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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商汽车 施毅】爱柯迪（600933）：发力中大件，asp及市场空间提升，发力新能源慢不等于晚。
【浙商机械 王华君/李思扬】隆基异质结电池最高转换效率达26.81%，破硅基太阳能电池效率世界纪录。
【浙商机械 王华君/李思扬】捷佳伟创（300724）TOPCon设备获全球光伏龙头订单，引领 PE-poly 大规模应用。
【浙商互联网 谢晨】技术可用性突破，应用破圈，B端、AI绘画+3D的商业化潜力值得期待。
【浙商交运免税 李丹】十四五我国航空供给增速明显下台阶，疫后若需求爆发，有望出现明显供需错配，涨价预期下利润弹性可观。
内容详情
01 重要推荐
【浙商汽车 施毅】爱柯迪（600933）深度报告：发力新能源中大件，后来将居上
1、汽车—爱柯迪（600933.SH）
2、推荐逻辑：
从中小件到中大件，单车价值提升3000元，布局新能源慢≠晚。
1）超预期点：
公司新能源产能扩张超预期，新能源三电壳体等客户拓展超预期。
2）驱动因素：
自主崛起趋势驱动；一体化压铸趋势驱动；新能源轻量化需求驱动。
3）目标价格，现价空间：
目标价240亿，空间32%
4）盈利预测与估值：
预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 42、57、72 亿元，同比分别增长 32%、34%、 27%。预计公司 2022~2024 归母净利分别为 6、8、10 亿元，YOY 为 97%、31%、31%， EPS 分别为 0.69 、0.91、1.19 元/股，对应 PE29、23、17x，首次覆盖给予“买入”评级。
3、催化剂：
新能源中大件订单落地，新能源业务占比提升；柳州、宁波产业园、墨西哥生产实现突破等。
4、风险因素：
汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。
报告日期：2022年11月20日
报告详情：
02 重要点评
【浙商机械 王华君/李思扬】隆基HJT电池效率破世界纪录，看好HJT核心设备供应商——光伏设备行业点评报告
1、主要事件：
近日，隆基绿能宣布，已收到德国ISFH最新认证报告，其自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，打破了全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。
2、简要点评：
1）这是继2017年由日本公司创造的26.7%单结晶硅电池效率纪录以来，时隔五年诞生的最新世界纪录，也是在光伏史上首次由中国太阳能科技企业创造的硅电池效率世界纪录，在我国光伏产业发展史上具有里程碑意义。
2）隆基绿能高效晶硅异质结电池研发团队从2021年6月至今，不断打破并刷新原先硅异质结电池世界纪录，从25.26%提升到26.81%，实现一年四个月内效率绝对值增加1.55%，一个多月内以26.74%、26.78%、26.81%三次刷新纪录的佳绩。
3）产业趋势：预计HJT在2023年有望实现与PERC成本接近。目前相当于PERC电池发展的第一阶段末（2016年），随HJT国产设备成熟、经济性改善，有望复制PERC快速渗透历程。
4）市场空间：预计2025年HJT设备市场空间超600亿元、5年CAGR为98%。在净利率20%、25倍PE假定下，HJT设备行业市值3000亿元。预计龙头市占率超50%、未来有望超1500亿元市值。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
2）催化剂：
光伏新技术下游扩产超预期；光伏产业化效率进一步提升。
3）投资风险：
光伏行业产品或技术替代的风险；疫情对海外需求影响。
报告日期：2022年11月20日
报告详情：
【浙商机械 王华君/李思扬】新中标TOPCon核心设备订单，引领PE-poly大规模应用——捷佳伟创（300724）点评报告
1、主要事件：
据捷佳伟创官方微信公众号，近日公司中标全球光伏龙头华北基地的车间级TOPCon电池PE-poly核心装备及其他设备订单。截至目前，公司提供PE-poly核心设备产线年产能累计达100GW，产品含全品类工艺制程设备和丝网印刷设备，服务于客户境内外N型TOPCon电池基地。
2、简要点评：
1）TOPCon电池在售价端较PERC已具7分~1毛2/W的溢价，较成本端的上升已具性价比，未来将围绕硅片减薄/银耗降低/设备折旧/效率提效等进一步降本。
2）目前行业已有近40GW TOPCon电池投产，晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达、一道等均有不同规模扩产计划。预计2022年TOPCon电池扩产有望超80GW，2023-2025年将迎高峰期、年均有望超200GW。
3）捷佳伟创开发的PE-poly设备是集隧穿层、Poly层、掺杂层等多层复合生长膜于一体的TOPCon电池关键核心制程工艺设备。随公司TOPCon核心设备订单逐步落地，将引领PE-poly大规模应用。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
预计2022年PERC电池设备（PERC设备+TOPCon的共同设备）需求有望近150-200GW体量，公司为PERC设备龙头、主工艺设备市占率超50%，将充分受益。同时公司在TOPCon新增设备领域（硼扩、PE-POLY、SE）已实现批量突破，钙钛矿、半导体、光伏HJT设备有望多点开花。
预计公司2022-2024年归母净利润10.0/13.0/16.1亿元，同比增长39%/30%/24%，对应PE为43/33/27倍。维持“买入”评级。
2）催化剂：
TOPCon、HJT等光伏核心设备重要订单落地、光伏新技术下游扩产超预期。
3）投资风险：
新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。
报告日期：2022年11月21日
报告详情：
03 精品报告
【浙商互联网 谢晨】AIGC之AI绘画：技术与应用双突破，生产力变革在即——互联网电商行业深度
互联网—《AIGC之AI绘画：技术与应用双突破，生产力变革在即》
作者：谢晨
报告日期：2022年11月20日
联系方式：xiechen@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）AI绘画是AIGC重要的应用分支。
近两年包含扩散模型在内的关键技术取得突破，技术可用性显著提高，技术转化为生产力的契机产生。随着Stable Diffusion等应用破圈，用户接受度和参与度持续提高，适用行业不断拓展，未来B端、AI绘画+3D的商业化潜力值得期待。
2）具体到投资标的：
首先是拥有相关应用产品和场景的公司。图文类推荐关注视觉中国（素材库+数字藏品）、中文在线（AI绘画+AI文字+小说平台）、万兴科技（“万兴AI绘画”软件）、三人行（AI平面设计+营销场景）；AIGC+3D作为动态数字内容辅助创作工具，或可显著降低游戏、影视、VR/AR行业制作成本，利好相关厂商，推荐关注腾讯控股、网易、完美世界；其他AIGC模态推荐关注昆仑万维（StarX音乐平台+AI作曲）、蓝色光标（虚拟人+营销场景）。AIGC和AI绘画依赖自然语言处理、计算机视觉和人工智能技术，我们推荐关注百度集团（文心大模型+文心一格）、拓尔思（语义智能技术）、商汤（人工智能+计算机视觉）、科大讯飞（语音识别+人工智能龙头）等。
3）风险提示：
AI 绘画相关技术发展不及预期风险；商业化拓展进度和效果低于预期风险；AI绘画涉及的作品侵权、名人肖像侵权等风险。
2、报告详情：
【浙商交运免税 李丹】航空机场行业深度：航空大周期研判系列（四）：大周期标志性结果——涨价
航空运输业—《航空大周期研判（四）之票价：大周期标志性结果——涨价》
作者：李丹
报告日期：2022年11月20日
联系方式：lidan02@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）背景：航空大周期核心逻辑。
航空运输业具有高收入、低利润率的特点，航司盈利对客座率、票价变化非常敏感，本质上由供需关系决定。历史航空强周期主要由供需驱动，新一轮供需大周期酝酿中。十四五我国航空供给增速明显下台阶，疫后若需求爆发，有望出现明显供需错配，涨价预期下利润弹性可观。
2）供需关系的直接体现——票价。
实际票价（裸票）=全价*折扣率，全价受政策指导、折扣率反应供需关系。票价弹性空间比客座率更大，行业供需关系主要反映在票价。
3）全价：定价趋于市场化，近年提价充分。
2017年底国家发改委、民航局联合发布文件进一步推进民航国内旅客运价市场化改革，过去几年核心航线整体提价较为充分，为强周期蓄能。根据携程数据，我们跟踪了2019年客流量TOP20航线（为三大航贡献1/4以上收入）经济舱全价涨幅情况，22年夏秋航季相比2017年底票价而言，一线互飞航线涨幅约为60%，一二线互飞航线涨幅约为20%-60%。22年冬春航季提价计划逐步公布，京沪线全价2150元，较2017年上涨73%。
4）折扣率：强周期下有望上行。
供需景气周期，航司可通过提升票价获取高额利润，金融危机时国航客收（含油）跌至底部后反弹70%，高点较07年同期涨幅接近40%。剔除燃油附加费影响来看，南航2011年全年平均客收（不含油）较2008年全年平均值提升约13%。参照美国疫后复苏表现来看，10月底美国国内旅客量完全恢复，11月中上旬票价较19年同期增长19%。
5）利润弹性测算。
①国内航线：客流量TOP20航线客运收入占比：国航 > 春秋 ≈ 吉祥 > 东航 > 南航。若各航司自身TOP20航线票价较19年上涨10%，我们测算得增量利润占19年净利润的比重为：国航28%、南航58%、东航43%、吉祥30%、春秋12%。
②国际航线：对于国航而言，票价在19年基础上涨1%时，增量利润占2019年净利润的比重为3.9%；分航线来看，欧洲航线1.2%>亚太地区（不含日韩）及其他航线1.0%>北美航线0.8%>日韩航线0.8%。对于春秋、吉祥航空而言，8-9成国际运力投放于日韩泰市场，国际航线票价在19年基础上涨1%时，增量利润占2019年净利润的比重分别为1.9%、2.1%。
6）投资建议：推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航、华夏航空。
7）风险提示：疫情恢复不及预期，需求不及预期，油价、汇率风险，突发事件等。
2、报告详情：
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