【兴证固收.利率】“弱现实”的进一步验证 ——11月中采PMI点评

【兴证固收.利率】“弱现实”的进一步验证 ——11月中采PMI点评
2022年11月30日 15:49 市场资讯

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2022年11月中采制造业PMI为48%(环比-1.2个百分点),非制造业PMI为46.7%(环比-2个百分点),综合PMI为47.1%(环比-1.9个百分点)。我们对此点评如下:

供需两端继续走弱,制造业PMI指数低位进一步回落。11月制造业PMI录得48%,环比上月大幅回落1.2个百分点;其中生产指数、新订单指数、新出口订单指数环比上月均大幅回落,且位于荣枯线以下。本月我国制造业PMI各分项全面走弱,生产和需求状况较上月均出现明显恶化。本土疫情反复是本月我国制造业PMI供需两端低位进一步回落的主要原因,后续应持续关注本土疫情演绎,以及疫情防控政策变化对于经济基本面的影响。

价格指数和企业生产经营活动预期指数大幅回落,制造业被动累库状况持续。本月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数、生产经营活动预期指数均大幅回落,或表明疫情冲击下本月企业预期进一步转弱。在供需双弱、生产经营预期和原材料库存大幅回落的背景下,产成品库存却出现小幅回升,这可能说明近期制造业企业被动累库现象仍在持续。

建筑业、服务业景气度均出现大幅回落。本月非制造业PMI、服务业及建筑业的商务活动指数和新订单指数均出现明显下行。在调查的21个服务行业中,有15个位于收缩区间,其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数和业务总量明显回落。建筑业景气程度也出现一定回落,但整体水平尚可。

本月各分项指标全面回落,拖累制造业PMI低位进一步下行。但目前长端利率对经济基本面偏弱的现实已经明显钝化,短端价值可能更为确定。本月制造业、服务业、建筑业PMI同步回落,经济基本面的“弱现实”得到进一步验证。但目前债券市场可能已对经济基本面偏弱带来的利好明显钝化,而对于宽信用政策加码的利空更为敏感。短期内稳增长政策的陆续出台可能对投资者预期形成扰动,长端利率债仍可能是高波动的状态。但推进宽信用需要维持宽货币的环境,在宽信用见到明显效果之前,资金面大概率维持宽松局面,曲线可能进一步变陡,建议投资者把握短端的确定性。

风险提示:财政和货币政策超预期、房地产政策超预期、疫情政策超预期

2022年11月中采制造业PMI为48%(环比-1.2个百分点),非制造业PMI为46.7%(环比-2个百分点),综合PMI为47.1%(环比-1.9个百分点)。我们对此点评如下:

供需两端继续走弱,制造业PMI指数低位进一步回落。11月制造业PMI录得48%,环比上月大幅回落1.2个百分点。本月我国制造业PMI各分项全面走弱,生产和需求状况较上月均出现明显恶化。其中生产指数环比上月大幅回落1.8个百分点,录得47.8%;新订单指数环比大幅下行1.7个百分点至46.4%,新出口订单指数环比下行0.9个百分点至46.7%。本土疫情反复是本月我国制造业PMI供需两端低位进一步回落的主要原因,后续应持续关注本土疫情演绎,以及疫情防控政策变化对于经济基本面的影响。

价格指数和企业生产经营活动预期指数大幅回落,制造业被动累库状况持续。本月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均大幅回落,分别下行2.6和1.3个百分点至50.7%和47.4%;PMI生产经营活动预期指数则大幅回落3.7个百分点至48.9%,或表明疫情冲击下本月企业预期进一步转弱。本月PMI产成品库存指数环比上月上行0.1个百分点至48.1%,原材料库存指数则环比大幅回落1个百分点至46.7%。在供需双弱、生产经营预期和原材料库存大幅回落的背景下,产成品库存却出现小幅回升,这可能说明近期制造业企业被动累库现象仍在持续。

建筑业、服务业景气度均出现大幅回落。本月非制造业PMI读数环比下降2个百分点至46.7%。其中服务业商务活动指数为45.1%,环比下降1.9个百分点,服务业新订单指数为41.4%,环比回落0.3个百分点,仍处于绝对低位;建筑业商务活动指数环比大幅回落2.8个百分点至55.4%,建筑业新订单指数则环比回落2个百分点至46.9%。在调查的21个服务行业中,有15个位于收缩区间,其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数和业务总量明显回落。本月建筑业景气程度也出现一定回落,但整体水平尚可。

本月各分项指标全面回落,拖累制造业PMI低位进一步下行。但目前长端利率对经济基本面偏弱的现实已经明显钝化,短端价值可能更为确定。本月制造业、服务业、建筑业PMI同步回落,经济基本面的“弱现实”得到进一步验证。但目前债券市场可能已对经济基本面偏弱带来的利好明显钝化,而对于宽信用政策加码的利空更为敏感。短期内稳增长政策的陆续出台可能对投资者预期形成扰动,长端利率债仍可能是高波动的状态。但推进宽信用需要维持宽货币的环境,在宽信用见到明显效果之前,资金面大概率维持宽松局面,曲线可能进一步变陡,建议投资者把握短端的确定性。

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