【华创·每日最强音】2022年下半年看点与挑战|大类资产配置+食饮+环保公用|加息_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

华创大类资产配置

2022/7/18

宏观张瑜：三季度宏观变盘点在何时？

2季度经济数据概况

2季度GDP 0.4%，低于1季度的4.8%。与我们数据前瞻报告中的预测基本一致。

经济展望：下半年关心斜率、高度及结构

1.我们怎么分析经济？三驾马车拆成六大需求。通过跟踪预判社零、出行、政府支出、固定资产投资、地产销售、货物出口，来分析经济走势。

2.斜率的思考：为什么偏平？市场关注的斜率更多是4季度相比3季度能否进一步上行。与2020年相比（彼时六大需求，四季度增速都大幅高于三季度），今年下半年的情况是，斜率偏平。

3.高度的思考：单季增速能到多少？我们预计下半年单季度出现6%以上的可能性较低，大概率在5-5.5%的区间内波动。

4.结构的思考：亮点在哪？短板在哪？亮点在基建、技改、汽车。短板在限额以下消费、消费电子、地产销售、地产投资。

5.时间点的思考：五个变化叠加。八通胀站上3%了而且半年内难下来，市场对货币收紧的“迫害妄想”加剧；九月出口基数极高或造成出口同比读数大波动造成出口下滑的担忧加剧；复苏斜率最陡峭最确定的三季度过去了，四季度难以继续加速；海外收紧半年有余，是否会有“一地鸡毛”的风险事件发生；临近年底，政策或都已落地，加码期待很难再有。

6.高度、结构、时间点的组合，意味着什么？对于政策而言，稳增长的基调在下半年很难改变。对于权益而言，外乱（加息、政治动荡）内安（经济确定修复、通胀确定温和、没有加息风险）是下半年的主要宏观底色，三季度可能仍是乐观的窗口。对于债券而言，三季度是偏空的窗口。

固收周冠南：疫情冲击后基本面修复节奏和后续看点

近两周债券市场蓄势比预计的要强，我们在上次总量论坛提出，宽信用的因素正在累积，其中重要的观察点是7月中旬公布的二季度经济数据，由于二季度GDP实际增速录得0.4%，比我们预期要弱，尽管受益于疫情形势的好转，多个数据分项修复节奏加快（如工业、消费、制造业投资），接近疫前水平，但“修复不均”的现象也比较突出，例如基建发力不畅、地产投资的疲弱、失业率拐点未现。

具体来看，尽管上半年政策发力，但基建投资的政策效果发力或仍待释放。消费是疫情之后修复较为理想的分项。另外还有一个重要数据是失业率，6月，全国城镇调查失业率为6.1%，环比上升 0.2pct，连续四个月维持在目标水平上方，毕业季的影响较大。而失业率的持续“不达标”也是货币环境维持宽松的重要原因。

综合来看，在疫情反复扰动、政策发力传导仍有不畅的环境下，宽信用的实现可能比以往更加“困难重重”。对于债券市场投资者而言，宽信用仍在观察期，叠加资金环境持续宽松配置力量较强，收益率短期仍在U型底震荡；但三季度依然处于疫情之后政策逐步落地生效的阶段，时间并非债券的朋友，把握确定性的票息和杠杆收益或仍是全年较好的投资策略。

多元资产配置郭忠良：美联储货币政策距离美国经济形势还有多远

一季度以来，金融市场已经对于美联储加息进度落后于美国经济形势取得一致。从产出修复的角度看，去年二季度美国产出缺口占GDP比重收缩至2%以内，对应的美联储应该在去年下半年加息。直到今年3月，中间间隔五次议息会议，假设每次加息25个基点，那么美联储加息进度至少落后于经济形势100个基点。

5月份加息50个基点，6月加息75个基点，合计追赶了75个基点，因而7月份美联储加息只要高于50个基点，美联储加息进度将完全反超美国经济形势。同时考虑到油价和房价居高不下，推动美国6月CPI升破9%，下半年美联储加息速度难以放缓。上述二者叠加在一起，将意味着美国实际利率有更快的上行。

简言之，强势美元驱动下，新兴市场大类资产配置应该向债券倾斜。原因是美国实际利率上行，能够引发美国商品贸易赤字收缩，然后才会反映到美国房价（房租）和美国国内服务需求上。正是基于这个逻辑，我们看到进入7月以来，大宗商品价格整体回落，但是有色金属，尤其是伦铜下跌速度明显快于原油。

金工王小川：二季度策略回顾与后市观点

择时：短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动模型中性。智能300模型看多，智能500模型看多。特征龙虎榜机构模型看空。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型中性。综合：综合兵器V3模型看空。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.13%，相较于上周增加了4个bps，混合型基金总仓位72.52%，相较于上周增加了4个bps。股票型先行者基金总仓位为91.11%，相较于上周减少了11个bps，混合型先行者基金总仓位为57.78%，相较于上周增加了16个bps。

基金角度：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.45%。本周股票型ETF平均收益为-3.62%。本周新成立公募基金36只，合计募集329.38亿元，其中股票型16只，共募集169.4亿，债券型12只，共募集156.87亿，混合型8只，共募集3.11亿。

北上资金：北上资金本周共流入102.31亿，其中沪股通流入61.20亿，深股通流入41.11亿。

VIX：本周VIX略有下降，目前最新值为20.36。

最终观点：本周与上周的多空交炽的择时信号相同，因此我们认为，A股指数大幅向下和大幅向上的可能性或并不高，市场或继续延续震荡曲折的走势。

推荐行业为：煤炭、有色金属、农林牧渔、医药、电力设备及新能源。

非银徐康：对中期业绩报以怎样的期待

证券：我们估算证券行业上半年营收同比-11.5%，净利润同比-29.7%。净利润下滑相对明显的主要原因是重资本业务利息成本相对刚性，使得重资本业务净利润同比有明显下滑。结构上，重资本业务净利润占比或由60.2%下滑至44.3%，其他业务净利润占比均有一定提升。展望半年报，我们预计两类券商业绩同比增速有望跑赢行业：1、财管、资管特色券商；2、自营业务中固收及衍生品占比较高的券商。但二季度由于市场明显上行，二季度环比增速上，权益自营占比较高的券商或可获得明显的环比正增长。

投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中信证券、东方证券、华泰证券、中金公司、兴业证券。

保险：二季度起，各险企产品策略重点围绕财富管理和健康保障需求展开，纷纷发力增额终身寿等储蓄类险种、并辅以“年金+万能”产品销售等，有效带动业务回暖。

风险提示：

1. 2022年中期业绩不及预期、行业持续低增长、疫情反复、权益市场动荡；

2. 疫情反复影响消费修复、地产持续低迷、海外货币政策收紧幅度超预期;

3. 欧俄关系超预期改善；

4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势；

5. 疫情反复、天气影响持续，扰动基建需求释放

华创食饮

2022/7/18

本周，华创证券举行2022年夏季投资策略会，食品饮料分论坛邀请了10余家上市公司及行业专家交流分享，本文是策略会汇总反馈。

白酒板块：酒企保有信心，渠道持续回暖。本次策略会，整体感受酒企认知、判断和营销政策等均理性乐观，在疫情下仍保持信心、布局积极，目前任务均已完成过半。渠道及终端情绪和需求则明显回暖，高端酒稳健，低端产品周转更快，次高端回补弹性是看点。具体看：

企业端：五粮液上半年动销彰显品牌韧性，当前管理班子团结齐心，严挺普五批价，传统渠道优化配额精准调控，同时推动专卖店改革；古井贡酒聚焦古8及以上产品，费效持续提升，省内基本盘稳健，稳步推进全国化；舍得核心单品舍得系列控货挺价，沱牌系列周转相对较好，库存良性，6月起积极筹备中秋国庆布局，空白区域和薄弱区域持续推进招商；酒鬼酒回款指标优秀，5、6月来加大活动支持力度，内参下半年有望加速回暖，酒鬼酒系列中红坛占比有望持续提升。

渠道端：四川受疫情影响较小，目前低点已过，5月以来渠道及终端持续回暖，高端酒表现相对稳健，回款、批价、库存等指标相对良好，次高端前期疫情影响相对较大，近期加速回暖。

整体观感：经营稳步改善，下半年指引积极。二季度疫情之下龙头企业通过加码高端、加快C端布局等举措积极应对，经营韧劲相对突出。同时，在需求动销逐步回暖、成本压力将逐步减轻的背景下，龙头企业亦有序推进自身新品推广、渠道扩张及产能建设，普遍对下半年经营指引积极。其中，重庆啤酒在全国高温、出游恢复背景下销售稳健向好，产品线继续丰富；华润啤酒业绩表现韧性十足，下半年继续加码高端、成本压力预期趋缓，低基数下业绩弹性可期；立高食品行业压力下经营韧性凸显，成本压力有望逐步减轻；安井食品预制菜年内计划重点打造小酥肉爆品，同时公司将持续加强管理，盈利有望维持高水平；千味央厨通过储备新品、布局C端及推出早餐计划等举措积极应对疫情影响，股权激励完成决心强；龙大美食持续完善预制菜布局，适当让利优先规模扩张；仙乐健康环比持续改善，与BestFormulations多方协同布局全球市场，预计下半年交付市场需求旺盛，订单与销售有望环比继续提升。新乳业二季度仍有望实现高于行业增长，并购赋能成果显著，积极迈向全年20%+收入增长目标。各家公司交流详细核心反馈请见正文。

投资策略：白酒看好中报韧性和估值切换，大众主推困境反转。在我们本周中期策略报告《站在困境反转的起点》基础上，结合短期市场关注点和股价催化剂，我们对近期食品饮料板块投资建议如下：

1）白酒板块：短期看好中报韧性，高端引领估值切换，挖掘管理改善驱动预期反转的alpha机会。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，确定性突出。头部酒企量价平衡更加精准，在高端引领之下，板块有望在平稳预期下走向来年，估值切换空间清晰。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期，有望带来估值中枢上移，也是板块估值锚上移重要支撑。紧握估值合理、确定性高的汾酒、老窖，同时加大挖掘管理改善驱动预期反转的alpha标的，建议加大布局预期底部的五粮液，持续推荐洋河和古井，关注舍得和老白干。

2）大众品板块：以困境反转主线，加大配置啤酒和餐饮供应链板块。大众品处在困境反转向上周期的起点，建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上，啤酒高端化产业大逻辑下，疫情后旺季加快追补，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐重啤，关注燕京。餐饮供应链相关标的立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品），持续推荐经营走出底部、下半年迎来高弹性的安琪和中长线逻辑清晰的东鹏。此外，乳业龙头伊利作为确定性收益主推标的，关注飞鹤（H股）库存出清的修复机会。

风险提示：需求复苏不及预期、成本回落不及预期使得短期业绩偏离、企业管理改善不及预期等。

华创环保公用

2022/7/18

事项：

2022年7月15日全国碳市场迎来开市一周年，再叠加国补下发、城乡建设领域碳达峰实施方案、十四五新型城镇化实施方案等利好政策催化情绪，环保、电力板块18日表现强劲。

评论：

环保行业迎来低估值与确定性中的新机遇。我们认为环保板块目前仍处于历史估值的底部区间，随着绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗，行业估值有望继续向上修复。龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间且已摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好。

新能源补贴不再“雷声大雨点小”，运营商成长与盈利有望实现双击。随着399亿新能源补贴到位，多家补贴受益概念股悉数上涨。此次财政部共预计拨付新能源补贴399亿，其中风电105亿、太阳能261亿、生物质34亿，长青集团、节能风电涨停，太阳能涨6%。第一批补贴顺利到位之后将理顺后续补贴的发放流程，随着补贴的不断到位，运营商现金流量表及利润表都将加速好转，实现成长与盈利的双击。

投资意见：1）环保细分赛道方面，建议关注垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境）、再生资源利用（高能环境）、水务（首创环保、洪城环境）、生物柴油（北清环能、卓越新能、嘉澳环保（维权））和具备第二成长曲线逻辑（伟明环保、旺能环境）等标的；2）可再生能源补贴下发风光运营商均有望受益，推荐向新能源转型的华能国际，建议关注火电向海风转型的福能股份；多重政策加持下风光发展将持续扩张，推荐三峡能源、太阳能、中国核电，同时建议关注省属新能源平台新天绿能、江苏新能。