【中航证券军工】航发控制（000738）2022年一季报点评：业绩创单季历史最佳，高景气持续|航空发动机_新浪财经

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一、业绩创单季历史最佳，高景气持续

2022年一季度，公司营业收入12.10亿元（+31.33%），归母净利润2.14亿元（+59.99%），营收及归母净利规模为单季度历史最佳。毛利率34.66%（-0.34pcts），维持在较高水平；净利率17.70%（+2.16pcts），为单季度历史最佳。期间费用率12.73%(-3.74pcts),规模效应助力盈利能力再提升。

合同负债、存货、关联交易等多项指标预示下游高景气度持续。合同负债同比大幅增加，存货维持高位。截至2022年1季度末，公司合同负债8.34亿元（+948.08%），存货11.04亿元（+14.28%）。根据公司预告2022年预计向关联人销售产品、商品金额为43.00亿元（+30.30%）；公司预计2022年营收51.00亿元，相较于 2021年营业收入增速为22.68%。

二、航空发动机控制系统龙头企业，军民用市场空间广阔

公司是航发集团下属三家上市公司之一，产品以航空发动机控制系统及衍生产品为主，全方位参与国内所有在役、在研型号的研制生产，具备行业领先的研制技术和能力，细分领域属于垄断地位，市占率99%以上。

随着国家航空发动机及燃气轮机重大专项落地实施和国产民用飞机的发展, 航空发动机控制系统产品市场和业务空间巨大。

在军用领域，下游增速主要来源包括：

① 部分二代机升级，三代机性能提升，相关机型的国产化动力换装，现役发动机寿命到期换装；

② 我国周边局势复杂，我国高性能的三代半、四代机的产量需要适当提升；

③ 新研型号如运输机、轰炸机、新型舰载机等需求迫切，在科研经费上的持续投入；

④ 随着作训实战化要求对装备使用频次、消耗的增加以及新机维保等推动维修业务增加。

在民用领域，下游增速主要来源包括：

① 计划配装于国产大飞机 C919/CR929的长江系列发动机，对标国际第五代民用航空发动机水平研制，代表了民用航空发动机国际先进水平。公司作为发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商，当前研制进展顺利；

② 通航动力方面涉及的涡轴、涡桨、小涡喷涡扇发动机动力控制装置，公司持续跟进参与研制，部分型号如 AES100 等已进入适航取证阶段，随着国家通用航空产业规划以及低空空域改革落地，通航动力需求将会出现更显著的增长。

三、持续推进降本增效，提质增效；体制机制改革有望落地

公司推行低成本设计，强化质量降本，公司对批产产品开展全价值链成本管控，同时在管理上采用精简人员（2016年底公司员工为8216人，2021年底员工降至7294人）等方式，推动降本增效。同时采用 “小核心、大协作、专业化、开放型”原则，外协占比目前已超过30%。随着公司规模持续增加，期间费用率下降明显，净利率持续提升。同时，公司披露正在优化完善股权激励计划，待获得国资委和中国航发集团批复，如股权激励落地，将有望深层次激发员工活力，提升公司整体运营效率。

投资建议

整体来看，未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，以技术升级和创新为导向的高质量发展，推动航空装备升级换代，构成了未来行业趋势。在需求牵引和技术推动的双轮驱动下，航空发动机行业迎来发展机遇，公司作为我国航空发动机控制系统的国家队和领军企业，将优先深度受益。

基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为51.32亿元、63.14亿元和77.75亿元，归母净利润分别为6.66亿元、8.33亿元及10.32亿元，EPS分别为0.51元、0.63元、0.78元，我们给予目标价格31.42元，分别对应62倍、50倍及40倍PE。

风险提示：科研生产能力建设不及预期；疫情持续影响国际合作业务等。

盈利预测：