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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
海优转债：
光伏薄膜的创新标杆企业
事件
海优转债（118008.SH）于2022年6月23日开始网上申购：总发行规模为6.94亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）和上饶海优威应用薄膜有限公司年产 1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期）等以及补充流动资金。
当前债底估值为83.29元，YTM为3.18%。海优转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.60%、2.20%、2.70%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.4282%（2022/06/22）计算，纯债价值为83.29元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
当前转换平价为96.56元，平价溢价率为3.56%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年12月29日至2028年06月22日）。初始转股价217.42元/股，正股海优新材6月17日的收盘价为209.95元，对应的转换平价为96.56元，平价溢价率为3.56%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.66%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价217.42元计算，转债发行6.94亿对总股本和流通盘的稀释率均为3.66%，对股本的摊薄压力较小。
我们预计海优转债上市首日价格在114.27~129.30元之间，我们预计中签率为0.0021%。综合可比标的以及实证结果，考虑到海优转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在114.27~129.30元之间。我们预计网上中签率为0.0021%，建议积极申购。
观点
上海海优威新材料股份有限公司是一家以薄膜技术为核心的高新技术企业。公司聚焦于新型薄膜材料的研发与制造，致力于为多领域客户提供中高端薄膜产品、配套技术服务、及整体解决方案。海优威已成为光伏行业内组件封装材料的质量和技术创新标杆企业。经过近几年的快速发展，海优威已成为太阳能光伏组件行业内最重要、最有影响力的封装材料供应商之一。
2016年以来公司营收持续增长，2016-2021年复合增速为40.10%。公司2021年实现营业收入31.05亿元，同比增长109.66%，主要随着受益于光伏行业的快速发展，下游组件出货量的快速增长，所致；2020年实现归母净利润2.23亿元，同比增长233.78%，主要因为POE 胶膜销售收入大幅提高所致。
公司营业收入构成较为稳定，透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在80%以上，其他业务收入主要为POE胶膜，占营业收入的比例较小但在这几年间有显著上升，营业收入构成较为稳定但仍在变化。
公司销售净利率和毛利率整体维稳，三费费用率整体下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为7.46%、5.39%、3.85%、6.29%、15.07%和8.12%，销售毛利率分别为18.67%、15.75%、13.90%、14.92%、24.17%和15.11%。三费费用率均成大体下降趋势，主要系营业收入规模快速增长，三费费用虽逐期增加，但费用占比有所下降。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
（分析师 李勇）
宏观
大类资产是如何为历次美国衰退定价的？
美国通胀“高烧不退”、美联储加息步伐再次加速后，美国经济衰退的风险显著增大，衰退时点或在半年到一年间到来。从经济周期的角度来讲，衰退无疑是宏观经济的一大拐点，也是影响资产配置的重要时点。对市场的影响有两方面：一是衰退前，各类资产往往能在不同时段捕捉衰退信号，提前对衰退进行“定价”；二是衰退拐点到来后，部分资产又会提前捕捉复苏的信号，率先于经济反弹。本文梳理了二战以来，大类资产在美国经济衰退前后的表现，对上述两个问题进行了解答。
哪类资产对于美国经济衰退的预判最具领先性？根据领先时间的排序，美债>美股>信用利差>美元>原油>铜。10Y-2Y美债利差倒挂指标以平均领先经济衰退13.6个月的成绩排名第一。
哪些资产价格在衰退到来后率先反弹？根据反弹时间的先后，美股>信用利差>铜>美债（美债为转跌，信用利差为收窄），而原油的反弹滞后于经济复苏。从衰退期间回报率来看，10Y美国国债>黄金>垃圾债>原油>铜>美股。
接下来我们具体从各资产类别进行分析：
美债：对于美国经济衰退的领先性为10-18个月（指标为10Y-2Y美债收益率曲线首次倒挂时点），而美债的防御属性在经济衰退中尽显，自1990年以来的四轮美国经济衰退下，10Y美债的平均回报率为7.9%。从衰退前后的表现来看，自1969年以来的8轮美国经济衰退下，平均来说，10Y美债收益率在衰退期间下行63bp，在衰退结束后1个月内上行11bp。
当前的情况与1980和1981年美联储为了压制高通胀而大幅加息至经济衰退的情景有相似之处，而上述两次在收益率曲线首次出现倒挂至经济步入衰退期间，美联储平均加息近700bp，10Y美债收益率平均上行140bp。
2022年4月，10Y-2Y美债收益率曲线发生倒挂，至6月20日，在美联储加息的背景下，10Y美债收益率已上行84bp。如果我们假设从4月美联储加息算起至累计加息350bp时美国经济陷入衰退，那么美债收益率的上行已基本见顶（350/700*140=70bp），但不排除短期冲高的可能性。
美股：参考我们此前的报告，美股（指标普500，下同）通常提前于经济衰退6个月步入熊市，而熊市的结束又提前于经济复苏3个月，温和衰退下（持续时间在10个月之内），美股的平均跌幅为26.5%。
分解来看，历史上四次温和衰退美股的下跌中，估值回调往往为主要原因。截至6月20日，标普自2022年1月高点已经跌落超23%。鉴于通胀高企下美联储不一般的鹰派，本轮美股估值下跌程度已超过以往温和衰退的情形，接下来驱动标普调整的动力将主要来自于盈利。
考虑温和衰退下，EPS自标普指数高点下跌3%至4%，PE先于EPS见底，我们认为3100至3200之间可能是更加合理的底部位置，对应的自高点的跌幅为33%至35%（表3）。
信用利差：信用债对企业盈利能力、市场流动性、消息面因素的敏感性较高。在1990年以来的四轮美国经济衰退下，美国高收益债信用利差对于衰退时点的预测方差较大，从中位数来看，提前3.6个月走阔、走阔幅度3.5个百分点，并在衰退结束前1.5个月开始收窄，在衰退期间美国高收益债回报率的中位数为-7.2%。
自2021年四季度美联储taper以来，信用利差已逐步走阔。在衰退预期下，我们预计信用利差还未见顶。自疫情爆发后，美联储在降息的同时推出CPFF、PMCCF、SSMCCF操作缓解信用市场风险，流动性愈发宽松，高收益债发行规模迅速攀升，2020年美国非金融企业杠杆率飙升至84.7%。然而目前经济下行风险不断加大，对企业偿债能力的质疑不断增高，债项评级已见下降。美国信用债市场已连续12周资金净流出，美国10Y高收益债与国债利差已较年初上升2.5个百分点至5.28%。
美元和黄金，谁才是衰退的避风港？从1970年以来的衰退经历来看，美元的避险模式更具规律性，一般而言衰退开始前约2.5个月美元指数触底，而后由于避险情绪升温进入升值模式，衰退开启后2至5个月触顶回落，这取决于美联储宽松的力度、速度以及非美经济体的经济韧性（如果主要非美经济体复苏越块，美元回落也越快）。
不过值得注意的是，美国自身金融体系爆发危机带来的衰退会使得美元的避险模式改变。典型的是1989年美国储贷危机和2007年次贷危机带来的衰退，美国金融体系的动荡会直接影响美元的安全性，这会导致在衰退爆发前美元指数贬值，而随着金融体系恢复以及衰退向非美经济体扩散，美元又会成为全球的避险资产。
相较而言，黄金在衰退背景下的波动更加复杂。一方面，通常而言美国经济衰退对黄金有支撑，但另一方面，美元指数的强势对金价又会成为制约，除此之外易受地缘政治和其他大宗商品影响会进一步带来噪音，例如1979年底美伊关系破裂、1980年初苏联入侵阿富汗使得金价早早进入上涨模式。
黄金提前上涨更多定价的是美联储在衰退前前瞻式降息，衰退期间则多呈现先跌后涨的走势。2000年之后美联储越来越注重前瞻式降息，这是导致黄金上涨领先衰退的模式（2007年领先5个月，2020年领先3个月）的直接原因，但这一次在高通胀下美联储前瞻式降息难度越来越大，金价在衰退前将主要以震荡为主。
在衰退早期由于资金极度避险（现金为王）和美元相对强势，金价往往偏弱，但是随着美联储加大宽松、全球经济开始复苏，金价将在衰退开始后3至5个月再次上涨。
原油：1980年以来的六轮美国经济衰退下，油价见顶平均领先经济衰退2.2个月，衰退期间平均跌幅15.9%，并在经济走出衰退后第二个月开始反弹。
铜：在1960年以来的九轮美国经济衰退下，铜价见顶平均领先经济衰退1.1个月，衰退期间平均跌幅20.9%。有在经济出现转机、走出衰退前开始反弹的可能，平均在走出衰退前1个月左右见底回升。
风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。
（分析师 陶川、李思琪）
行业
通信：
加快构建数据制度体系
看好国资云等数字新基建环节投资机会
投资要点
事件：6月22日，召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议，审议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》、《关于加强和改进行政区划工作的意见》等文件。
加快构建数据基础制度体系，数据作为新型生产要素加快产业数字化稳步推进：本次会议指出，数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，因此要加快数据产权制度建立、健全数据要素权益保护制度，建立合规高效的数据要素流通和交易制度。当前产业数字化作为当前产业发展的大趋势，是国家发展的重要战略，因此加快构建数据基础制度体系，能有效推动数据分类分级确权使用，有效推进数据要素市场化。我们认为，加快产业数字化稳步推进，运营商为主的基础设施底座、承载算力的 IDC、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各个产业链环节将率先受益，同时随着适度超前建设的推进，产业需求或将进一步加速。
重视数据安全，持续看好国资云为代表的云计算、大数据等环节：数据安全是数据作为生产要素发挥作用的重要保证，国家对于数据安全重视程度不断提高，因此以移动云、天翼云为代表的国资云重要性以及优势逐步显现。未来随着数据量的快速增长，高算力运算需求对基础设施提出更高要求，进一步带动云计算、大数据以及AI等技术需求稳步提升。
建议关注的标的：运营商/国资云：中国移动（已覆盖）、中国电信（已覆盖）、中国联通（已覆盖）；主设备商&服务器：中兴通讯（已覆盖）、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷；汽车智能化：美格智能（已覆盖）、鼎通科技、电连 技术等；光模块：新易盛、天孚通信（已覆盖）、中际旭创（已覆盖）、 华工科技（已覆盖）；IDC：英维克（已覆盖）、佳力图（已覆盖）、奥飞数据、数据港。云计算&大数据：深桑达 A、优刻得（已覆盖）等；PCB：沪电股份、深南电路、兴森科技（已覆盖）；AI：海康威视（已覆盖）、 大华股份、科大讯飞（已覆盖）。
风险提示：产业数字化进度不及预期；政策支持力度不及预期。
（分析师 侯宾）
个股
特变电工（600089）
硅料煤炭“丰收年”
传统主业稳健向上
投资要点
新能源业务：多晶硅扩产计划渐次落地，BOO电站改善长期盈利性：新能源业务2021年占公司收入的33%，主要包括多晶硅与风光电站运营。1）硅料业务，2022Q2新疆产线技改完成，2022年有效产能预计达到12万吨，同时内蒙古、准东新产能建设加速，其中内蒙10万吨预计2022H2释放，准东一二期各10万吨产能分别于2023H2/2024H2释放，公司2023/2024年多晶硅总产能预计分别为30/40万吨。受光伏装机量不断增长，硅料供需失衡影响，中短期内多晶硅价格高企，多晶硅业务迎来“量利齐升”。2）新能源电站业务，一方面公司在营电站规模快速增长；另一方面盈利能力更优、资产更“轻”的BOO电站成为主力，2021年收入占比超一半，电站业务长期盈利能力不断改善。
传统能源业务：煤炭供给偏紧下，迎来量利齐升，利润弹性贡献同样较大：能源业务主要包括煤炭与发电：1）煤炭业务，公司准东矿区煤炭储量为120亿吨，现已开发南露天、将二矿两个露天煤矿，产能共5000万吨。煤炭销量受产能制约，短期弹性较小，2021年受能源保供影响，公司煤炭销量约6000万吨，我们预计中短期年产量也将保持在这个水平。而2021年来煤价持续上涨，21年公司产品均价120元/吨，2022年供需继续偏紧、价格稳定在高位，预计全年均价预计在150-200元/吨之间，为煤炭业务贡献较大收入利润弹性。2）发电业务以火电为主，2021年发电量占比达79%。我们预计火电装机稳定在2720MW，发电量也趋稳，发电收入基本由市场化电价决定。
输变电装备业务：变压器龙头地位显著，特高压建设为输变电业务带来结构性机遇：我们预计“十四五”期间，国网年均投资额稳定增长。随着风光资源开发对电力消纳要求增加，特高压投资建设有望迎来结构性机会，公司为我国变压器行业龙头，在国内特高压交流领域份额高达35%，有望充分受益。特高压需求外，随新能源装机提升，变压器在发电侧也有增量；电线电缆基本随发电量增长而保持低个位数增速；海外输变电EPC 2020年受疫情冲击、2021年开始恢复，后续年份保持CAGR=10%稳定增长。
盈利预测与投资评级：通过对公司各项业务进行收入拆分与预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为147.97/155.25/135.83亿元，同比分别+104%/+5%/-13%，对应现价（6月22日）PE分别为6.67/6.36/7.27倍。短期内硅价与煤价保持高位，同时公司输变电主业稳中向好，盈利弹性较大，2022年给予公司9倍PE作为估值依据，目标价35.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：多晶硅产能落地不及预期的风险；特高压建设不达预期的风险；硅价、煤价波动的风险。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
三星医疗（601567）
康复医疗连锁模式得到验证
开启二次增长曲线
投资要点
投资逻辑：伴随老龄化带来需求增长、康复意识提升及政策推动等，我国康复医疗快速发展。三星医疗旗下康复医院快速扩张，先发优势显著，重症康复走出“差异化、连锁化、品牌化”；按照“并购+自建”目标，我们认为至2025年公司旗下医院收入有望超40亿元。
康复医疗千亿市场规模有待开拓，行业持续快速增长：随着人口老龄化加速，尤其术后康复、重症康复等亚级重症刚性康复需求持续增长，及政策支持康复医疗建设、DRGs加快病人周转之下，康复医疗行业加快发展。根据国家卫健委数据，2011-2020年，我国康复医院门急诊人次CAGR达7.8%，人均康复医疗费用CAGR达17.6%。根据毕马威预测数据，2021年我国康复医疗服务市场规模约1032亿元，预计2025年达2207亿元，2021-2025年均复合增长率约21%。
康复医疗全国市场格局分散，重症康复连锁龙头未来可期：康复医院单院投入资产较低、盈利周期较短，民营康复机构快速发展，2020年民营专科康复医院占比达75%。但市场以区域性竞争为主，全国市场竞争格局分散，优质民营康复医院主要集中一二线城市或大三甲医院周边单体医院。头部民营连锁以三星医疗、顾连医疗等为代表，加快抢占优质市场，三星医疗作为全国康复医疗龙头雏形初现。
三星医疗医院扩张模式成熟，先发优势显著，以重症康复为特色走出差异化、品牌化的连锁发展之路：公司以智能配用电业务起家，自2015年进军医疗产业并在其后聚焦于康复医疗专科领域。2015-2021年，公司智能配用电收入占比从81%下降至77%，但仍为现金流业务；医疗服务业务收入占比从12%提升至20%，高成长性初现。三星医疗子公司通过医疗产业基金平台，现已参股投资医院20余家，同时公司探索出“体外培育—赢利点—收购—扩建”的连锁扩张模式。公司现已形成完善的人才培养与激励机制，借助明州系医院卓越的重症康复能力及旗舰医院管理经验帮助新院成长，并凭借重症康复特色学科打造品牌影响力。公司于2021年、2022年分别收购2家、5家康复医院，未来“并购+自建”并行，医疗产业版图稳步扩张，助力公司业绩与估值双双提升。公司先后发布2次股权激励计划，业绩目标值为以2020年为基数，2020-2024年医疗服务收入CAGR不低于19%，智能配用电扣非净利润CAGR不低于22%，彰显公司发展信心。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为79.57/94.40/111.68亿元，归母净利润分别为8.40/10.99/14.36亿元，对应当前市值的估值分别为18/14/10倍。其中，估计医疗服务业务板块2022年净利润约1.6亿元，2025年有望达3.8亿元，2022-2025年CAGR约33%。考虑到公司智能配用电业务有望恢复稳健业绩贡献，康复医疗业务快速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医院扩张进度或不及预期的风险；自建医院盈利提升或不及预期的风险；医院管理层团队变动的风险；市场竞争加剧的风险。
（分析师 朱国广）
安克创新（300866）
拟进行上市后首次股权激励
共享成长放眼未来发展
投资要点
事件：2022年6月22日公司发布限制性股票激励计划草案。公司计划通过增发649.3万股（占公司6月22日股本总额的1.6%）限制性股票用于股权激励，首次授予价格为40元/股。按6月22日收盘价计算，本次激励股票价值达到4亿元。激励对象包括公司的董事、高管及核心技术及业务人员。
大部分股票用于激励核心技术及业务人员，与员工共享成长收益：公司本次激励计划首次授予部分占权益总额80%，预留部分为20%。首次授予的80%中，有17%分配给公司高管，另63%分配给公司核心技术及业务人员。本次激励人数为不超过426人，占公司2021年底员工数的12%，覆盖较全，有助于共享成长绑定利益，激发组织活力。
本次股权激励业绩考核期为3个会计年度，归属期最长达授予日起的48个月：首次授予部分考核期为2022-24年，预留授予部分考核期为2023-2025年，业绩考核目标均为年营业收入同比增速不低于15%。激励归属期最长达到授予日后48个月，归属后不另设禁售期，有望起到较强的长期激励效果。本次股权激励目的以共享收益为主，业绩考核目标设置不算激进。公司预计首次授予部分的激励成本为1.34亿元，2022-25年分别为0.42/ 0.58/ 0.26/ 0.07亿元，总体成本可控。
持续看好跨境电商品牌化典范龙头的未来成长：跨境电商是我国消费行业中的高潜力赛道，代表着中国优质供应链实力外溢的趋势。品牌是消费产业链中的皇冠明珠，跨境电商优质的产品也需要不断积累形成品牌，才能够持续创造超额价值。安克创新是跨境电商品牌化龙头企业，在欧美多个国家的线上线下渠道拥有广泛的认知和布局，也拥有包括Anker、Eufy、Soundcore在内的多个备受好评的优质品牌，产品涵盖充电配件、无线耳机、清洁家电等多个高潜力数码电子消费品赛道。此次股权激励后，我们看好公司上下齐心，持续成长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润预测为12.6/ 16.6/ 19.5亿元，同比+28%/ 32%/ 18%，对应6月22日收盘价PE为20x/ 15x/ 13x，维持“买入”评级。
风险提示：海运及原材料价格，行业竞争加剧，新品不及预期，汇率，进出口政策，终端消费需求，库存风险等。
（分析师 吴劲草、张良卫）
先导智能（300450）
获德国大众20GWh锂电设备订单
海外布局加速推进
事件：2022年6月21日据先导智能公司微信公众号，与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。
大众积极推进电动化战略，先导智能有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在欧洲建造6座超级电池工厂，到2030年总产能达240GWh，目前已落地3家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，将于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设。此次先导智能中标的20GWh锂电设备订单即为大众德国萨尔茨吉特工厂，包括前道辊轧、极片烘烤，中道组装线整线，注液，电芯烘烤，化成设备及整线集成总包，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商，有望充分受益于大众电动化战略。
先导智能全球化布局加速推进，已获多家欧洲电池厂订单：先导智能为整线设备龙头积极推进国际化布局，对于欧洲电池行业新玩家而言，整线交付是主流选择，先导能够充分发挥公司整线交付优势，例如Inobat Auto、Northvolt、 Automotive Cells Company（ACC）等。先导智能在欧洲多点布局，本土团队已达到100余人，长期固定服务于海外客户的工程师团队达1100余人，公司搭建了成熟的欧洲本地供应链体系，与西门子，ABB，Festo等多家核心供应商形成战略合作。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产，模式可能为前期建设研发中心、中期建设售后服务点、远期建设组装厂。
海外动力电池厂正加速积极扩产，国内受到疫情影响2022年的锂电设备招标有望在下半年逐步开启：（1）国内：头部电池厂宁德时代大规模扩产，二线新锐动力电池厂包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、远景动力等也纷纷开始扩产，我们预计国内动力电池厂大规模锂电设备招标有望逐步开启，龙头设备商稀缺性将逐步显现，先导智能将持续受益。（2）国外：2022 年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产，过去海外电池厂受疫情影响扩产有所迟滞，随着疫情逐步好转已逐渐放量。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，先导智能全球多地均有布局，已与ACC等多个欧洲动力电池厂签订整线设备订单，将充分受益于海外电池新玩家相较国内偏滞后的大规模扩产，发挥公司整线交付优势。值得注意是，先导是锂电设备企业当中少数几家具备前中后到整线交付能力的公司，对于海外车企电池行业的新进入者而言，其选择设备商首先考虑的是能有分段整线，甚至是整条整线的交付能力，这样可以保证其产能可以有效释放。
盈利预测与投资评级：随着动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为龙头设备商将显著受益，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为28.0/36.0/42.7亿元，对应当前股价PE36/28/24倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。
（分析师 周尔双）
亨通光电（600487）
光纤光缆行业回暖受益
海洋业务景气度持续高企
全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展：公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。1）经营业绩稳定增长：2021年，实现营收412.71亿元，同比增长27.44%；实现归母净利润14.36亿元，同比增速35.28%；2）公司整体费用率管控良好，期间费用率持续下降：公司近几年来，销售/管理/财务费用率保持稳中下降的趋势，期间费用率整体维持在11%-14%之间。
行业前景分析：1）海上风电：全球海上风电布局加速，国内外市场需求高企。全球海上风电布局整体加快，海上风电占比不断加大：2021年海上风电累计装机57GW，同比20年增长58.33%。其中，海上风电新增装机21.1GW，同比2020年增长205.80%。2）海洋通信：光缆迎来新一轮发展机遇，国内建设加速启动。2000年铺设的海缆40%即将进入新一轮海缆升级换代周期，确定性需求高企。3）光通信：产业景气度回暖刺激光纤光缆需求。随着通信基础建设部署稳步推进以及“东数西算”的政策刺激，2021年光纤光缆量价齐升，行业整体回温。4）智能电网：政策导向与行业景气双向利好，电力电缆基本盘稳固。“双碳”目标催生电力消费需求，拉动电网投资建设稳步提升。
公司坚持多业务领域并行发展战略目标，核心竞争优势明显：1）海洋能源：中高端产品布局优势明显，是国内拥有500KV及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一，有望持续受益带来增量；2）海洋通信：公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一；3）光纤光缆：公司作为龙头企业，拥有光棒—光纤—光缆全产品线，多年中标份额稳定位居前列。此外，成功发布量产版400G硅光模块；4）智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。
盈利预测与投资评级：光纤光缆行业回暖，海洋能源&通信景气度高，我们预计亨通光电2022-2024年营业收入为478.36/555.21/633.57亿元，归母净利润为18.50/23.33/28.61亿元，EPS分别为0.78/0.99/1.21元，对应当前股价的PE为16.33/12.95/10.56倍，我们认为，鉴于公司所处光电行业发展景气度高，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格浮动风险、光纤光缆需求不及预期风险、国际贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险。
（分析师 侯宾）
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