【国君非银|保险22中报综述】寿险底部蓄力,财险盈利超预期

【国君非银|保险22中报综述】寿险底部蓄力,财险盈利超预期
2022年09月05日 21:32 市场资讯

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作者:刘欣琦、谢雨晟、李嘉木

寿险底部蓄力,财险盈利超预期

上市险企2022年中报综述

本报告导读

上市险企中报投资波动导致利润承压,寿险NBV磨底、财险盈利超预期,率先启动渠道和产品转型的公司初显成效。预计低基数下全年NBV负增长收窄,开门红回暖。

摘要

投资波动导致利润承压,寿险磨底、财险超预期:1)深度转型背景下NBV继续承压,EV低速增长:NBV为中国太平(-11.1%)>中国人寿(-13.8%)>中国平安(-28.5%)>中国人保(-38.1%)>中国太保(-45.3%)>新华保险(-48.4%)。2)疫情限制出行降低赔付推动财险盈利超预期:COR为人保财险(96.0%, -1.2pt)、太保财险(97.2%, -2.1pt)、平安财险(97.3%,+1.4pt)和太平财险(98.8%, -5.3pt);3)股市波动下总投资收益率承压,资产配置分化,普遍增加传统固收、降低非标占比;4)投资拖累净利润增长,剩余边际余额持续负增长:归母净利润增速:中国人保(5.7%)>中国平安(3.9%)>中国太保(-23.1%)>中国人寿(-38.0%)>中国太平(-47.0%)>新华保险(-50.8%)。

率先启动寿险转型的公司初显成效:客户认知提升带来的需求变化使得原有的商业模式效率递减,率先转变商业模式匹配客户需求的公司初显成效。1)渠道端代理人进行高质量转型,同步布局多渠道差异化经营。代理人渠道核心满足中高端客群的定制化需求,保险公司目标提升代理人质量,当前正从清虚向优增和高留迈进;对于下沉市场客群积极探索多元化渠道,通过银保、综拓、互联网等渠道满足高性价比需求。2)产品端提供满足客户需求的产品+服务成为第二增长曲线:健康管理核心抓手是成为支付方,部分险企基于“自建+集采”建立竞争壁垒;同时上市险企加速布局大养老产业,医疗护理能力是核心竞争力。

低基数下全年NBV负增长收窄,23年开门红回暖:低基数下预计22年全年NBV负增长幅度有所收窄,预测2022年全年NBV增速分别为:中国人寿(-11.1%)>中国平安(-20.0%)>中国太保(-37.0%)>新华保险(-37.8%)。短期来看,预计行业将加大对于理财类产品的销售力度,推动23年开门红NBV回暖,预测2023年一季度NBV增速分别为:中国太保(11.9%)>中国平安(10.3%)>中国人寿(9.0%)>新华保险(7.0%)。

投资建议:当前寿险行业改革思路逐渐清晰,行业转型方向已达成共识;财险在车险综合改革影响下马太效应逐渐显现,维持行业“增持”评级。预计中国财险2022年量价齐升推动承保盈利改善超预期,从而带来ROE和估值提升;阶段性疫情导致汽车出行减少将带来公司COR改善超预期,同时中报审慎计提未决赔款准备金将推动盈利稳定性超预期,建议增持中国财险。寿险方面,预计中国人寿22年NBV表现优于同业,率先完成全年任务并启动23年开门红,客户降低风险偏好背景下公司23年开门红主销储蓄类产品预计推动NBV阶段性回暖,建议增持中国人寿。

风险提示:寿险改革不及预期;权益市场波动;监管趋严。

1.

投资波动导致利润承压,寿险磨底、财险超预期

1.1 负债端:寿险持续承压,财险盈利超预期

1.1.1. 寿险:深度转型背景下NBV继续承压,EV低速增长

1.1.1.1 新单策略分化,重疾需求下滑导致NBV承压

2022年上半年,主要上市险企的总保费增速有所分化,其中中国人保、中国太保和新华保险得益于银保规模策略带来总保费较快增长;中国人寿和中国太平受制于续期业务的压力总保费增长乏力;中国平安受制于个险保费新单增长承压总保费负增长。各上市险企总保费增速分别为:中国人保(12.3%)>中国太保(5.4%)>新华保险(2.0%)>中国太平(0.3%)>中国人寿(-0.5%)>中国平安(-2.8%)。

银保策略推动新单持续增长,个险新单总体承压。中国太保和中国人保通过大力推动趸交和银保销售实现新单较快增长;中国太平和中国人寿在个险新单方面加大推动力度,分别以月缴产品和储蓄产品为拳头产品推动新单较快增长;而中国平安、新华保险受制于个险增长乏力及21年开门红高基数,新单增速承压,各上市险企新单保费增速分别为:中国人保(30.7%)>中国太保(25.7%)>中国太平(9.8%)>中国人寿(4.1%)>新华保险(-3.7%)>中国平安(-7.6%);各上市险企个险新保增速分别为:中国太平(19.4%)>中国人寿(-0.4%)>中国平安(-8.3%)>中国人保(-11.5%)>新华保险(-27.0%)>中国太保(-35.1%);银保新单增速分别为:中国太保(1125.5%)>中国人保(69.0%)>中国平安(45.1%)>中国人寿(38.8%)>中国太平(11.0%)>新华保险(10.4%)。

在重疾需求大幅下滑导致新单承压以及上半年产品策略以财富管理类为主导致新业务价值率下滑的双重影响下,上市险企22年上半年NBV增速总体承压,负增长幅度较Q1有所收窄。2022年上半年,受制于新单及新业务价值率双重压力,主要上市险企NBV均深度承压,各上市险企NBV增速分别为:中国太平(-11.1%)>中国人寿(-13.8%)>中国平安(-28.5%)>中国人保(-38.1%)>中国太保(-45.3%)>新华保险(-48.4%)。其中,二季度基数明显降低推动上市险企NBV负增长幅度收窄,中国平安和中国太保披露单季度NBV增速,22Q2分别为-16.9%和-39.3%。

个险新单压力来自供需不匹配的商业模式导致销售效率递减,低产能人力进一步清虚。2022年上半年,个险新单增长持续承压,主要原因是客户需求层次升级,对于原有商业模式下基于人情销售的产品需求明显下降,而保险公司供给侧短期难以提供满足客户需求的“产品+服务”,导致行业继续面临供需错配。因此保险公司在上半年进一步推进低质量人力的清虚工作,人力规模大幅下降。截至2022年6月末,上市险企代理人同比增速分别为:中国太平(2.7%)>新华保险(-27.9%)>中国人寿(-35.1%)>中国平安(-40.9%)>中国人保(-48.2%)>中国太保(-51.3%)。

基于客户需求的产品结构调整导致上半年新业务价值率大幅承压。2022年上半年,上市险企把握客户阶段性财富管理需求大力推动储蓄类产品销售,价值率明显低于21年同期基于新旧重疾规则切换下以重疾险为主的产品结构,产品结构的调整导致新业务价值率大幅下降。22H1上市险企新业务价值率分别为:中国平安(25.7%, -5.5pt)>中国人寿(18.5%, -3.8pt)>中国太平(13.5%, -4.1pt)>中国太保(10.7%, -14.7pt)>新华保险(6.5%, -5.7pt)>中国人保(3.9%, -4.4pt)。

1.1.1.2 NBV贡献放缓、投资负偏差及股东分红拖累寿险EV增长

新业务价值贡献放缓、投资收益负偏差及股东分红三大原因拖累寿险内含价值增长。2022年上半年上市险企寿险内含价值增速持续放缓,预计主要三大原因:1)2022年上半年NBV增速进一步承压,对内含价值的贡献减弱;2)上半年投资收益大幅下滑,对内含价值造成负贡献。3)股东分红的影响。上市险企寿险内含价值较上年末增速分别为:中国人寿(4.0%)>平安人寿(3.4%)>太保寿险(2.5%)>太平寿险(1.2%)>新华保险(0.0%)>人保寿险(-1.7%)。

1.1.2. 财险:短期疫情反复不改保费增长,头部险企盈利改善超预期

1.1.2.1 车险保费恢复性增长,非车增长动能分化

2022年上半年龙头险企的财险保费实现较快增长。得益于车险保费受综改的一次性车均保费负面影响消除,2022年上半年财险保费实现修复性增长,财险业务保费增速分别为:太保财险(12.3%)>平安财险(10.1%)>人保财险(9.9%)>太平财险(2.9%)。其中,龙头险企的财险保费增速(尤其是车险保费增速)总体优于行业,预计主要为头部险企的渠道掌控能力强,在限制费用率的前提下更易获取业务。

上半年车均保费增长是车险增长的主要驱动力,预计下半年车险增速边际趋缓。车险方面,自2021年9月起,车险受综改的一次性车均保费负面影响已然消除,推动22年初车险保费实现恢复性增长。22年3-5月全国各地疫情散发严重,导致新车销量大幅承压,从而对车险保费增长带来阶段性压力。但考虑到行业逐渐恢复理性竞争,上半年车均保费有所提升,一定程度上弥补了车辆数增长的不及预期。上半年上市险企车险保费增速分别为:太保财险(7.9%)>平安财险(7.3%)>人保财险(6.7%)>太平财险(2.5%)。值得一提的是,随着21年下半年行业回归理性推动车均保费回到合理水平,预计22年下半年车均保费低基数的正向贡献逐渐消除,从而预测22年下半年车险保费增速环比上半年总体放缓。

非车实现较快增长,各公司增长动能分化。22年上半年上市险企非车险实现较快增长,分别为:太保财险(17.6%)>平安财险(15.8%)>人保财险(12.6%)>太平财险(3.6%)。各公司发挥各自所长,非车增长动能分化,其中太保财险和人保财险得益于政府关系加快政策性业务的推动力度,农险和意健险实现较快增长;太保财险和平安财险把握新兴责任险的发展机会,实现较快增长;此外平安财险继续推动形成集团协同效应的保证险业务,对保费增长有较大贡献。

1.1.2.2 疫情降低赔付推动财险盈利改善超预期,龙头险企强者恒强

疫情降低赔付率推动财险综合成本率整体改善。2022年上半年,受疫情限制出行导致车险赔付率大幅改善的影响,上市险企财险综合成本率普遍改善,仅平安财险的综合成本率有所抬升,主要为在疫情不确定性加大的市场环境下小额信贷业务赔付恶化,保证险拖累整体盈利。上半年上市险企综合成本率分别为:人保财险(96.0%, -1.2pt)、太保财险(97.2%, -2.1pt)、平安财险(97.3%,+1.4pt)和太平财险(98.8%, -5.3pt)。

成本结构普遍呈现“双降”态势。上半年上市险企整体呈现赔付率及费用率“双降”态势。一方面,疫情影响下汽车出行减少带来赔付率明显改善,同时部分公司主动优化非车业务结构改善盈利水平,如人保财险降低亏损严重的企财险和责任险,加大盈利情况较好的个人非车险业务。各家公司综合赔付率分别为:太平财险(63.2%,-3.6pt)、平安财险(69.1%,+2.2pt)、太保财险(69.7%, -0.4pt)和人保财险(71.6,-0.2pt)。另一方面,车险综改后上市险企通过渠道结构优化主动压缩费用率,推动费用率同比改善。各家公司综合费用率分别为:人保财险(24.4%,-1.0pt)、太保财险(27.5%, -1.7pt)、平安财险(28.2%,-0.8pt)和太平财险(35.6%, -1.7pt)。

龙头险企马太效应逐渐凸显,预计长期盈利稳定性超预期。从中国财险中报披露看,公司三大优势推动长期业绩稳定性超预期:1)坚持车险业务结构持续优化,利好车险业务赔付率改善。上半年公司家用车承保数量同比6.8%,增幅高于整体车辆数增长,带动家用车承保数量占比提升1.6pt。2)坚持优化非车业务结构,大力发展高盈利险种、剔除高亏损业务规模。上半年非车业务结构中,公司加大高盈利个人业务占比,同比增速33.5%,综合成本率低于95%;限制部分高亏损法人业务增速,同比-2.6%,从而推动法人业务扭亏为盈。3)审慎计提准备金,提升长期盈利稳定性。上半年公司未决赔款准备金提取比例提升4.2pt至41.3%,预计将带来公司长期盈利稳定性超预期。

1.2 资产端:股市波动下总投资收益率承压,资产配置分化

1.2.1. 投资资产受净值增长波动及业务现金流放缓增速分化

受净值波动及业务现金流放缓影响,投资资产增速分化。2022年上半年上市险企总投资资产增速有所分化,主要受到净值增长波动及业务现金流增长放缓的影响。一方面,受权益市场波动影响,上市险企上半年净值增长贡献普遍减少;另一方面,部分公司负债端保费增长承压导致业务现金流贡献放缓。其中,中国平安得益于加大杠杆配置利率债带来投资资产领先同业。上市险企投资资产较上年末增速分别为:中国平安(9.0%)>中国太保(7.1%)>中国人寿(5.5%)>新华保险(5.3%)>中国人保(2.8%)>中国太平(2.5%)。

1.2.2. 权益市场波动下投资收益率和确定性下移

把握阶段性配置的机会维持净投资收益率总体稳定。2022年上半年长端利率低位震荡,对新增和再配置固定收益类资产的配置造成较大压力,上市险企把握阶段性利率债等免税资产配置的机会维持净投资收益率的稳定,上市险企年化净投资收益率分别为中国人保(4.9%)>新华保险(4.7%)>中国人寿(4.2%)>中国太平(4.1%)>中国平安(3.9%)=中国太保(3.9%)。

权益市场大幅波动导致总投资收益率明显下滑。2022年上半年受全球通胀高企、国内经济下行、疫情不确定性等影响权益市场大幅波动,权益资产压力较大,上市险企年化总投资收益率大幅下滑,分别为中国人保(5.5%)>中国人寿(4.2%)=新华保险(4.2%)>中国太保(3.9%)>中国太平(3.4%)>中国平安(3.1%)。

1.2.3. 权益资产配置策略分化,增加传统固收、降低非标占比

大类资产配置策略分化。2022年上半年上市险企总体增加传统固收占比、降低非标占比、权益策略分化。

固定收益类资产以增加配置传统固收为主,非标资产占比下降。2022年上半年上市险企总体提升债券、定存等传统固收类资产,尤其把握市场机会增加配置长久期低风险且具有免税效应的利率债,除中国人寿外,其他险企传统固收占比均小幅提升;截至上半年末,各家公司传统固收类的配置比重分别为:中国太平(69.3%,+3.0pt)>中国人寿(65.4%,-3.1pt)>中国平安(64.6%, +1.0pt)>新华保险(60.3%, +0.8pt)>中国太保(57.5%, +2.4pt)>中国人保(51.1pt, -0.4pt)。而受制于近两年高收益非标资产集中到期影响,且当前符合保险负债属性的高质量非标资产极具稀缺性,主要上市险企的非标资产占比呈下降趋势,仅中国人保的非标占比小幅提升。截至上半年末,各家公司非标资产(债权投资计划+理财产品)的占比分别为:中国太保(19.0%, -1.5pt)>新华保险(12.1%, -2.7pt)>中国人保(14.8%, +0.6pt)>中国平安(11.7%, -0.8pt)>中国人寿(8.9%, -0.5pt)>中国太平(8.3%, -1.6pt)。

权益配置策略分化,部分险企把握权益市场阶段性低位增加配置核心权益资产。2022年上半年上市险企对于权益资产的配置策略有所分化,部分公司选择在权益市场阶段性低位增加核心权益(股票+基金)的配置,另有部分公司考虑权益市场大幅波动对核心权益有所减持。截至上半年末,各家公司核心权益的配置比重分别为:中国太平(16.4%,+1.1pt)>新华保险(15.8%,+0.3pt)>中国人保(14.8%, -0.1pt)>中国太保(11.9%, -0.5pt)>中国平安(11.8%, +0.2pt)>中国人寿(11.2pt, +2.4pt)。受优质股权项目供给减少及外部风险环境提升的影响,以股权投资为代表的其他权益占比总体下降,各家公司其他权益的配置比重分别为:中国人保(16.5%,-0.1pt)>中国人寿(11.4%,-0.1pt)>新华保险(10.3%, +1.5pt)>中国太保(8.4%, -0.3pt)>中国平安(6.4%, -0.5pt)>中国太平(3.7pt, -1.0pt)。

1.3 投资拖累净利润增长,剩余边际余额持续负增长

资产端压力拖累净利润增长。2022年上半年,受制于权益市场大幅波动对投资收益的负面影响,上市险企归母净利润普遍承压,同时各家公司考虑到疾病发生率提升等因素的影响审慎计提准备金,对利润同样有负面影响。上市险企中仅中国人保和中国平安实现利润正增长,其中中国人保主要得益于财险业务盈利改善超预期,推动利润正增长;中国平安得益于21年同期华夏幸福减值带来的低基数,实现利润正增长。上市险企归母净利润增速:中国人保(5.7%)>中国平安(3.9%)>中国太保(-23.1%)>中国人寿(-38.0%)>中国太平(-47.0%)>新华保险(-50.8%)。

新业务增速放缓导致剩余边际余额继续面临负增长压力。上半年上市险企剩余边际余额增速进一步放缓,主要原因是新业务增长压力导致剩余边际摊销减少所致。上市险企中,仅太平人寿实现剩余边际余额增长,预计主要为通过月缴产品坚持推动新单增长带来,剩余边际余额较上年末增速分别为:太平人寿(3.2%>中国人寿(-0.1%>中国人保(-0.5%>太保寿险(-0.8%>新华保险(-1.4%>平安人寿(-1.7%)。

2.

率先启动寿险转型的公司初显成效

客户认知提升带来的需求变化使得原有的商业模式效率递减。互联网保险、惠民保等产品快速迭代的背景下,客户对于保险产品的认知加速提升,保险公司原先基于人情的销售模式保单销售难度越来越大,保险公司增员即获客的销售逻辑效用明显减弱。当前保险公司正在构建新的商业模式满足客户升级后的保险需求,短期内新的模式尚未完成因而继续采用渠道影响力进行保单销售,导致2022年上半年上市险企的“价值投入比”(定义为NBV/手续费及佣金支出)进一步下滑,分别为:中国平安(0.81)>中国人寿(0.73)>中国太保(0.71)>新华保险(0.33)>中国太平(0.35)>中国人保(0.31)。

率先转变商业模式匹配客户需求的公司初显成效。近两年,部分上市险企率先启动基于差异化客户需求的产品+渠道的深度转型,在提供满足客户需求的产品的基础上匹配合适的渠道媒介进行销售。2022年上半年部分细节指标初显企稳趋势。

2.1 代理人高质量转型,多渠道差异化经营

基于客户差异化需求的渠道转型逐渐清晰。基于不同客群的差异化需求,当前转型领先的保险公司主要在渠道端进行两项改革:一是腾笼换鸟提升代理人队伍的整体质量,重点服务高端和中端客户;二是从单一渠道向多渠道转型,尤其增加银保、综拓等低成本渠道,满足大众客群的产品服务需求。

2.1.1. 代理人渠道正从清虚向优增、高留迈进

总人力延续清虚,人均产能被动提升。2022年上半年,上市险企代理人渠道延续清虚,六家主要上市险企的代理人规模从2021年末290.5万人进一步下降至2022年上半年242.3万人,较上年末-16.6%。相应的,低产能的人力脱退带来了各家公司人均产能的显著提升,2022年上半年各上市险企代理人渠道月人均新保保费增速分别为:中国人保(86.3%)>中国平安(67.7%)>中国人寿(60.7%)>中国太保(33.6%)>新华保险(23.7%)>中国太平(20.4%)。

上市险企将基本法激励倾斜绩优人力,建立良币驱逐劣币的良性循环。在渠道向高质量转型的进程中,部分上市险企率先进行了基本法升级,重点增员优质新人,并且加大对绩优人力的激励力度。今年以来,中国太保推出“芯”基本法、友邦中国推出卓越营销员3.0升级版、中国平安推出“优+”基本法。

在优增和高留的目标下,优质人力占比呈向好趋势。从中报披露来看,率先启动渠道高质量转型的公司在2022年上半年呈现出优质人力占比提升、收入改善的态势。其中,中国平安上半年大专及以上学历代理人占比同比+4pt;顶尖绩优人力同比+7.7%;新人“优+”占比同比+9pt。人力质量的优化带来人均收入的提升,2022年上半年中国平安代理人人均收入达8057元/月,同比大幅提升35.1%,其中寿险收入同比+29%至6373元/月,交叉销售收入同比+69%至1584元/月。中国太保月均核心人力呈企稳趋势,2022年上半年月均核心人力6.9万人,环比+21.1%。核心人力的产能和收入均有明显提升,其中核心人力月人均首年保险业务收入同比+23.5%至32331元;核心人力月人均首年佣金收入同比+10.8%至4630元。友邦中国总人力恢复到疫情前水平,其中MDRT人力较疫情前提升58%,2022年MDRT代理人超过4200人。

2.1.2. 多元化渠道NBV贡献提升,满足大众客群高性价比的需求

多元化渠道有效满足大众客群高性价比的保险需求。考虑到大众客群尤其是下沉市场客群对保险产品有较高的性价比要求,而当前行业正转型发展高质量的代理人渠道,培养培训成本较高,难以匹配大众客群对性价比的要求,因而部分保险公司正探索多元化渠道满足大众客群的保险需求,包括银保渠道、综拓渠道、互联网渠道等。

多元渠道拓展初具成效,NBV贡献逐步提升。2022年上半年,中国平安多渠道NBV贡献的占比逐步提升,同比提升2.1pt13.4%。其中,社区网格化重点经营“孤儿单”,推动“孤儿单”的13个月保单继续率提升超过20pt;网格化专员人数由1000余人提升至2000余人,半年以上新人的收入为“优+”新人的1.8倍。银行优才重点打造“懂保险”的财富管理队伍,队伍规模由300余人提升至800余人,其中本科及以上学历占比达到了90%以上,人均产能是钻石队伍的1.4倍。下沉渠道探索综合金融场景化销售,在2个机构授权试点展业近300人。中国太保重启银保渠道第二年,“芯”银保重点布局浦发、农信、招行、中行、农行等战略渠道,战略渠道新保期缴保费同比+86.1%;保费初具规模推动NBV显著提升。2022年上半年,银保渠道NBV3.41亿元,同比+100.1%,银保价值贡献占比同比+4.4pt

2.2 代理人高质量转型,多渠道差异化经营

保险公司布局产品+服务体系的业绩贡献逐步提升。近两年上市险企积极布局满足客户需求的产品+服务体系的供给,率先布局的公司初显成效。中国平安享有服务权益的客户贡献的NBV占比持续提升,2022年上半年占比达 46%,其中保险+健康管理占比达36%;保险+居家养老、保险+高端养老贡献占比10%。此外,服务有效助力寿险获客及黏客,2022年上半年,来自医疗健康服务用户转化的寿险新增客户占比提升4pt至30%;医疗健康服务使用月活率提升2.7倍至25.9%;使用线上问诊的客户加保率提升3.5倍。

2.2.1. 健康管理核心抓手是成为支付方,自建+集采是竞争壁垒

保险公司参与健康管理的核心抓手是成为支付方。考虑到当前个人卫生费用支出中个人自付比例仍然较高(2021年为27.7%),居民对于商业保险替代个人支付仍有巨大需求,因此通过商保解决居民的医疗健康服务问题将成为保险公司参与健康管理的核心抓手。以中国平安为例,公司采用保险+医疗健康服务的模式,以商业健康险为抓手解决个人客户和企业客户的医疗健康问题。公司2021年全年健康险保费超1400亿元,2022年上半年超700亿元,服务付费个人客户近1亿人、付费企业客户近3万家。

采用“自建+集采”有利于形成医疗健康服务领域独有的竞争壁垒。以中国平安为例,得益于集团长期积累的医疗健康生态圈建设,中国平安健康服务主要采用自建与合作相结合的模式,满足客户“到线、到店、到家”的医疗健康服务。截至2022年上半年,公司自有全科和专科医生团队近4000人,合作外部专家愈4万人,其中名医大咖超过1500人;得益于北大方正医疗的资源整合,公司自营三甲/级医院快速扩张到7家,另有10000余家国内医院和1000余家海外医疗机构建立合作;自营体检中心、综合门诊等健康管理机构14家,同时与10万余家体检中心、诊所等建立合作;此外公司还拥有北大医疗脑健康等特色专科机构,并与全国20.8万家药店建立合作,全国覆盖率到35%。

2.2.2. 养老产业加速布局,医疗护理能力是核心竞争力

上市险企加速布局大养老产业,医疗护理能力是核心竞争力。随着老龄化加剧,各家保险公司正加速布局养老产业,抢抓客户的养老服务需求。从客户的养老需求看,真正愿意为机构养老或居家养老服务付费的客户主要两大类,一类是高龄需要照护的老人,另一类是患有基础基本需要医疗服务的老人。因此我们认为保险公司布局养老产业的核心竞争力在于协同大健康产业中的医疗护理能力。

3.

低基数下全年NBV负增长收窄,23年开门红回暖

低基数下预计22年全年NBV负增长幅度有所收窄。22年上半年历经价值高基数以及行业深度转型带来的阶段性压力,NBV深度承压。考虑到下半年各家基数普遍低于上半年,预计下半年NBV负增长幅度将有所收窄,其中中国人寿得益于产品和人力费用的持续投入表现预计好于同业,预计2022年全年NBV增速分别为:中国人寿(-11.1%)>中国平安(-20.0%)>中国太保(-37.0%)>新华保险(-37.8%)。

预计行业将加大对于理财类产品的销售力度,推动23年开门红NBV回暖。在严监管趋势下,人身险产品的公开信息披露要求不断增加,尤其是防范长期利率下行风险保险理财类产品的演示利率将更加审慎,预计行业将把握开门红理财险需求高增的机会,加大对于理财类产品的销售力度,推动23年开门红NBV回暖。预计2023年一季度NBV增速分别为:中国太保(11.9%)>中国平安(10.3%)>中国人寿(9.0%)>新华保险(7.0%)。

4.

投资建议:建议增持中国财险、中国人寿

当前寿险行业改革思路逐渐清晰,行业转型方向已达成共识;财险在车险综合改革影响下马太效应逐渐显现,维持行业“增持”评级。

财险方面,预计中国财险2022年量价齐升推动承保盈利改善超预期,从而带来ROE和估值提升;阶段性疫情导致汽车出行减少将带来公司COR改善超预期,同时中报审慎计提未决赔款准备金将推动盈利稳定性超预期,建议增持中国财险。

寿险方面,预计中国人寿22年NBV表现优于同业,率先完成全年任务并启动23年开门红,客户降低风险偏好背景下公司23年开门红主销储蓄类产品预计推动NBV阶段性回暖,建议增持中国人寿。

5.

风险提示

1) 负债端:疫情反复,部分地区代理人无法线下展业;产品端保险+服务供给不足,难以满足客需;代理人渠道转型进程不及预期,优质代理人招募难度加大;监管出台有关人身险渠道和产品更为严苛的管理规范;

2) 资产端:权益市场波动;长端利率下行;地产违约风险提升。

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