海通宏观 | 疫情扰动，供需下探——11月经济数据前瞻|回落_新浪财经

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梁中华

海通宏观首席分析师

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11月部分地区的疫情扩散速度加快，经济供需两端或继续走弱。经济各分项，包括工业生产、地产投资、制造业投资、服务业消费等都受到疫情扰动而进一步走弱，出口方面又面临外需回落的压力，稳增长政策仍需继续发力。

工业生产上，11月全国制造业PMI生产指数录得47.8，相比10月反季节性回落1.8个百分点。高频指标显示，11月以来沿海八省日耗煤量同比小幅回落，上游焦炉生产率、高炉开工率等都较10月继续下行，化纤产业链开工也继续走低，且明显弱于历年同期。我们预计，疫情多点频发对工业生产的扰动在增加，11月工业增加值同比增速或继续回落至3.6%。

投资方面，尽管11月以来针对地产融资的支持政策不断推出，但受疫情蔓延、价格预期转变等的影响下，需求端的弱表现将继续抑制房企资金回流。再加上施工受疫情影响，11月房屋建筑业PMI下滑了2.8个百分点，预计11月房地产投资完成额累计同比降幅扩张至-10%。随着前期专项债、政策性金融工具等带动资金流入，基建开工进一步提速。从高频数据看，11月以来石油沥青开工同比较上月提升、水泥出货率也仍是同比正增长，基建投资或继续保持高位。我们预计，11月固定资产投资累计同比或回落至5.4%。

消费方面，11月部分地区的疫情扩散速度加快，根据我们统计，受疫情影响的地级市数量甚至已经超过了4月份的时候，大概率将继续抑制人口出行与消费。从高频数据看，11月以来30大中城市商品房成交面积同比降幅继续扩张至-24.8%（10月同比增速为-18%）；11月前27天乘联会乘用车的批发、零售销量同比双双转负，分别降至-17%和-14%。由此我们预计，11月社会消费品零售总额同比降幅或进一步扩张至-1.5%。

出口方面，主要受美欧需求走弱的拖累，10月我国以美元计价的出口同比增速已经转负。11月美国Markit制造业PMI继续回落至47.6，而10月PMI还有50.4；在外需进一步走弱的影响下，韩国11月的出口金额同比的降幅已降至-14%，较10月同期跌幅扩大了8.3个百分点。因此我们预期，11月我国出口金额同比增速或将继续回落至-2%。进口方面，PMI分项显示，11月我国PMI进口指数从47.9续降至47.1，预期11月进口金额同比或回落至-3.3%。

货币信贷方面，根据Wind统计，11月政府债净融资或接近6400亿元，较前一月明显增加，政府债拖累有所减弱。信贷融资方面，企业端受到的政策支持力度依然比较强，预计可以支撑企业信贷表现，具体包括重点领域设备更新改造贷款的投放、房企保交楼支持力度增加等。但居民部门融资会持续受到地产销售端的拖累。综合来看，预计11月新增社融可能在1.6万亿元（同比少增近1万亿元），存量社融增速或回落至10%，新增信贷规模预计在1.1万亿元。

物价表现上，食品方面，菜篮子产品批发价格200指数季节性回落，11月猪价也持续走弱，主因前期压栏大猪集中出栏的影响，猪肉平均批发均价从10月的34.54元/千克小幅回落到33.87元/千克；非食品上，国内汽油、柴油价格环比小幅上行，疫情扰动下，核心CPI预计仍将在低位徘徊。因此，我们测算11月CPI环比或回落0.2%，同比或降至1.5%。11月以来，国际油价持续回落，国内钢价回落，煤价上涨，我们预计11月的PPI同比或稳定在-1.3%。