【仙鹤股份（603733.SH）】二季度业绩环比上升，看好下半年继续改善——2022年中报点评（姜浩/聂博雅）_新浪财经

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事件：

公司发布2022年中报，1H2022营收/归母净利润分别为35.98/3.54亿元，分别同比+24.7%/-41.8%；2Q2022实现营收/归母净利润分别为19.20/2.08亿元，分别同比+41.2%/-36.7%，分别环比+14.4%/+42.6%。1H2022，经营活动现金流量净额为4.3亿元；2Q2022经营活动现金流量净额为3.2亿元，环比+203%。

点评：

2Q业绩环比大幅增长，业绩下滑趋势已经得到缓解

1H2022年，公司营收实现增长，国内部分得益于量价齐升，海外部分营收同比大幅增长120%，因欧洲能源危机，导致其本土造纸供应链受限且成本大幅飙升，预计随着后期海运价格的逐渐下行，国内特种纸产品有望进一步打开国际市场。1H2022年，公司实现销量39.18万吨，同比+16.6%，产品均价为9183元/吨，同比+7%，其中2Q产品均价为9586元/吨，环比1Q税后价格上升幅度为800-850元/吨。分产品看，食品医疗消费类实现营收6.4亿元，同比+32%，电解电容器纸基材料/标签离型系列材料/转印系列材料营收同比+19.0%/+57.1%/+26.9%。

1H2022年，公司的合营企业夏王实现营收17.4亿元，同比+15.9%，实现净利润1.4亿元，同比-46.5%。据我们的测算，夏王1Q/2Q吨纸净利分别为871/1078元/吨。

1H2022年，虽然公司归母净利润依然同比下滑，但2Q通过提价令单季度业绩环比大幅增长，公司已经成功缓解了业绩下滑趋势。根据我们的测算，剔除夏王后，公司1Q/2Q吨纸净利分别为625/862元/吨。

2Q有效提价，单季度毛利率环比改善

1H2022年，公司毛利率同比-12pcts至13%，净利率同比-11pcts至9.9%。2Q2022，公司毛利率为14.2%，同比-13.6pcts，单环比+2.7pcts，根据卓创资讯的数据，鉴于2Q国内阔叶浆均价环比+797元/吨，我们认为2Q公司的提价得到了有效落实，令盈利能力开始修复。

1H2022年，公司费用率控制出色，期间费用率为4.4%，同比-1.2pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.6%/1.4%/1.0%，分别同比持平/-0.3/-1.4/+0.5pcts。2Q2022期间费用率为4.8%，同比-1.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/1.5%/1.2%，分别同比-0.1/+0.1/-2.2/+0.6pcts，其中财务费用率受可转债发行以及汇兑损失的影响，有所提升，公司木浆采购使用美金结算，上半年因人民币兑美元贬值，产生汇兑损失1218万元。

消费旺季即将来临，看好特种纸价盘继续上行

鉴于今年6-7月传统淡季期间，国内特种纸整体价盘保持稳定，我们预计随着8月下旬的来临，国内即将进入传统的消费旺季，需求将环比上行，同时国家亦在积极支持国内消费的复苏，我们预判国内特种纸产业的整体价盘有望继续上行，行业整体盈利水平有望持续环比上升，带动业绩继续改善。

浆价已行至顶部区域，2023年自备浆产能投产，开始自我赋能

根据卓创资讯的数据，目前国内阔叶浆现货报价为6600-6700元/吨，已超过2017年供给侧改革的峰值，鉴于国内大宗造纸占据了全球商品浆市场30%的采购份额，以及国内大宗造纸目前的盈利能力较为疲软，我们认为浆价已经行至顶部区域，未来易跌难涨，从上海期货交易所木浆期货数据看，2301品种的交易价格已经从高点7400元降至6200元左右。与此同时，公司正紧锣密鼓地构建自备浆产能，我们预计将于4Q2023年开始投产，正式形成成本端的自我赋能。

风险提示：木浆和能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，融资失败的风险。

发布日期：2022-08-19

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