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主
题
春节消费回暖明确
（2023第6期）
兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个长假，消费回暖的趋势基本得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。
旅游服务等消费增长较快，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年同期80.7%。春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期88.6%、旅游收入恢复至73.1%。
“消费复苏”是2023年的明确方向，我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。旅游存在季节性影响，我们判断2023年五一、暑期、国庆假期几个重要验证节点，国内出行市场的恢复弹性有望逐级增强。出行服务方面，春运需求或为试金石，暑期业绩弹性蓄势待发。餐饮受益于可选消费中更加聚焦本地场景的属性，在春节假期之后仍有望保持强劲复苏趋势。我们总体判断白酒2023H2表现优于2023H1，中期来看，经济预期回升利于提振白酒消费信心、打开估值空间。随着疫情管控放开、线下文娱消费逐步回暖、优质内容储备不断释放，预计2023年电影市场有望进一步修复。伴随消费&运动场景恢复，2023年运动鞋服有望持续受益客流修复，呈现逐季度改善的趋势。
兔年春节消费回暖明确，旅游服务增长较快
兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个长假，消费回暖的趋势基本得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。
国家税务总局最新增值税发票数据显示，2023年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年同期80.7%。根据文旅部数据中心统计，春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期88.6%、旅游收入恢复至73.1%。
图1：春节假期旅行社及相关服务业销售收入增长较快
资料来源：国家税务总局，中信证券研究部图2：春节假期国内旅游出游3.08亿人次，同比+23.1%，恢复至2019年同期88.6%
资料来源：文旅部，中信证券研究部 注：增速均为可比口径图3：春节假期国内旅游收入3758.43亿元，同比+30%，恢复至2019年同期73.1%
资料来源：文旅部，中信证券研究部 注：增速均为可比口径春节假期消费数据一览
表1：春节假期消费数据一览
资料来源：文旅部，国家税务总局，美团，中国烹饪协会数据，海口海关，海南省商务厅，猫眼专业版，拓普数据，携程，同程旅行，中国演出行业协会测算，中信证券研究部
关注消费相关投资机会
“消费复苏”是2023年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态势。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。从细分行业来看：
• 餐饮和旅游：餐饮受益于可选消费中更加聚焦本地场景的属性，在春节假期之后仍有望保持强劲复苏趋势。旅游存在季节性影响，我们判断2023年五一、暑期、国庆假期几个重要验证节点，国内出行市场的恢复弹性有望逐级增强，相比餐饮存在更长的周期，但其需求集中释放推动的价格弹性潜力更大。
• 出行服务：春运需求复苏可作为试金石，叠加我们对2023年国际线航班量阶段性修复的判断，暑期航空有望量价超预期。压制的出境需求有望迎来强势反弹，看好未来2年国际线市场。预计Q2铁路调图时京沪高铁将加快本线列车恢复力度，七档票价带来的业绩弹性或持续体现，京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力。
• 白酒：春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。中期来看，经济回升预期有望逐渐形成，利于提振白酒消费信心、打开估值空间。
• 电影：随着国内疫情管控放开，影视内容制作节奏逐步平稳恢复，优质内容储备不断释放，2023年电影市场有望持续复苏。
• 运动鞋服：伴随消费&运动场景恢复，2023年有望持续受益客流修复，呈现逐季度改善的趋势。从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具景气成长和清晰格局的优质消费赛道。今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。
表2：相关投资机会汇总
资料来源：中信证券研究部（含预测）▪ 宏观经济刺激政策不及预期；经济和居民收入水平恢复低于预期；居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期；
▪ 局部地区疫情反复超预期；自然灾害；气候变化的不确定性；食品安全问题；疫情反复会带来的客流波动；供应链短缺；行业竞争加剧；
▪ 民航需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期；市内免税店分流超预期；铁路客运恢复、票价提升不及预期；
▪ 局部疫情反复影响影院营业率和上座率；短视频等线上娱乐对于线下观影造成分流；剧本杀等新兴线下娱乐对于影院观影造成分流；头部影片上映时间推迟。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
2023-01-29｜《社会服务行业2023年春节旅游数据点评—春节开门红开启2023复苏年》，作者：姜娅,杨清朴,刘济玮
2023-01-29｜《白酒行业跟踪点评—春节动销如期兑现，待节后商务宴请恢复》，作者：姜娅,李鑫,薛缘,蒋祎
2023-01-29｜《经济热点评论—春节假期高频数据观察》，作者：程强
2023-01-30｜《消费产业2023年春节数据点评—消费回暖明确，复苏仍在路上》，作者：姜娅,杨清朴,刘济玮 联系人：李振寰
2023-01-30｜《物流和出行服务行业春运出行链专题—春运需求或为试金石，暑期业绩弹性蓄势待发》，作者：扈世民
2023-01-30｜《传媒行业2023年春节档电影市场点评—优质影片集中上线，观影需求显著复苏》，作者：王冠然,任杰
2023-01-30｜《纺织服装行业运动鞋服2023年春节销售点评—改善延续，趋势明朗，重回成长》，作者：冯重光,郑一鸣,郑逸坤
2023-02-01｜《纺织服装行业草根调研系列报告第一期—春节返乡见闻：运动鞋服消费复苏，年轻消费者认可李宁等国牌》，作者：冯重光,郑一鸣,郑逸坤
上述内容系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；上述内容不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容（包括相关风险提示等）为准。
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