【国海策略】国内债市波动加大，中美利差倒挂程度收敛—流动性与估值洞见第27期_新浪财经

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1、全球宏观流动性

美联储缩表节奏有所放缓。截至11月16日，美联储总资产规模为8.68万亿美元，相较两周前减少512亿美元，其中持有国债规模减少399亿美元，缩表进程相对于两周前有所放缓。

11月FOMC会议纪要公布，加息步伐或将放缓。11月24日公布的会议纪要显示，绝大多数与会者认为放缓加息步伐可能很快就会迎来合适的时机。一些官员表示，美联储今年的加息可能超过了将通胀降至2%目标所需的水平，这种风险正在上升。其他人警告称，若继续以75个基点的幅度加息，将增加金融体系的风险。未来加息幅度将会考虑货币政策的收紧程度、货币政策与通货膨胀之间的滞后性以及经济和金融发展状况等因素。

2、国内宏观流动性

从量上来看，11月MLF缩量续作，央行逆回购先紧后松，资金面仍维持合理充裕。伴随着11月上旬央行流动性有所缩紧，11月10日至11月18日，为对冲税期高峰等因素的影响，央行累计开展4220亿元的7天期逆回购操作，11月19日后逆回购回归常态，截至11月23日，货币净投放3680亿元。11月MLF缩量等价续作，央行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，弥补中长期流动性缺口，资金面短期内维持合理充裕。

从价上来看，近两周短端利率抬升后回落，长端利率上行趋缓，中美利差倒挂程度总体收敛。短端利率方面，11月10日至11月18日，DR007利率小幅震荡后于11月15日迅速抬升，11月16日，DR007升至2.02%高点，随后逐渐下行，截至11月23日，DR007利率为1.60%，较11月10日下行29BP，与政策利率的差距有所扩大。11月9日至11月22日，银行间质押式回购规模逐渐增加，截至11月22日，银行间质押式回购规模为6.07万亿元，相较两周前上升约12285亿元。长端利率方面，11月10日至11月23日，十债利率震荡抬升，最高达2.84%。随着央行加大逆回购力度，资金面紧张有所缓和，截至11月23日，十债利率为2.80%，较11月10日上行9BP。近两周中美十年期国债利差由11月9日的-142BP收敛至11月16日的-87BP，随后小幅走阔至-96BP，中美利差倒挂程度总体收敛。

3、股票市场流动性

从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周小幅回落，定增募集规模增加，上市企业回购规模大幅回落。2022年11月共有279只股票面临解禁，解禁市值约4006亿元，与10月1892亿元的解禁规模相比大幅提升。

从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约50.77亿元，与前两周21.86亿元的合计发行额相比明显提升。2022年11月共有46只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来73.28亿元左右的增量资金。近期融资余额总体持平，ETF净申购保持净流入，企业回购规模67.46亿元，相比上两周大幅回落。近两周北向资金呈净流入态势，行业配置方面，北上资金大幅加仓食品饮料、家用电器和银行，减仓较多行业多集中于电力设备、汽车和公用事业。

4、风险偏好与估值

风险偏好方面，截至11月23日，万得全A股权风险溢价为3.16%，相较于两周前下降0.15个百分点，市场风险偏好有所回升。美股市场情绪修复，标普500波动率近两周大幅下降。A股主板与创业板换手率均回升，主板换手率提升明显。以黄金和日元为代表的避险资产价格进一步上涨。11月18日，日元指数收于85.22点，两周环比（较11/4）上升2.61%。11月23日伦敦金价收1740.15美元/盎司，相较两周前上涨1.45%。近两周美国高收益企业债收益率整体呈现下行趋势，截至11月21日高收益企业债收益率为8.72%，相较两周前下降45BP。主要权益基金收益整体有所回落。截至11月23日，权益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为-0.99%、-0.68%、-1.11%，权益基金表现不及万得全A和沪深300，但整体优于中证1000及国证2000。

估值方面，近两周全球主要股指估值大部分呈上升趋势。美国11月FOMC会议纪要显示绝大多数美联储官员支持放缓加息，全球主要股指估值整体呈回升态势。近期国内利好政策密集出台，市场预期整体向好，A股除创业板指外的主要股指估值均上升。近两周A股行业估值分位数大部分上升，其中，建筑装饰、食品饮料行业估值分位上升幅度较大，有色金属、煤炭行业估值分位回落幅度居前。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。

证券研究报告《国内债市波动加大，中美利差倒挂程度收敛—流动性与估值洞见第27期》

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：胡国鹏；联系人：陈鑫宇

SAC编号：S0350521080003、S0350121070030

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