个。计算机、石油石化、机械设备、汽车、国防军工涨幅居前，非银金融、银行、煤炭、美容护理、交通运输等10个行业下跌。转债市场成交额大幅放量，日均成交额环比回升51.04%至556.02亿元；周度前十成交额均值达84.42亿元，成交额首位达199.84亿元。从转债个券周度涨跌幅的角度来看，个券涨跌分布均衡，约71.31%的个券上涨，约39.66%的个券涨幅在0-1%区间，30.80%的个券涨幅超2%。
股债市场情绪对比：本周正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约70.94%的转债收涨，约81.32%的正股收涨；约23.31%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股市场个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪相对更优。
核心观点
目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。2月3日，国务院港澳事务办公室发布“关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知”，恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。上述措施自2023年2月6日零时起实施。携程数据显示，通知发出后香港澳门目的地搜索量瞬时大涨超3倍，连带港澳跟团游产品浏览上涨180%，中国游客出行信心将加速重塑，旅游行业消费信心将加快恢复。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。
仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。
稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。
弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。
正 文
历史情况回溯
可转债转股情况历史回溯及转股比例分析
在上篇转债周报中，我们研究了转债下修的奥秘，得出结论为石油化工、食品饮料、家用电器、电力设备、电子、纺织服饰、非银金融、钢铁、机械设备、建筑材料、轻工制造转债下修意愿弱，银行业转债倾向于下修促赎。
将可转债退市原因进行拆解，大致可分为强赎事件驱动和非强赎驱动两类。其中，共310只转债通过触发条件赎回并经由公司实施强赎条款退出，强赎事件驱动退市比例高达92.26%，仅26只可转债因到期、完全转股等原因结束其生命周期。
总结来说，通过对336只退市可转债的生命周期进行分析，历史上退市可转债的平均生命周期为1.7566年。结合发行规模来看，退市可转债的生命周期按规模加权后均值为1.8343年。各退市可转债（T-1）日转股比例均值为77.56%，即历史上可转债退市前平均转股比例达到77.56%。
市场回顾
权益市场方面，本周（1月30日-2月3日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌0.04%，收报3263.41点；深证成指累计上涨0.61%，收报12054.30点；创业板指累计下跌0.23%，收报2580.11点；沪深300累计下跌0.95%，收报4141.63点。转债市场方面，转债市场整体跟随上涨，涨幅达0.18%，收报410.87点。
1. 权益市场整体下跌，多行业收涨
本周（1月30日-2月3日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较节前末周放量约2419.67亿元至9,841.47亿元，周度环比升32.60%，本周各交易日两市成交额皆在9000亿元之上；北上资金全周净流入341.79亿元。
具体来看：周一（1月30日）三大指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、0.98%、1.08%；盘面个股涨多跌少，两市共2895只个股上涨；其中，一体化压铸、教育、AIGC、航空发动机等板块涨幅居前，旅游、煤炭、新冠药、证券等板块跌幅居前。周二（1月31日）三大指数分别下跌0.42%、0.80%、1.26%；个股涨少跌多，两市超3038只个股下跌，其中北交所概念、钙钛矿电池、教育、ChatGPT概念等板块涨幅居前，旅游、CRO、国资云、半导体等板块跌幅居前。周三（2月1日）三大指数分别上涨0.90%、1.31%、1.27%；总体上个股涨多跌少，两市超4200只个股上涨。两市合计成交10046.07亿，较上个交易日放量1044亿。盘面上，ChatGPT、小金属、信创、人工智能等板块涨幅居前，酒店、机场等少数板块下跌。周四（2月2日）三大指数分别上涨0.02%，下跌0.22%、0.44%；两市成交额较上一交易日缩量618.19亿元；总体上两市上涨和下跌个股基本相当。两市合计成交10242.58亿，较上个交易日放量197亿。盘面上，饮料制造、CRO、大基金持股、食品加工等板块涨幅居前，教育、保险、证券、大飞机等板块下跌。北向资金全天净买入26.93亿元。周五（2月3日）三大指数分别下跌0.68%、0.63%、0.85%；两市成交额放量228.34亿元；总体上个股跌多涨少，两市超2900只个股下跌。两市合计成交9146.59亿，较上个交易日缩量1097亿。盘面上，ChatGPT、web3.0、数据要素、中船系等板块涨幅居前，贵金属、乳业、房地产、汽车整车等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出42.46亿元。
行业方面，本周（1月30日-2月3日）31个申万一级行业中18个行业收涨，其中12个行业涨幅超2%；汽车、计算机、国防军工、传媒、机械设备涨幅居前，分别上涨5.72 %、4.80 %、3.86 %、3.84 %、3.11 %；银行、非银金融、家用电器、商贸零售、医药生物等行业下跌，分别下跌-2.69%、-2.28%、-1.78%、-1.74%、-1.15%。
2. 转债市场逆势上涨，多行业收涨
本周（1月30日-2月3日）中证转债指数上涨0.18%，29个申万一级行业中20个行业收涨，其中行业涨幅超2%的行业共有6个。计算机、石油石化、机械设备、汽车、国防军工涨幅居前，分别上涨4.30%、3.27%、3.27%、2.63%、2.43%；非银金融、银行、煤炭、美容护理、交通运输等10个行业下跌，其中，非银金融跌幅最深，为-2.28%。转债市场成交额大幅放量，日均成交额环比回升51.04%至556.02亿元；成交额前十位转债分别为智能转债、拓尔转债、蓝盾转债、通光转债、岭南转债、华钰转债、翔鹭转债、惠城转债、太极转债、今飞转债；周度前十成交额均值达84.42亿元，成交额首位达199.84亿元。从转债个券周度涨跌幅的角度来看，个券涨跌分布均衡，约71.31%的个券上涨，约39.66%的个券涨幅在0-1%区间，30.80%的个券涨幅超2%。
转股溢价率方面，本周（1月30日-2月3日）全市场转股溢价率整体小幅收窄，本周日均转股溢价率达40.06%，较节前末周减少0.96pct。分价格区间来看，各转债价格区间的转股溢价率均有所收窄，其中转债价格在90-100元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达8.06pct；分平价区间来看，120以上、90-100及90元以下区间内转股溢价率走窄，其余转债平价区间的转股溢价率均有所走阔，其中120元以上平价区间走窄幅度最大，达2.37pct。
从各行业溢价率变化来看，本周6个行业转股溢价率走阔，其中3个行业走阔幅度超2pct；商贸零售、美容护理、公用事业、银行、非银金融、家用电器等行业走阔幅度居前，分别达4.09pct、3.51pct、2.09pct、0.51pct、0.32pct、0.18pct，计算机、纺织服饰、社会服务、通信、汽车行业转股溢价率缩窄幅度居前，分别达7.23pct、5.01pct、4.17pct、3.94pct、3.82pct。
转股平价方面，25个行业转股平价有所走高，其中16个行业转股平价涨幅超2%。计算机、有色金属、汽车、机械设备、钢铁等行业平价涨幅居前，分别达7.41pct、6.24pct、5.68pct、5.30pct、4.78pct；社会服务、美容护理、银行、非银金融等行业转股平价跌幅居前，分别达52.63pct、1.80pct、1.07pct、0.64pct。
3. 股债市场情绪对比
通过涨跌幅、成交额、涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪，一般来说涨幅更高、成交额及其增速更高、上涨个券/个股占比更多则表明该市场情绪更佳、更乐观。本周（1月30日-2月3日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正值，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升51.04%，并位于2022年以来28.30%的分位数水平；对应正股市场成交额环比上升33.78%，位于2022年以来60.30%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约70.94%的转债收涨，约81.32%的正股收涨；约23.31%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股市场个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪相对更优。
具体到交易日：周一（1月30日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值皆为正值，且正股高于转债；转债成交额环比上涨25.61%，正股成交额环比上涨49.83%，分别位于2022年以来3.90%、79.60%%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约75.53%、76.34%的转债、正股上涨；约68.44%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（1月31日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值皆为负值，而正股对应两值均为正值；转债、正股成交额环比上涨8.15%、回落15.33%，位于2022年以来10.80%、50.50%的分位数水平；转债总体涨少跌多、正股总体涨少跌多，约32.83%、62.14%的转债、正股上涨；约70.32%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二转债、正股交易情绪相对更佳。周三（2月1日）转债、正股、转债的涨跌幅加权平均值和中位数均正，转债涨跌幅加权平均值和中位值低于正股；转债成交额环比上涨26.63%，正股成交额环比上涨8.47%，分别位于2022年以来30.60%、65.80%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约88.32%、88.15%的转债、正股上涨；约69.21%的正股涨幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪相对略佳。周四（2月2日）转债的涨跌幅加权平均值、中位数皆高于正股，且均为正值；转债成交额、正股成交额分别环比上涨9.37%、下跌1.26%，位于2022年以来39.70%、63.70%的分位数水平；转债总体涨多跌少，正股总体涨少跌多，约66.02%、47.48%的转债、正股上涨；约62.61%的转债涨幅高于对应正股；总体上看，周四转债市场情绪回暖，转债市场交易情绪相对略佳。周五（2月3日）正股、转债的涨跌幅加权平均值、中位值均负，且转债表现更佳；转债成交额环比上涨1.17%、正股成交额环比下跌8.11%，分别位于2022年以来40.30%、46.90%的分位数水平；转债、正股整体涨多跌少；约52.88%的转债涨幅高于对应正股；总体上看，周五转债、正股市场较周四有所降温，且转债市场交易情绪相对更佳。
后市观点及策略
1月以来，股债市场整体处于调整震荡期，资金投向分化、多空观点博弈、主线尚不明朗，市场情绪偏谨慎。本周股债市场反弹回升，交易情绪皆有所回暖。
展望后市：
2023年1月31日，统计局公布中国1月（以下月份未特殊标注均指2023年）官方制造业PMI相关数据：1月官方制造业PMI收于50.1%，较2022年12月回升3.1个百分点；1月非制造业PMI收于54.4%，较2022年12月回升12.8个百分点。
产需两端均强势回升，环比表现超季节性。总体来看，1月PMI呈现产需两端回升的特点。从计算逻辑上，供货商配送时间指数和PMI呈反向性，防疫政策调整和感染高峰过后，交通运输更为通畅，令1月供货商配送时间指数较2022年12月回升7.5个百分点，实际的经济复苏斜率或更为陡峭。
非制造业PMI回升，服务业景气度明显修复。分行业看，建筑业商务活动指数为56.4%，较2022年12月回升2个百分点，服务业商务活动指数为54%，较2022年12月回升14.6个百分点。建筑业和服务业景气水均有所回升，受春节假期和疫情达峰的推动，服务业明显修复。
目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。2月3日，国务院港澳事务办公室发布“关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知”，包括取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。自香港、澳门入境人员，如7天内无外国或其他境外地区旅居史，无需凭行前新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境等。上述措施自2023年2月6日零时起实施。携程数据显示，通知发出后香港澳门目的地搜索量瞬时大涨超3倍，连带港澳跟团游产品浏览上涨180%。携程第一时间上线了近百条港澳团队游产品，包括半自助、私家团、自由行打包、目的地参团等多种品类，为用户提供各类赴澳旅行选择。随着政策的放开，以及将有序恢复出境游，中国游客出行信心将加速重塑，旅游行业消费信心将加快恢复。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。
仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。
稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。
弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。
具体标的方面：
（1）浙22转债，正股浙商证券，中型券商典范。近年来大力发展财富管理、机构经纪业务。受到前三季度市场行情的影响，券商行业普遍净利润负增，但长期看，资本市场的建设仍将持续，居民财富重配置的需求旺盛，证券行业低谷后涅槃，财富管理方向可能是未来业绩弹性最大的业务板块，浙商证券不断发力，有望弯道超车。浙22转债已于2022年12月20日进入转股期。
（2）招路转债，正股招商公路，招商局集团公路板块企业，主要业务是运营高速公路，是典型的稳增长板块企业。在疫情等因素的影响下，公司前三季度的业绩短期承压，营收、归母净利润增速边际改善。招路转债已于2019年9月30日进入转股期。
（3）大秦转债，正股大秦铁路，在国内煤炭铁路运输体系内具有重要地位。前三季度公司营收同比增长1.96%，归母净利润同比增长5.44%，ROE（加权）同比上升0.18pct至8.53%。大秦转债已于2021年6月18日进入转股期。
（4）希望转2，正股新希望，生猪养殖+饲料的一体化企业。目前猪周期上行的形式比较明朗，投储等措施难以扭转周期本身的力量。公司前期由于产能扩张节奏问题，一直承担较大的养殖成本压力，但预计到年底养殖成本将降低、业绩将边际改善。希望转2已于2022年5月9日进入转股期。
（5）苏银转债，正股江苏银行，优质城商行代表。前三季度公司营收同比增长14.88%，归母净利润同比增长31.31%，ROE（加权）同比上升6.03pct至16.55%，公司盈利能力强，资产质量优异。苏银转债已于2019年9月20日进入转股期。
（6）成银转债，正股成都银行，西南地区优质城商行。前三季度营收增长16.07%，归母净利润同比增长31.59%，ROE（加权）同比增加1.63pct至13.88%，转型效果显著。公司区域优势明显，零售业务发展态势良好，正股弹性较好。成银转债已于2022年9月9日进入转股期。
（7）福能转债，正股福能股份，福建省国资委下绿电运营商，海风资源优质。考虑到传统火电业务盈利拐点已现，叠加海风风电业务持续较快的增长势头，公司前三季度营收同比增长1.85%，归母净利润同比增长57.85%，ROE（加权）同比增加2.26pct至8.69%。福能转债已于2019年6月14日进入转股期。
（8）密卫转债，正股密尔克卫，国内仓储物流领先企业。公司主营现代物流业，作为专业化工供应链服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，以及化工品交易服务。前三季度公司营收同比增长52.84%，归母净利润同比增长58.06%，ROE（加权）同比增长2.33pct至14.02%。密卫转债将于2023年3月22日进入转股期。
（9）金盘转债，正股金盘科技，国内输配电设备领先企业。公司主要主要产品面向中高端市场的新能源(含风能、太阳能、智能电网等)、高端装备(含轨道交通、海洋工程等)、节能环保(含高效节能等)等领域，前三季度公司营收同比增长39.35%，归母净利润同比增长0.35%，扣非后归母净利润增长12.03%，在新能源高景气领域和传统领域均表现突出，正值风电、储能、光伏风口，成长性可期待。金盘转债将于2023年3月22日进入转股期。
（10）高测转债，正股高测股份，硅片切割综合解决方案提供商。前三季度公司营收同比增长125.18%，归母净利润同比增长283.89%，ROE（加权）同比增加19.93pct至30.69%。公司卡位光伏赛道优质细分环节，未来成长性值得期待。高测转债将于2023年1月22日进入转股期。
（11）濮耐转债，正股濮耐股份，国内耐火材料行业龙头企业，主要产品广泛应用于钢铁、建材、有色金属、铸造、电力及石化等涉及高温领域的行业。前三季度公司营收、归母净利分别同比增长12.31%、38.56%，受益于疫情后全球对钢铁的需求走强，结合我国地产产业链磨底的中期逻辑，公司成长性受支撑。濮耐转债已于2021年12月1日进入转股期。
（12）万青转债，正股万年青，全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，产品广泛用于高楼、机场、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设。公司具有产能区位优势，所在产能位置与需求最旺盛地区形成联动；且自身成本、费用控制水平优于行业。万青转债于2020年12月9日进入转股期。
（13）汉得转债，正股汉得信息，国内最早从事高端ERP实施服务的专业咨询公司之一，后期积极转型，积极跟踪和研究物联网、云计算、大数据、人工智能、工业互联网等技术的发展和应用。前三季度公司营收同比增长9.11%，归母净利润由负转正、同比增长约218倍，ROE（加权）大幅提升12.10pct至12.16%。汉得转债已于2021年5月27日进入转股期。
（14）三角转债，正股三角防务，公司在航空模锻件领域有突出的竞争优势，深度绑定军机产业链，航空方向是军工板块中景气度比较高的细分领域，同时公司也在拓展民用航空市场。公司前三季度营收同比增长91.08%，归母净利润同比增长69.98%，ROE（加权）同比增加4.37pct至17.40%。三角转债已于2021年11月30日进入转股期。
（15）天壕转债，正股天壕环境，公司主营业务板块为天然气供应及管输运营，2018年开始与中海油合作投资建设神木-安平煤层气长输管道，加压后输气能力可达80亿方/年。神木-安平煤层气长输管道项目沿线天然气资源丰富，下游在用气需求较大的河北地区，三期项目建成后可极大增厚公司业绩，前三季度公司营收同比增长125.68%，归母净利润同比增长415.90%，ROE（加权）同比增长5.53pct至7.01%。天壕转债已于2021年6月30日进入转股期。
（16）杭氧转债，正股杭氧股份，公司主营业务板块为气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售。目前，公司已成功研制十万等级空分设备并投入运行，其性能指标达到国际先进水平。公司利用在空分设备设计制造的优势，实现产业链的延伸，大力进军工业气体领域，加大发展工业气体产业的力度和步伐，在全国范围内投资设立多家专业气体公司。公司产品覆盖全国各地和世界多个国家和地区，被世界著名公司如德国MESSER集团、英国BOC公司等认可并采购。前三季度公司营收同比增长8.97%，归母净利润同比增长20.92%，毛利率30.69%，同比增加6.71pct。杭氧转债已于2022年11月25日进入转股期，截至2023年1月13日，正股股价为38.98元，公司公告称2022年12月16日至2023年3月16日的期间均不进行赎回。
风险提示
（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响；（4）行业政策调控超预期。
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