方正证券丨周报聚焦0912-0916

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袁野

宏观首席分析师

《信贷短期回暖指向传统基建与房地产》

核心观点：

9月第二周，大宗商品价格分化，黑色、有色品种强于原油，美债收益率上行，美股上涨；美元走弱，人民币汇率走弱；中债收益率上行，A股上涨。

基建带动融资需求走高，传统基建可能更受益。8月人民币贷款增加1.25万亿，同比多增390亿，对比7月同比少增超4000亿，信贷投放总量明显提高。同时新增信贷结构亦有所好转，企业中长贷新增7353亿元，为历史同期最大投放量。8月份中采制造业PMI呈现需求上生产平的特征，而30大中城市商品房成交面积同比下降18.7%，同时8月疫情对经济的冲击有所反复，房地产以及复工复产均非8月融资需求回升的主要来源。而6月末国常会设立的3000亿元基础设施基金已全部落地，8月企业中长贷的回升应与基建投资配套商业银行贷款投放有关。结构上，传统基建可能更为受益。

房地产融资恢复迹象值得关注。8月份房地产表内和表外融资数据均出现好转。8月居民中长贷虽然同比少增1601亿，但降幅为今年以来次小，对比7月同比下降2488亿，4-5月降幅均在3300亿以上，居民中长贷的缩水程度明显缓和。在8月信贷投放明显加速以外，表外融资的高增非常醒目。8月委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项合计增加4768亿元，为2017年3月以来最高。

综上，8月份新增人民币贷款总量和结构均改善，受到基建融资需求的拉动。结合2020年二季度的经验，大概率与传统基建发力相关，因此上游建筑建材等行业更为受益。同时，8月份居民中长贷同比降幅收窄、表外融资高增反映房地产相关融资，不论是需求端的购房者，还是供给端的房企均呈现改善迹象，从政策导向看应有一定的持续性，值得密切关注。

本周资金价格基本平稳，流动性仍宽松。DR007、R007分别围绕1.45%、1.55%波动。下周央行将进行MLF操作，预计1年期MLF操作利率维持2.75%不变。

风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突扩大化。

张伟

固收首席分析师

《MLF会再缩量么》

房地产放松预期进一步增加，叠加交易盘止盈导致债市利率小幅回升。10年国债利率上行1.2bp至2.64%，短端利率上行更快，1年期国债利率上行了4bp至1.76%。资金面依然是影响后续债市走势的重要因素，而央行态度是决定资金价格走势的关键。下周有6000亿MLF到期，本次会如何续作，对债市影响如何，对此我们观点如下。

央行或小幅缩量续作MLF，这主要是被动行为，资金面短期依然无虞

首先，从需求端来看，一级交易商投标需求弱。当前存单和MFL倒挂程度处于历史低位附近。银行息差压力较大，对高成本负债更为敏感。一级交易商对MLF的投标需求可能较弱。

其次，当前银行间流动性依然宽松，债市杠杆率处于高位，央行主动加码投放的述求不强。进入9月以来，R007和DR007均值分别为1.58%和1.46%，资金面依然宽松。债市杠杆率也位置高位运行，质押式回购成交量在上周五回升至了6.96万亿的高水平。流动性依然宽松，对宽信用并不构成制约，央行主动加码投放的述求不强。

最后，稳汇率重要性边际提升，短期内会制约国内货币加码宽松。欧洲通胀压力依然较大，欧央行会维持鹰派，而这会使得欧洲经济下行压力加大，并推升美元走势。美元如果继续冲高，则短期可能给人民币汇率带来压力。本次央行降低外汇存款准备金率，意味着稳汇率重要性提升。因而国内货币政策短期加码宽松可能性降低。央行降准置换下周MLF到期的可能性降低。

8月稳增长政策发力后，需关注9月经济恢复可能小幅加快的可能性，这可能对债市造成扰动。但资金面依然宽松，债市利率明显上行风险小，短期债市磨底震荡。

8月稳增长政策进一步加码，特别房地产政策进一步放松，市场对于经济和地产的悲观预期，有小幅缓和。这也是近期利率下行受阻的重要原因。9月经济可能在稳增长政策发力的带动下恢复小幅加快，这可能对债市有扰动。比如上周票据利率上行19bp，与存单利率扩大，这反映了宽信用可能在边际向好。另外，上周生产指标也在继续改善。高温天气缓和后，9月基建赶工也会加快。但是地产并未出行持续回升的趋势，地产销售面积增速也处于低位，实体融资需求依然不强。央行即使MLF缩量也更多是被动行为，资金面维持宽松，因而债市风险也不高。预计10年国债利率在2.6%-2.7%之间波动，建议配置中久期品种。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

李宏涛

通信首席分析师

《Wi-Fi 6市场增长强劲，全光云网加速落地》

一、投资要点

1.全球WLAN市场创下新高，Wi-Fi 6表现强劲。

2.ETSI ISG F5G正式立项全光云网项目。

3.紫光展锐携手美格智能推出超小尺寸5G R16模组。

二、重点行业要闻

1.北京移动发布千兆宽带尊享服务计划：网络、服务、权益全面升级。

2.中国移动完成国内首个跨基站无线算力共享和编排验证。

3.苹果新机支持卫星通讯 起售价799美元。

三、投资组合

本周关注：移远通信、中际旭创、紫光国微、长飞光纤、中天科技（维权）、亨通光电、共进股份； 

长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份（维权）；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。

风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。

娄倩

农业首席分析师

《缺猪是下半年市场主旋律，猪价易涨难大跌》

生猪养殖：

价格端：季节性需求反弹来临，政策调控保供稳价。本周生猪周均价23.36元/kg，周环比下降0.15%；仔猪价格44.89元/kg，周环比下跌1.15%；二元母猪价格35.76元/kg，周环比下降0.11%；猪肉价格30.69元/kg，周环比上升2.13%。涌益数据显示，本周生猪屠宰量周环比上升17.2%，因此可以判断，目前生猪市场迎来季节性（开学+双节）需求反弹，需求端驱动了生猪和猪肉价格的上涨，而养殖户补栏行为为相对谨慎。

供给端：放储计划有序实行，政策引导市场理性情绪，但我们认为不改变市场供需关系。我们认为近期国家一系列政策调控措施对短期生猪市场的保供稳价有着极大的积极意义。但由于官方实际放储的冻肉数量相对全国生猪消费市场来说较小，因此难以改变生猪市场实际的猪肉供需情况。所以官方一系列政策调控的主要作用在于“释放信号”，稳定产业正常生产节奏，不改变市场实际供需关系。

维持判断：缺猪是下半年生猪市场主旋律，猪价再次上涨只是时间问题，建议把握板块调整机会，逢低配置。结合前期调研和市场反馈，我们认为随着供给边际逐渐向下，11月开始需求端明显上升，缺猪将是下半年生猪市场主旋律，猪价再次上涨只是时间问题，供需错配+情绪助推下看好高点到30元/kg。因此我们仍建议把握期间板块震荡调整机会，逢低配置生猪板块。

种植板块：

玉米供应预期下滑，价格重心持续上移。本周玉米价格继续上涨，国际、国内玉米减产预期均在不断发酵，叠加饲料季节性需求将有所恢复，预计短期仍有上涨动力。本周美豆价格震荡收低，主要因大豆丰产预期较强，新年度全球大豆供应将大幅增加所致。本周小麦价格基本持平略偏强运行，一是受疫情多发影响，粉厂到货不稳定；二是随着天气降温加上开学和中秋到来，面粉需求有所好转。预计未来小麦价格以弱稳走势为主。各地陆续进入产期转换及品种换茬期，注意防范旱涝急转，密切关注天气变化。

投资建议：

生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，成长性较强的【巨星农牧】、【唐人神】、【华统股份】。

种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。

风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。

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