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宏观·周君芝团队｜75BP加息预期再度发酵——美国4月CPI点评
固收·谭逸鸣团队｜城投报表分析专题：2021，城投年报发生了哪些变化？
固收·谭逸鸣团队｜结构性通胀下，政策更加关注供给端
机械·李哲团队｜双良节能（600481.SH）公司深度报告：节能节水独占鳌头，新能源业务接力发展
商社·刘文正团队｜“庖丁解牛”拆析招股书(五)：巨子生物
公用事业·严家源团队｜“511”国常会点评：注资纾困煤电企业，新能源补贴发放启动
计算机·吕伟团队｜计算机行业事件点评：海量数据进入中石化体系，鲲鹏数字底座全面开花
计算机·吕伟团队｜计算机行业事件点评：数字政府看下沉市场，县域数字化建设大有可为
医药·周超泽团队｜医药行业2021年报&2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发
能源开采·周泰团队｜中曼石油（603619.SH）事件点评：股权激励叠加员工持股，公司彰显业绩信心
▍75BP加息预期再度发酵——美国4月CPI点评
5月11日，美国4月CPI增速强于市场预期。虽然核心CPI“见顶”，但市场紧缩情绪重燃。同时，午夜后衰退交易再起，美股反弹势头被打破，跟随美债利率一路下跌。
4月总体CPI及核心CPI均回落不及预期，核心通胀回落基本依靠基数效应
4月美国总体CPI和和核心CPI增速回落均不及市场预期。美国4月CPI同比增速+8.3%，预期+8.1%；环比+0.3%，预期+0.2%。4月核心CPI同比+6.2%，预期+6.0%；环比+0.6%，预期+0.3%。4月美国核心CPI同比见顶的背后是基数效应拖累。前期报告中我们提示美国核心CPI同比翘尾因素将在2022年4月开始快速下降，因此核心CPI同比读数大概率在3月见顶。但超预期的环比增速或意味着美国通胀的内生趋弱动力不强。
超预期通胀的背后：一波未平一波又起
从环比增速分析，4月CPI增速超预期和食品、能源服务、新车价格、租金和运输服务有关。
非核心通胀方面，食品通胀仍然严重，天然气价格大涨对冲原油下行。受俄乌冲突和能源价格高企引发的种植成本提升影响，粮食价格居高不下。另一方面，由于原油价格从3月份的高点回落明显，市场期待4月美国能源通胀可以显著下降。但因欧洲加大对美国天然气的进口，美国天然气价格在4月大幅上升。4月份美国CPI中天然气服务分项环比增速达3.1%，对冲了一部分能源商品通胀下行的影响。
新车通胀4月“死灰复燃”，或和统计口径修改和供应链有关
在2022年一季度，美国CPI新车分项环比增速已经连续3个月录得较低的环比增速（低于0.3%），但4月环比增速却上升至1.1%，我们认为这可能与两大因素有关。第一，4月份开始，劳工部用J.D.Power（某汽车市场信息平台）的交易数据代替自己的调查来评估新车价格。这使得新车价格中包含了更多汽车经销商(dealer)的报价，在新车供应紧张的当下，或将提高新车价格的估计。第二，美国新车供应问题未得到实质性解决，叠加4月份中国部分城市因疫情而封锁，美国新车供应链紧张问题或加剧。
租金通胀未来或维持高位
由于在CPI中权重极高（接近33%），4月租金通胀对美国CPI同比的拉动已经达到1.71%。美国租金通胀环比和工资环比增速高度相关，偏紧的劳动力市场或意味未来租金增速仍将维持高位。另外，从高频领先指标看，租金通胀未来回落的空间也不大。
单次加息75BP或仍为保留选项，资本市场紧缩恐慌再起
我们再次强调，核心通胀见顶降低了单次大幅加息的可能性。但见顶不意味着显著下行，在PCE核心通胀回到2-2.5%区间前，美联储不会停止加息。4月CPI公布后，市场对未来单次加息75BP的押注有所增加。通胀数据公布后，OIS掉期隐含利率明显走高，虽然隐含利率午夜有所回落，但更远期的利率回落幅度较小，这意味着市场提高了未来（如9月会议）单次加息75BP的概率。
紧缩恐慌重燃，衰退交易再现
CPI数据公布后，美债利率和美元同时冲高，美股期货下跌。紧缩情绪有所消化后，10年期美债利率走低，美股低开高走。但随着时间推移，美债利率走弱幅度更甚，美股则大幅跳水，而美元指数并未跟随回落，这正是典型的“衰退交易”。近期10年2年期美债利差有所回落，正对应着美股波动性的显著提高。
海外央行加息节奏超预期；地缘政治风险；通胀失控风险。
详见《75BP加息预期再度发酵——美国4月CPI点评20220512》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
研究助理：谭浩弘 执业证号：S0100121110017
▍城投报表分析专题：2021，城投年报发生了哪些变化？
1、资产端：能在总量宏观趋势层面进行分析的科目，主要在两个维度上：一方面是与（准）公益性项目相关的存货以及应收类款项；另一方面则是与近年来城投转型有对应的投资类项目，如长期股权投资、可供出售金融资产等科目。
2、负债端：2021年再融资环境有边际收缩情况下，平台货币资金储备有所降低，结合取得借款收到的现金以及偿还借款支出的现金来看，后者下滑比重相对低一些，充分反映了政策约束叠加土地财政下滑的情况下，城投平台一定程度动用过往在融资环境宽松状态下积聚的货币资金，体现了主体微观层面的前瞻性。
城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投报表分析专题：2021，城投年报发生了哪些变化？20220512》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍结构性通胀下，政策更加关注供给端
2022年5月11日，国家统计局公布通胀数据，对此我们点评如下：1、4月通胀数据反映哪些信息？4月通胀数据反映疫情反复、部分地区封控、物流及产业链供应链不畅之下，食品类价格因供需缺口扩大而普遍上涨，而核心CPI环比低于季节性显示疫情下实体终端消费需求仍然较弱，PPI同比降幅进一步放缓主由国际能源价格高位震荡带动，并且内部定价的商品需关注在稳增长进一步发力之下的边际变化及保供政策应对。
2、结构性通胀下，政策更加关注供给端展望未来，CPI或将小幅温和上涨，整体对债市约束不大，但需要关注结构性问题：一方面随着猪肉供给减少，预计二季度猪肉价格或迎来拐点，为CPI提供向上拉动力，另一方面食品价格预计随着疫情受控、物流恢复，保供稳价政策作用之下有所回落。PPI同比降幅或进一步放缓，考虑基数，也不排除有反弹上行的可能：一方面，随着国内稳增长政策下各领域加速发力，给内部定价商品价格上升带来了可能性，我们需密切关注保供相关政策；而另一方面，则仍需关注地缘政治局势对国际能源等大宗商品价格的影响，警惕输入性通胀，但疫情脉冲式冲击下全球经济进一步放缓，这一定程度制约着海外定价商品价格的大幅抬升。央行2022年第一季度货币政策执行报告也指出，当前国内物价形势总体稳定，年内来看总体也均将在合理区间内运行。针对国内而言，稳物价手段主要在于“支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”。结合今年4月及2020年4月的政治局会议来看，这两次疫情爆发期间的政治局会议均对保供稳价及农业工作提出要求，意味着稳定粮食等农副产品的生产供应，对于稳物价、保民生无疑具有压舱石的作用，显然核心约束端在供给短缺。由此来看，当前物价并非制约货币政策的因素，但会给予密切关注。
3、债市怎么看？
对于债市而言，当前经济下行压力加大，国股票据利率持续走低亦反映宽信用进程不畅，央行主动应对下将对市场实体更为关注，因而在货币政策在总量和结构上均有可能做出进一步行动，而当前通胀更多呈现出结构性特征，其解决方式更多在于供给端，尤其是国内定价的商品保供，对于货币政策并不构成核心约束。
风险提示
政策不确定性；基本面超预期；地缘政治冲突。
详见《通胀数据点评20220512：结构性通胀下，政策更加关注供给端》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
公司深度
▍双良节能（600481.SH）公司深度报告：节能节水独占鳌头，新能源业务接力发展
1、硅片领域后起之秀，快速布局打造新增长极。公司后发布局硅片业务，最大程度降低前期投资风险，更好匹配下游客户需求，优势明显。深耕光伏领域多年，与硅料厂商关系紧密，叠加自身节能节水设备的应用，硅片单瓦盈利空间持续扩大。伴随包头硅片产能陆续投产，充足的上游硅料保障及下游硅片销售长单，公司硅片业务有望后来居上。
2、公司传统节能节水业务及硅片业务均契合国内双碳政策，在手订单充足，未来业绩成长确定性高，给予“推荐”评级 风险提示：国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。
风险提示
国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。
详见《双良节能（600481.SH）公司深度报告：节能节水独占鳌头，新能源业务接力发展20220512》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：翁嘉敏 执业证号：S0100121120025
行业观点
▍计算机行业事件点评：海量数据进入中石化体系，鲲鹏数字底座全面开花
事件
根据华为官方消息，山东胜软科技股份有限公司 (以下简称胜软科技)的油气生产智能管控系统v1.0于近日获得鲲鹏Validated认证。
油田信息化企业加入阵营，鲲鹏生态行业拓展再度迈出坚实一步
根据华为官方消息，胜软科技油气生产智能管控系统v1.0获得了鲲鹏Validated认证。通过使用鲲鹏应用使能套件BoostKit，油气生产智能管控系统业务流程响应时间提升30%。油气生产智能管控系统是胜软科技为中石化上游企业提供的生产信息化建设能力支撑框架，目前该系统支持鲲鹏920芯片，并与银河麒麟操作系统、海量数据全国产化数据库Vastbase G100等国产化软件生态体系进行合作。其中，海量数据是华为openGuass项目重要生态合作伙伴之一。我们认为，中石化上游信息化服务商胜软科技获得鲲鹏Validated认证，不仅表明石化行业对鲲鹏芯片硬件的重视，更表明对以华为openGuass数据库为代表的鲲鹏软件生态体系的认可。
鲲鹏芯片为国产化芯片翘楚，背靠华为体系打造国产化数字底座
根据海思官网介绍，鲲鹏920处理器基于ARM架构授权，由华为公司自主设计完成。参考近期三大运营商服务器集采情况，华为鲲鹏服务器合作厂商神州数码、拓维信息（湘江鲲鹏）、黄河科技等高比例中标，表明华为鲲鹏产业链正在大规模落地，包含软硬件在内的华为全国产化数字底座有望在行业信创中扮演重要角色，并在市场化竞争中持续做大做强。
鲲鹏生态体系不容忽视，以点带面有望持续做大
根据海思官网介绍，华为芯片家族已将智慧家庭、智慧城市、智慧出行作为三大应用场景，而鲲鹏是与其他华为系芯片产品配套的、面向服务器端的“中军”力量。目前，华为已打造了鸿蒙OS、欧拉OS、高斯数据库等一系列全国产化基础软件产品，并依托理事会形成用户共治的生态格局。我们认为，在华为全栈式软硬件生态体系羽翼渐丰的背景下，鲲鹏产业的潜在复苏有望再度带动整个华为软硬件生态体系内合作伙伴的需求提升，通过生态应用迭代产生共振，以点带面持续做大。
投资建议
本次中石化上游信息化服务商胜软科技获得鲲鹏认证，充分表明华为鲲鹏生态体系再度在行业拓展上迈出坚实一步。伴随华为鲲鹏产业链崛起，包含软硬件在内为全国产化华为数字底座有望在行业信创中扮演重要角色，建议关注华为鲲鹏产业链软硬件生态合作伙伴海量数据、东方通、超图软件、神州数码、拓维信息（湘江鲲鹏）等。
风险提示
行业信创落地不及预期，华为鲲鹏产业链落地不及预期。
详见《计算机行业事件点评：海量数据进入中石化体系，鲲鹏数字底座全面开花20220512》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
▍计算机行业事件点评：数字政府看下沉市场，县域数字化建设大有可为
2022年5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。
2025年为实现目标重要节点，建设取得明显成效
政策提出，到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强，信息化、数字化仍是新型县城建设的重点。县城是我国城镇体系的重要组成部分，是城乡融合发展的关键支撑，对促进新型城镇化建设、构建新型工农城乡关系具有重要意义数字经济核心之一是数字政府，而数字政府主要增量在于下沉市场，关注重点细分建设机遇。政策已经对数字化发展做出了重要的指引，数字政府是数字经济的核心组成部分，而下沉到区县一级的建设则是数字政府领域的重要增量。
根据此次政策，新型县城建设的数字化方面的重点包括
1、智慧停车：政策提出“建设以配建停车场为主、路外公共停车场为辅、路内停车为补充的停车系统。优化公共充换电设施建设布局，加快建设充电桩”。
2、城市管网建设：政策提出“实施排水管网和泵站建设改造，修复破损和功能失效设施，同时加强老化管网改造”。
3、数字化改造：推行县城运行一网统管，促进市政公用设施及建筑等物联网应用、智能化改造，推行政务服务一网通办。
4、完善医疗卫生体系：推进县级医院（含中医院）提标改造，同时推进县级疾控中心建设。
投资建议
高层高度重视数字经济发展，数字经济核心是数字政府，而数字政府主要增量在于下沉市场，此次政策进一步明确了县域建设的重要性以及建设重点，国产软件厂商有望成为数字中国的“先锋”。1、“一网通办”为代表政务信息化从市向区县下沉，带来较大增量市场，首推新点软件，建议关注博思软件；2、民生数字化新基建大有可为，重点推荐网格化管理、数字管网领域的超图软件、数字政通、电科数字，以及安防领域海康威视与大华股份；同时建议关注智慧充电桩、智慧停车场领域朗新科技、捷顺科技。3、县域医疗卫生建设有望加码，建议关注医疗it领军企业创业慧康、卫宁健康。
风险提示
数字化建设受下游支出制约，相关建设进度存在不确定性。
详见《计算机行业事件点评：数字政府看下沉市场，县域数字化建设大有可为20220512》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
分析师：郭新宇 执业证号：S0100518120001
▍“庖丁解牛”拆析招股书(五)：巨子生物
1、专业皮肤护理行业的领军者巨子生物冲刺港交所IPO，盈利能力强劲，2021年实现营收15.52亿元，净利率53.34%；
2、行业前景光明，需求有望持续增长。据弗若斯特沙利文预测，重组胶原蛋白市场规模有望在2027年增长到1083亿元人民币；
3、双轨销售策略确保销售额增长无忧。“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略实现全渠道销售和经销网络，其中线上销售额占比逐年增加；
4、公司计划进一步扩大产线续航。目前，公司重组胶原蛋白产能为10,880千克，产能利用率呈逐年上升趋势。
风险提示
行业竞争加剧风险；宏观经济下行、品牌声誉风险。
详见《“庖丁解牛”拆析招股书(五)：巨子生物20220512》
分析师：刘文正 执业证号：S0100521100009
▍“511”国常会点评：注资纾困煤电企业，新能源补贴发放启动
5月11日，李克强总理主持召开国务院常务会议，就确保能源供应问题，会议要求：1、在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴；2、通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电，优化政策，安全有序释放先进煤炭产能；3、决不允许出现拉闸限电现象。
再提煤炭增产，注资纾困煤电企业
受高煤价影响，2021年及1Q22煤电企业出现巨额亏损，电力保供承压，多地出现“限电”、“限产”，全社会用电需求放缓，拖累经济发展。我国“富煤贫油少气”的资源禀赋决定了确保能源供应安全，必然要发挥煤炭基石作用，在保经济、保需求、抑制高煤价的要求下，煤炭增产是必然之举。4月20日国常会提出“通过核增产能、新投产等，今年新增煤炭产能3亿吨”，5月4日，央行发布“增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度”，专门用于支持煤炭开发与电煤保供，煤炭增产、保供扶持政策持续发力。本次国常会再提安全有序释放煤炭产能，同时通过国有资本经营预算注资，修复煤电企业资产负债表，解决当前煤电企业因煤电保供巨亏产生的财务困境，从保障煤炭供给与电力供应两个角度，共同发力保障能源供应安全，保证国民经济稳定发展。
加快新能源补贴发放，助力清洁能源转型
在煤电巨亏背景下，中央发电企业新能源项目补贴账款拖欠问题进一步放大，企业现金流恶化，资产负债率提升，新项目投资承压。发电央企作为“双碳”目标下清洁能源转型主体，新能源项目投资受到限制或将延缓国家清洁能源转型进度，加快解决新能源补贴拖欠问题刻不容缓。今年年初，财政部在《2022年中央政府性基金支出预算表》提出“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”后，国家发改委、能源局以及财政部三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸底全国可再生能源发电补贴拖欠问题，有望在年内加快解决新能源补贴拖欠问题。本次国常会一次性向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，新能源项目补贴拖欠造成的应收账款“堰塞湖”回落，将逐步修复各集团旗下新能源运营平台资产负债表，改善现金流，提升新能源项目投资意愿，以风光大基地为代表的可再生能源开发投资有望提速。
此次国常会再提煤炭增产并直接对企业注资，有助于煤电企业摆脱当前的经营困境，推荐申能股份。一次性向中央发电企业拨付500亿元补贴，有助于改善绿电企业现金流，提升其再投资能力，加速新项目开发，推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。
需求下滑；价格降低；成本上升；政策推进滞后。
详见《“511”国常会点评：注资纾困煤电企业，新能源补贴发放启动20220512》
分析师：严家源 执业证号：S0100521100007
▍医药行业2021年报&2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发
1、2022Q1业绩延续高增长，费用端受疫情影响支出减少。医药板块2022年Q1整体营收增长15.14%，其中CXO、医疗器械和生物制品表现最为亮眼，CXO板块收入增速71.76%，医疗器械板块收入增速56.25%，生物制品板块收入增速37.49%，主要原因是疫情相关收入的大幅推动，CXO板块中有Paxlovid订单兑现，医疗器械板块中的核酸检测和抗原自检，生物制品中的新冠疫苗。
2、制造端成长性十足，消费端边际改善长期向好。
3、当前应积极布局制造产业链，逐步配置医药消费。
我们认为本轮医药行业Q1业绩表现靓丽，高增长态势延续，除去本身新冠业务的加成，本身内生收入增长也体现了充足的成长动力，虽然短期受到疫情等因素的扰动，医药板块的盈利不确定增加，但长期看各项扰动因素都在逐步改善，结合当前医药板块的估值来看，投资价值显著，对行业仍然维持”推荐”评级。
行业整体收入不及预期，政策风险进一步加剧，研发投入低于预期。
详见《医药行业2021年报&2022Q1财报总结：医药板块延续高增长态势，底部位置蓄势待发20220512》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
▍中曼石油（603619.SH）事件点评：股权激励叠加员工持股，公司彰显业绩信心
2022年5月11日，公司发布股份回购方案用于员工持股计划和股权激励，拟以自有资金回购股份数量不低于500万股（含）、不超过800万股（含），回购后限售股占股本比例1.25%-2%，回购价格不超过23元/股（含），资金总额为1.15-1.84亿元。
股权激励和员工持股计划增强公司凝聚力
公司拟对核心管理层和核心员工授予股票期权360万份，首次授予激励对象共158人，行权价格15.18元/股。此外，公司员工持股计划激励总人数不超过200人，计划拟持有股票数量不超过570万股，股票两期解锁，锁定期分别为12、24个月，拟筹集资金总额上限为4326.3万元。公司兼顾购买回购股份所需成本和激励效果最大化，确定员工持股计划购买回购股份的价格为7.59元/股，以此推动公司整体经营平稳、快速发展，同时增强员工使命感和凝聚力。
2022-2023年净利润目标2.5和3.0亿元，彰显公司业绩信心
公司业绩考核目标为：1、2022年原油产量不低于38.5万吨，净利润不低于2.5亿元；2、2023年原油产量不低于46.2万吨，净利润不低于3.0亿元。相比2021年公司原油产量17万吨、净利润0.66亿元，公司原油产量目标实现1.3和1.7倍增长，业绩目标实现2.8和3.5倍增长，彰显了公司对经营业绩的信心。
原油勘探成本优势突出，油价高位毛利率有望提升
公司油田区块储量丰富、埋藏浅，且油服工程和石油装备制造可为勘探业务提供开发油田服务，对比同业具有成本优势。同时，2022年布伦特原油现货价高位震荡，3月以来基本稳定于100美元/桶以上，截至5月10日，布伦特原油现货价为104.06美元/桶；且EIA预测，2022年布伦特原油现货平均价格为103美元/桶，相比2021年均价71美元/桶提升45.1%。成本优势叠加油价高位，公司毛利率有望稳步提升，2021年公司综合毛利率为32.26%，2022年第一季度提升至42.78%，环比21Q4上升4.66百分点。
油价高位背景下，公司原油产量加速提升，且油田资源优质，三大业务具备一体化产业链优势，协同效应和成本优势显著。我们预计2022-2024年公司归母净利润为5.34/9.82/13.32亿元，对应EPS分别为1.33/2.45/3.33元，对应2022年5月11日的PE分别为11倍、6倍、5倍。维持“推荐”评级。
新矿勘探和开采的速度较慢的风险；油价下降的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。
详见《中曼石油（603619.SH）事件点评：股权激励叠加员工持股，公司彰显业绩信心20220512》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
分析师：李 航 执业证号：S0100521110011
（数据截止2022年4月29日的收盘价）
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