天风Morning Call·晨会集萃·20220506_新浪财经

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《宏观|长三角调查系列2：哪些产业可能更快复工复产》

为了全面、深入了解和掌握各产业链的供需情况和长期变化，我们发放了《疫情期间企业生产经营情况问卷调查》。截止4月25日，问卷共回收456份。调查显示，企业反映的突出问题集中在生产和运输两个方面，有接近一半的企业预判生产运输完全恢复正常至少要到5月下旬及之后。上海正在推进复工复产工作。决定复工复产速度的，不仅有产业链的重要性，还有产业链的反脆弱性，产业链的反脆弱性越强，企业恢复生产的韧性也越强。

疫情中的产业链反脆弱性由三个维度决定：劳动密集度、产业链长度、供应链集中度，从以上三个维度来看，在生产受疫情影响较大的行业中（通信设备、食品饮料、汽车、机械设备、化工、医药、半导体和电子、轻工、家电），由于产业自身特性和行业竞争格局，一些行业复工复产的难度相对较低，可能较快恢复生产，比如食品、机械（零部件、自动化设备）、化工（工业化学产品、橡胶制品）、轻工（造纸、家具）等。

影响当今全球产业链的黑天鹅并不只有疫情，国际关系、地缘政治、气候变化等等一系列不确定性都在考验产业链的安全和稳定。产业链的反脆弱性并不是部分行业的专属特性，而是在不确定的环境中，所有企业、决策和规划都该考虑的问题。

《非银|保险：2022一季报综述：净利润受资产端拖累大幅负增长，寿险短期承压，财险复苏势头强势》

寿险方面：短期来看，我们判断，2022年Q2仍存在较大压力，但随着3月以来基数效应的减弱、险企代理人规模的逐渐企稳以及绩优导向下代理人产能的提升，NBV降幅有望持续收窄，我们预计，平安、国寿、太保、新华、友邦全年NBV增速分别为-20%、-5%、-32%、-22%、-8%。当前，负债端在高基数下仍存在一定的压力，但从全年看存在较大的环比增长可能，叠加此前市场对负债端预期已足够悲观，一旦出现边际改善，叠加资产端修复逻辑的持续兑现，此前极低估值的保险板块或将迎来估值修复行情，推荐中国平安、中国人寿、友邦保险H。

财险方面：费改带来的费用大幅下降，强化了龙头的渠道、品牌优势，程度大于预期。我们预计将迎来行业竞争格局大幅改善的一年，综改后中小公司价格优势收敛，持续亏损下或将逐步退出车险业务，龙头财险凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势有望进一步提升市占率。

中国财险核心车险业务持续实现量质的同步复苏，22Q1车险保费增速和盈利能力较去年Q1进一步改善（21Q4单季车险保费同比+9%、估算21Q4单季COR为97.1%；22Q1保费同比+10.9%，COR为96%）；非车险在运营管控下实现承保质量持续改善。当前，中国财险对应2022年PB为0.68X，对应2022年股息率高达7.1%， 2022年ROE预计约12%，短期数据持续验证+长期向上复苏显现，看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间，推荐中国财险H。

《交运|交运年报纵览：高成长，周期复苏，高股息》

高成长：危化品物流，大宗供应链，交运成长板块有大宗供应链、危化品物流、快递、跨境物流等。大宗供应链头部公司高增长，来自规模效应带来的市场集中度持续提升和大宗商品价格上涨。危化品物流头部公司高增长，来自于安全监管加强和大炼化发展带来的市场集中度提升，以及头部公司自身的积极扩张。快递单量持续高增长，但是价格波动导致业绩波动，未来重点关注竞争策略的变化。跨境物流高增长来自于外贸增长、运价上涨和市场渗透率提升，未来关注运价波动的影响。

周期复苏：航空，航运。交运周期板块有航空、机场、航运等。疫情若消退，航空、机场、高铁、轮渡等需求有望复苏，其中航空的盈利弹性较大。考虑到防疫策略，预计国内客运将领先于国际客运复苏。集运行业有望逐渐回归正常：海外商品消费替代服务正在逆转、补库存可能结束，集运需求增速将回落；港口拥堵缓解，船舶周转率有望回升。商品车物流随汽车销量波动，本土疫情给供需两端都带来不确定性，需观察公路运输受阻的恢复情况。推荐中国国航、吉祥航空、上海机场、京沪高铁等。

高股息：港口，高速公路，公路、港口、铁路等交通基础设施公司的投资价值在于高股息。交运高股息公司一半以上是高速公路，考虑车流量的持续增长，部分公司具备较高投资价值。港口量价齐升带动主业利润增长，未来港口公司的投资价值看股息率和再投资能力。铁路公司投资价值主要看股息率，同时观察高油价带来的运量和盈利弹性。推荐唐山港、上港集团等。

《能源开采|EVA/POE行业专题研究：透过下游年报看行业》

龙头地位稳固，营收、毛利大幅领先，当前胶膜市场头部三家企业福斯特、海优新材、斯威克市场占有率超过80%，其中福斯特常年稳居龙头，深耕产业布局和技术研发，占全球胶膜市场超过50%，2021年胶膜领域营收达到115亿。

高周转，原料与需求共同主导利润。胶膜企业整体库存天数偏低：2021年福斯特库存天数为23天，海优新材库存天数为12天，赛伍库存天数17天，整体维持高周转。行业发展趋势展望：白色EVA胶膜和多层共挤POE胶膜深具潜力。单晶PERC双面电池和N型电池是新型电池的发展趋势，也对胶膜材料性能也提出了更高要求，POE胶膜抗PID性能、水汽阻隔性能、电性能较好，未来发展潜力大，市场份额有望进一步提高；白色胶膜位于电池片下层，表面粗糙增加光线反射，提升组件的整体发电效率，在半片多主栅组件中，由于电池间隙较多，同时伴随着电池薄片化趋势，白色EVA胶提升组件功率效果更加明显，同时还可以降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，未来对白色EVA胶膜的需求有望持续增长。

行业格局基本稳定，头部企业综合优势明显：当前胶膜市场头部三家企业市场占有率超过80%，规模效应明显，成本管控和资金实力更强，行业壁垒不断提高，光伏胶膜行业正进入加速整合期，优势企业市场份额有望持续扩大。

《传媒互联网|姚记科技（002605）：游戏投放效益逐渐释放，Tiktok合作可期》

2021年姚记科技总营业收入38.07亿元，yoy+48.61%;归母净利润5.74亿元，yoy-47.53%；2022Q1总营业收入10.10亿元，yoy+2.94%;归母净利润0.92亿元，yoy-53.77%，2022Q1归母净利润下降主要系推广费用增加以及增加移动游戏业务的研发投入所致。同时，公司于22Q1投资卡淘，布局球星卡业务，新业务领域成长值得关注。

公司发力海外Bingo游戏等业务布局，前期投入将在22H1、23年释放利润，数字营销高速成长，与Tiktok合作海外业务可期，2021年公司数字营销收入15.85亿元，yoy+231.71%，在新老客户的开拓、维系之下实现大幅增长，扑克牌业务稳健，可转债项目持续推进，产能提升巩固龙头地位。2021年扑克牌业务收入9.34亿元，yoy+23.22%。2021年公司发布可转债预案，预计扩产增量6亿副扑克，建设安徽滁州智能制造产业园，巩固扑克牌领域的头部地位。

我们预测公司2022-2024 年收入分别为51.69/64.23/78.30亿元，同比增长35.8%/24.3%/21.9%，净利润分别为6.83/7.65/8.48亿元，同比增长19.0%/12.1%/10.9%。对应4月30日收盘价PE分别为8.7/7.7/7.0。

《传媒互联网|视觉中国（000681）：疫情影响22年开局，数字藏品进展积极期待》

公司于2022年4月28日披露年报及一季报，2021年实现营收6.57亿元，同比增长15.22%；归母净利润1.53亿元，同比增长8%；扣非归母净利为1.25亿元，同比增长3.59%。22Q1实现营收1.55亿元，同比增长11.79%；归母净利润3051.24万元，同比下降26.48%；扣非归母净利为3038.61万元，同比下降15.82%。Q1明显受到疫情影响。

完善数字版权产品服务体系，积极调整大客户销售组织结构，不断扩大中小企业、长尾市场客户，针对短视频行业需求，积极拓展音视频内容素材，不断完善创作者生态，预计视频素材平台VJshi接入素材同比高速提升。“区块链+”落地，元视觉Q1销售额超1千万，实现2B到2B+2C的跨越式发展。2021年12月，公司在国内推出数字艺术交易平台“元视觉艺术网”，与艺术家与版权IP方建立合作，为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能。

考虑到疫情因素扰动明显，我们下调盈利预测。22/23/24年营收分别为7.89/9.47/11.50亿元(原22/23年营收预测值分别为9.20/11.04亿元)，净利润分别为1.84/2.10/2.48亿元(原22/23年净利预测值分别为2.62/3.52亿元)，对应PE分别为45.52/39.88/33.76。公司通过“区块链+”战略为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景下的赋能。而公司核心业务也将从to B向to B+to C延伸，有助于提升中长期空间，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

《传媒互联网|三七互娱（002555）：前期产品进入利润回收期，海外业务持续提速》

三七互娱4月29日发布22年第一季度报告。公司22Q1实现营业收入40.89亿元，yoy+7.11%，qoq-0.40%；归母净利润7.60亿元，yoy+550.80%，qoq-34.17%，处在预告区间内（预告7.4~7.7亿）；扣非净利润7.62亿元，yoy+ 19,774.29%，qoq-31.21%。公司22Q1毛利35.29亿元，毛利率86.29%，yoy-0.11pcts，qoq+1.59pcts；净利率18.41%，yoy+15.45pcts，qoq-9.50pcts。公司22Q1净利润同比高增，主要系21Q1新游戏上线推广初期销售费用大幅增长。

公司销售费用同比收缩，前期上线游戏进入回收期，员工持股计划提升业务积极性，彰显公司信心，海外业务保持高增，Q1稳居手游出海厂商前6，国内受益版号复发，后续储备逐渐释放。公司储备MMO、SLG、卡牌、模拟经营等多品类游戏，覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模。其中MMO手游《梦想大航海》、《曙光计划》、《传世之光》，卡牌手游《最后的原始人》、《空之要塞：启航》已获国内版号。

受益于21年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀，公司22Q1业绩如期高增，期待后续国内外新游上线持续贡献增量。我们维持原盈利预测，预计公司22-24年净利润33.12/37.95/42.66亿元，同比增长15.17%/14.59%/12.40%，对应估值16x/14x/13x。给予22年20xPE，22年目标价为29.8元，维持“买入”评级。

《电子|晶晨股份（688099）：22Q1超预期，海外需求旺盛+新产品驱动快速增长》

公司发布2022年一季度报告；2022Q1公司实现营业收入14.81亿元，同比增长59.40%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长202.24%；实现扣非净利润2.57亿元，同比增长228.70%。报告期内公司股份支付费用为0.53亿，期剔除股份支付费用影响后归母净利润为3.2亿元。

公司下游市场需求旺盛，22Q1公司芯片出货量同比稳步增长，持续提升公司的市场地位，根据公司22年4月主要经营数据公告，22年4月公司初步核算实现营收6.3亿元，同比增加97.7%；实现归母净利1.3亿，同比增加252.5%。展望二季度公司业绩有望保持快速增长。我们看好公司新品进展顺利，各产品线持续拓展，有望带动公司业绩快速增长。

海外需求持续旺盛，展望二季度预计将保持快速的增长。公司全球化布局巩固竞争力，海外需求复苏叠加公司产品升级迭代，有望带动公司业务快速增长；我们调升预期，原预期公司22/23净利分别为11.06/14.36亿元；调整后2022-2024年净利润分别为12.01/16.70/20.95亿元，维持公司“买入”评级。

《电子|士兰微（600460）：22Q1符合预期，12吋车规&特色工艺加速布局》

公司发布2022年一季报；2022年第一季度公司实现营业收入20.01亿元，同比增加35.65%；实现归母净利2.68亿元，同比增加54.54%；实现归母扣非净利2.60亿元，同比增加59.41%。

公司在新能源、汽车、白电等高门槛市场持续突破，各产品线皆取得大幅度的增长。公司前瞻布局12吋产线，其中一期产能已完成建设目标，实现多个产品量产，随着二期项目进度加快，助力公司产品进一步升级，推动满足车规要求的产品在12吋产线上量；我们看好公司产能释放+产品结构优化量价齐升双逻辑，有望推动公司各项业务加速发展。

公司持续推进12吋车规&特殊工艺建设，巩固IDM核心竞争力，产品下游应用持续拓展，带动公司业务快速增长，碳化硅MOSFET蓄势待发，紧握新能源汽车发展机遇，公司持续发挥IDM 模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为15.77、20.09、25.22亿元。

《计算机|信安世纪（688201）：Q1收入增长超预期，密评下半年有望加速》

公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入6401万元，同比增长31.53%，归母净利润-157万元，同比下降506.33%，其中扣非后归母净利润-306万元，同比提升33.77%。从收入端来看，公司2022Q1收入增长略超预期，尽管一季度部分地区受到疫情影响，我们判断考虑到公司前期已有部分机器设备发出待确认收入，整体而言疫情对公司一季度收入确认影响较小。

公司发出设备情况可从存货进行体现，公司2022年3月31日账面存货余额为7826万元，相较于2021年末增长20%，亦体现出公司一季度业务在疫情下顺利开展。我们认为随着2021年《数据安全法》和《个人信息保护法》的实施，围绕以上重要系统的密评工作有望在2022年大范围展开，为公司业务发展提供新的商机，我们看好公司基于在金融行业的优势，向政企领域的业务扩张。

基于公司2022Q1收入增势以及行业内密评工作带来的需求催化，我们维持此前财务预测，预测公司2022-2024年收入为7.08/9.21/11.78亿元，归母净利润为1.96/2.61/3.53亿元，维持“买入”评级。

《电新|海力风电（301155）首次覆盖：专注海上风电，产能扩张+自有码头铸就成长》

深耕海上风电行业近7年，业绩迎来高增长，公司于2015年进军海上风力发电领域，之后一直深耕海上塔筒、桩基和导管架行业，已成长为国内领先的海上风电设备生产企业。自2019年以来，受益于产能扩张和海风行业加速发展，公司营收和净利润进入高速增长期。产能持续扩张，盈利能力领先全行业。

公司产能集中于毛利率更高、更稳定的海上风电行业，2021年桩基产能位居行业前列，驱动公司毛利率实现稳步提升，并逐渐领先于竞争对手，同时由于公司拥有行业最低的销售费用率，公司盈利能力远远高于行业平均水平。自有优质码头，兼具运费优势与协同效应，支撑海上产能持续扩张，受益于产能扩张、产品结构良好、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司海上塔筒、桩基、导管架出货有望保持高增长，毛利率或将持续领先行业平均水平。

我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.1、8.3、10.2亿元，PE分别为28、14、11倍。首次覆盖给予其2023年16倍PE，目标价61.4元，给予“买入”评级。风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险；疫情防控风险；短期内股价波动风险。

《汽车|长安汽车（000625）：自主品牌发力带动业绩超预期，电动化战略转型提速》

公司发布2021年年报及2022年一季报，21年实现营业总收入1051.42亿元，同比+24.33%，归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；21Q4实现营业总收入259.42亿元，同比-9.68%；归母净利润5.6亿元，同比+446.41%；22Q1实现营业总收入345.76亿元，同比+7.96%，归母净利润45.36亿元，同比+431.45%。

21年营收稳健增长，全年扣非净利润实现扭亏。我们认为公司21年营收的增长和盈利的改善主要系因自主品牌销量的提升和产品结构的改善。22Q1营收端保持增长，利润端表现超预期，混动+纯电同步发力，加速公司向新能源战略转型，北斗天枢+香格里拉，两大计划推进公司智能电动产业布局。

乘用车行业龙头车企份额持续扩张，叠加公司的产品力不断提升，公司自主品牌的盈利能力有望持续提升。后续随着公司的纯电及混动新车型陆续上市，公司有望加速实现智能电动战略转型。由于自主品牌持续改善带动公司22Q1业绩超预期，我们上调公司22-23年归母净利润至81亿和85亿（前值为64亿和76亿），对应PE分别为9.8和9.4倍，维持“买入”评级。

《商社|巨星科技（002444）：22Q1收入保持高增，静待原材料海运汇率成本改善》

巨星科技发布2022年一季报，2022Q1实现营收28.76亿元，同比增长45.20%，公司在2021年面临人民币汇率上涨、原材料价格上涨、海运价格上涨等不利因素时，毛利率、净利率持续走低，22Q1从财务数据上看负面影响依旧存在，但是公司仍然维持了强劲的营收增速，未来随着外部环境的边际改善，公司的营收、利润结构均有望向好发展。

2022Q1公司归母净利润1.83亿元，同比减少28.77%，归母净利率6.36%，同比下降6.60pcts；2022Q1公司扣非归母净利润1.92亿元，同比减少14.93%，扣非归母净利率6.68%，同比下降4.72pcts。由于毛利率在多重因素下继续下跌，公司归母净利润在22Q1到达较低水平，未来期待在外部环境边际改善下，成本结构改善能带动公司净利润增长。

2022Q1公司产生的经营性现金流量净额为0.42亿元，去年同期-0.68亿元；投资性现金流量净额-0.90亿元，去年同期-1.51亿元。盈利预测与估值。综合预计公司2022-2024年营业收入131.04亿/157.24亿/188.69亿元，净利润15.55亿/19.98亿/25.82亿元，对应当前市值11/9/7XPE。

《商社|百亚股份（003006）：持续营销投放，2022Q1营收同增6.59%》

百亚股份发布2022年一季报，2022Q1实现营收4.32亿元，同比增长6.59%。2022年，公司计划在结合行业发展趋势及公司自身产品、渠道、品牌等优势的基础上，继续巩固在现有核心省份的市场地位，有序拓展外埠省份市场。归母净利：2022Q1公司归母净利润0.55亿元，同比减少31.00%，归母净利率12.83%，同比下降6.99pcts；2022Q1公司扣非归母净利润0.54亿元，同比减少29.23%，扣非归母净利率12.59%，同比下降6.37pcts。

22Q1相比21Q1，公司投入了较多的营销费用，导致公司的归母净利润下降较多，公司在巩固现有核心销售区域的市场领先地位基础上，将把握电商渠道发展机遇，进一步强化电商渠道建设，积极参与直播电商、团购、O2O等新兴渠道；同时，有计划地推动公司品牌在外埠省份的渠道拓展，提升品牌认知度和市场份额。我们认为，公司短期营销费用的投放是为了长期更多的市场份额。

现金流：2022Q1公司产生的经营性现金流量净额为0.18亿元，去年同期0.50亿元；投资性现金流量净额-0.14亿元，去年同期-0.25亿元。综合预计公司2022-2024年净利润2.73亿/3.34亿/4.00亿元，对应估值16/13/11x PE，维持“买入”评级。

《医药|国际医学（维权）（000516）：收入规模持续放量，五年战略规划树立发展目标》

收入规模持续放量，整体业绩符合预期，公司发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现收入29.21亿元，同比增加81.78%，医疗服务业务规模进一步扩大，归母净利润-8.22亿元，利润转亏主要由于2020年出售汉氏联合的非经常性损益7.2亿元所致，医疗服务能力扩容，疫情压力下收入保持快速提升，核心医院复诊，整装待发焕新生。

公司与“商洛交投”于2022年3月7日在陕西商洛市签署转让框架协议，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。五年发展战略规划发布，中远期空间广阔，公司发布2022-2026年五年发展战略规划，拟在 5 年内建成百人的领军医疗专家团队，千人的骨干专业团队，力争进入全国百强医院，实现一万张医疗床位满负荷运行，100 亿的医疗服务年收入体量，充分彰显了公司发展信心。

国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，若商洛股权转让达成交易，将进一步聚焦核心区位优化资产结构。考虑到疫情反复及一季度停诊影响，我们下调公司2022-2024 年营业收入分别为30.93/52.80/71.65亿元(前值50.48/69.00/-亿元)；归母净利润分别为-5.99/1.00/3.46亿元（前值3.18/5.42/-亿元，不考虑公允价值变动）；2022-2024年对应当前市值 6.3/3.7/2.7X PS，维持“买入”评级。

《医药|通策医疗（600763）：疫情致就诊需求略有延后，积极扩张蓄力长期发展》

4月27日，公司发布2021年报与2022年一季报。2021年公司实现收入27.81亿元，同比增长33.19%，归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%，扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长41.74%；2022年第一季度实现收入6.55亿元，同比增长3.74%，归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长0.99%。

疫情短暂影响2022Q1增速，未来有望逐步恢复，2021年公司浙江省内医疗服务实现收入23.74亿元，同比增长31%；省外医疗服务2.59亿元，同比增长30%。各项业务增势较好，2022Q1种植业务表现较好，门诊量持续快速增长，蒲公英计划稳步推进，2021年公司口腔医疗服务营业面积超20万平方米，开设牙椅2246台，口腔医疗门诊量达279.82万人次，同比增长28%。

公司蒲公英计划稳步推进，目前浙江省内布局医疗机构43家，8家处于筹备阶段。存济体系医院中，武汉存济口腔医院2021年门诊量10.87万人次，同比增长82%，营业收入同比增长63%，实现盈亏平衡。我们预计疫情影响在短期或将持续，相应调整未来盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为33.85/42.50/53.73亿元（2022/2023年前值为38.14/49.11亿元），归母净利润分别为8.05/10.06/12.76亿元（2022/2023年前值为9.75/12.73亿元）。维持“买入”评级。

《医药|老百姓（603883）：业绩符合预期，2022Q1经营情况持续向好》

2022年4月29日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入156.96亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长5.04%。业绩符合预期，2022Q1经营情况持续向好。2021年公司业绩维持稳定增长，其中零售业务实现营业收入137.91亿元，同比增长14.17%，占总收入比例超过85%；加盟、联盟及分销业务实现营业收入17.85亿元，同比增长0.02%。2022Q1公司经营情况持续向好，1-3月营业收入同比增速持续提升，零售业务毛利率达38.07%，同比提升0.94个百分点。

深耕下沉市场成效初见，精益化运营提升门店产出。2021年公司共新增门店2163家，截止至2021年度门店总数达8352家，深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达67%。新零售业务保持高速增长，持续创新挖掘第二增长曲线。2021年，公司线上渠道实现销售额近7亿元，同比增长170%。同时公司创新板块孵化的加盟业务“健康药房”蓬勃发展，成为集团增长的第二曲线。

公司业绩逐步从疫情影响中缓解，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由9.27/11.45亿元下调至8.09/9.91亿元，2024年净利润预测为11.93亿元，维持“买入”评级。

《医药|海尔生物（688139）：Q1业绩持续放量，生命科学和医疗创新展翼齐飞》

一季报业绩延续高增长态势，整体符合预期。战略聚焦生命科学和医疗创新，两大场景增长强劲。公司基于数字方案延展性和用户多样化需求，将业务升级为生命科学和医疗创新两大板块，其中生命科学数字场景紧抓样本自动化发展机遇，向智慧实验室全场景拓展；医疗创新深耕疫苗血液及药品智慧化方案，生态不断延伸。2022年Q1生命科学数字场景收入增幅46.78%，医疗创新数字场景收入增幅27.39%，均实现较快增长。

海内外双轮驱动，平台拓展延伸新增长曲线。公司在航空温控领域崭露头角，于2022年2月取得中国民航局MDA证书、国际航空运输协会IATA代码，成为国内第一家获得IATA代码的主要运营商，打破了欧美长期垄断局面。降本增效成效显著，盈利水平持续优化。公司通过成本优化管控及产品竞争力提升，毛利率在大宗成本上涨压力下略有提升。公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应PE分别为36/27/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。

《医药|三友医疗（688085）：业绩快速增长，坚持疗法创新完善手术解决方案》

近日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入5.93亿元，同比增长51.97%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长57.20%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长32.83%。脊柱类与创伤类产品收入高速增长，收购水木天蓬新增超声骨刀业务。公司的脊柱类产品实现营业收入5.16亿元，同比增长41.13%；创伤类产品实现营业收入2895万元，同比增长26.04%。公司于2021年收购水木天蓬，新增超声骨刀业务，实现营业收入4653.75万元。

坚持疗法创新，产品升级迭代，通过研发提供更全面的手术解决方案。公司的脊柱类产品升级迭代，公司更新了腰椎后路微创-ZinaII代，升级ZELIF内镜辅助下经椎间孔腰椎融合术式，创新侧方入路手术-Mount侧方钉板系统配合CLIF侧方腰椎融合术式，升级脊柱畸形Duetto双头螺钉至III代，创新UBE双通道内镜减压融合系统。创伤类产品开发了新型髓内钉系统；公司引进水木天蓬的超声骨刀和超声止血刀等产品，积极拓宽产品线。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为2.12/3.04/3.97亿元。维持“买入”评级。

《交运|顺丰控股（002352）：业绩符合预期，看好长期前景》

2021年业绩符合预期，2021年顺丰控股完成总件量105.5亿件，增长29.7%；实现营业收入2072亿元，增长34.5%；归母净利润42.7亿元，下滑41.7%，符合预期。多项业务实现高增长，2021年顺丰控股时效快递业务收入961.6亿元，增长7.3%，在高基数下收入同比增速略缓；经济快递业务收入322.7亿元，增长54.7%。

公司资源丰富，能力强大，战略清晰，竞争力强，顺丰控股是中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商。一贯坚持长期主义，前瞻长远的战略部署，能够准确抓住机遇，不断扩大规模，持续领跑行业。顺丰控股在国内时效快递市场占据绝对领先地位，快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一，冷运连续三年蝉联“中国冷链物流百强榜”第一，同城已成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。顺丰控股拥有长远的战略眼光、前瞻的业务布局、创新的产品能力，有望在竞争中突围，实现基业长青。

上调2022-23年盈利预测，考虑到2021年收购嘉里物流、多项业务高增长，上调2022-23年预测EPS至1.33和1.86元，增加2024年预测EPS为2.17元，维持“买入”评级。

《环保公用|金开新能（600821）：推进多赛道立体布局，一季度业绩同比增长13%》

公司公布2022年一季报， 2022年一季度公司实现营收6.22亿元，同比增长69.96%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长13.24%。新能源装机规模快速提升，计划25年超13GW，公司提出，到2022年，新能源发电装机规模突破6GW；到2025年，新能源发电装机规模突破13GW，有望带动业绩持续快速增长。

电量增长带动下，22Q1业绩同比增长13%，我们认为，受平价项目逐步投产的影响，公司2022Q1盈利能力有所下滑，毛利率为57.55%，同比降低了4.10个百分点；净利率为13.60%，同比降低了6.21个百分点，坚持“新能源新技术数字化”三曲线，推进氢能、储能赛道立体布局。

公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排。2021年公司在核心主业的基础上，推进氢能、储能赛道立体布局。根据公司在手项目情况、十四五装机规划目标及一季度业绩，下调业绩预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润6.33、9.20和12.33亿元（前值为7.79/11.95/15.09），对应PE为14、10和7倍，维持“买入”评级。

《环保公用|福能股份（600483）：煤价回落助火电盈利修复，看好全年海风业绩释放》

公司发布21年年报及22年一季报。2021年公司实现营收120.77亿元，同比增长26.37%；归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。2022年一季度，公司实现营收25.34亿元，同比下降10.69%；归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%。

煤价回落叠加海风贡献利润，22年业绩有望高增，从2022年一季度的情况来看，公司实现营收25.34亿元，同比下降10.69%；归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%，我们认为，主要系煤价回落带动火电业务盈利能力有所修复，同时，2021年并网发电的平海湾F区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电项目也有所贡献。随着燃料成本的回落及海上风电项目贡献利润，2022年公司业绩有望高增。

考虑到业务拓展、火电业务燃料成本、福建省风资源情况，下调22-23年业绩预测，并新增24年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润为25、28、32亿元（22-23年前值为29.6、32.9亿元），对应PE为10、9和8倍，维持“买入”评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2022年05月06日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005