民生研究｜民星深度周回顾3.20-3.26|深度报告_新浪财经

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MINSHENG

深度研究报告

(3.20-3.26按日期排序)

建材｜中国巨石（600176.SH）深度报告：全球玻纤王者，中国制造典范

医药｜羚锐制药（600285.SH）深度报告：营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道

建材｜建筑建材专题报告：保障房加码，关注节能建材、钢结构、装配式

电新｜电力设备及新能源行业深度报告：储能·深度2：储能消防市场空间测算及青鸟消防核心竞争力探讨

食品饮料｜洽洽食品（002557.SZ）深度报告：瓜子品类龙头，产品渠道双轮驱动剑指“百亿”营收

银行｜南京银行（601009.SH）深度报告：大零售+交易银行，高ROE老将雄风

食品饮料｜贵州茅台（600519.SH）深度报告：聚焦营销改革，量价齐升仍可期

金属｜招金矿业（01818.HK）深度报告：昂首迈入发展新阶段

通信｜平治信息（300571.SZ）公司深度报告：智慧家庭+元宇宙齐头并进，成长路径愈发清晰

医药｜和元生物（688238.SH）深度报告：高速成长的中国细胞基因治疗CDMO“独角兽”

商社｜化妆品行业深度：从成分配方出发，看国货护肤进阶发展之路

商社｜纺织服装行业深度报告：“庖丁解牛”拆析招股书（三）：百丽时尚

建材｜洛阳玻璃（600876.SH）深度报告：光伏玻璃新力量，驶入成长快车道

电子｜东山精密（002384.SZ）深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展

中国巨石（600176.SH）深度报告：

全球玻纤王者，中国制造典范

1、玻纤行业：供需紧俏，迭代升级。我们测算2021-2022年玻纤行业产能富裕率为2.65%、3.86%，供给冲击有限。

2、深度复盘，见证盈利能力跃迁。本轮周期“不一样”：价格峰值更高，高位时间更长，弱化周期属性，成本和价格均可能出现趋势性变化。巨石周期底部扩张，制造智能化、产销全球化，技术+产品不断迭代，成本管控引领行业。

3、我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为67.21、71.30和78.43亿元，3月24日股价对应动态PE为9X、9X和8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

发布日期：2022-3-25

羚锐制药（600285.SH）深度报告：

营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道

1、国内贴膏剂龙头管理层完成新老交替，股权激励考核2021-2023年扣非归母净利润增速20%/20%/15%。

2、第二次营销改革提升人效，统一产品销售平台，预计每年销售费用率下降速度约0.05%。

3、OTC渠道逐渐扩宽，两只老虎系列中的3款贴膏剂产品提价0.05-0.1元/贴，预计产品涨价带来业绩上涨。

4、营销改革下产品销量有望逐步增长，未来业绩具有成长性，预计2021-2023年EPS为0.69/0.86/1.00元，对应PE为20x/16x/14x，维持“推荐”评级。

发布日期：2022-3-25

建筑建材专题报告：

保障房加码，关注节能建材、钢结构、装配式

1、保障性租赁住房：政策持续加码。2020年底以来保障性租赁住房政策密集出台，目标更明确、市场化程度更高。

2、2022全年建设筹集保障性租赁住房240万套（间），我们测算对房屋新开工面积有4%拉动作用、对房地产开发投资有2%拉动作用。

3、建材板块受益方向：绿色建材。政府更关注建筑材料环保性、节能性，具体关注节能门窗、节能玻璃、节能墙体材料、系统解决方案等方向。推荐北新建材，关注再升科技、赛特新材。

4、建筑板块受益方向：钢结构、装配式建筑。关注鸿路钢构、华阳国际。

发布日期：2022-3-25

储能·深度2：

储能消防市场空间测算及青鸟消防核心竞争力探讨

1、储能消防定义、壁垒、市场驱动要素。储能消防是储能电站安全重要防线，减少火灾带来的生命财产损失。预警端技术壁垒较灭火端高。政策是消防市场规模不断扩大的核心驱动因素。

2、储能消防、传统消防市场空间及增速有多大？我国消防产品总规模稳步增长，2023年有望达到1620亿元，21-23CAGR 4.95%，其中国内储能消防产品规模有望成为新的成长曲线，21-25CAGR预计达到156%。

发布日期：2022-3-25

洽洽食品（002557.SZ）深度报告：

瓜子品类龙头，产品渠道双轮驱动剑指“百亿”营收

1、上游瓜子原材料保供能力突出：2022年前采购季已完成全年瓜子用量60%备货，价格上涨5%-10%，总体可控；坚果的采购价格基本平稳。

2、瓜子基本盘稳固，坚果快速发展：“红袋、蓝袋”瓜子基本盘稳定，坚果持续放量，零食孵化培育。

3、组织机制完备，渠道推进“百万终端”计划：洽洽在线下已拥有40万个终端，正通过数字终端系统，推进“百万终端”。

发布日期：2022-3-25

南京银行（601009.SH）深度报告：

大零售+交易银行，高ROE老将雄风

1、老牌优质城商行，管理层焕然一新，为公司带来新活力。

2、大零售2.0升级，消费贷与大财富两旺，牌照落地助力消金再成长，零售AUM实现较快增长。

3、对公的星辰大海，在银政、小微和科创。银政再升温，小微稳推进，科创特色彰显，强对公基础保持良好扩张。

4、交易银行+债市基因，打造综合金融版图，与财富管理互动，共塑战略愿景。

5、规模扩张、净息差改善、中收持续增长助力业绩景保持高景气，高ROE有望延续。

6、报表洁净度今非昔比，存量风险加速出清，潜在不良风险较低。

发布日期：2022-3-24

贵州茅台（600519.SH）深度报告：

聚焦营销改革，量价齐升仍可期

1、市场扩容和份额增长可保障以产定销。

2、立足基酒产能增长，支持未来5年茅台酒销量年复合增3.9~6.7%。

3、涨出厂价和调结构有助“十四五“期间均价延续上行。

4、改革新政稳步落地，聚焦营销体制变革与市场化价格策略。

5、投资建议：茅台酒地位独一无二，品牌力强，市场价格与出厂价差大，手握提价期权，转移经济波动影响的能力强。展望中长期，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和基酒产能增长支撑销量增长，价、量齐升仍可期，成长前景明确，仍是核心资产。

发布日期：2022-3-24

招金矿业（01818.HK）深度报告：

昂首迈入发展新阶段

1、公司坐拥胶东半岛优质矿山资源，资源储量排名同行第三，不考虑公司其他在产矿山及未来收购预期，公司三大矿山海域、大尹格庄、夏甸三大金矿采用DCF法计算权益估值高于公司当前市值，具备较高的阿尔法属性。

2、公司发展迈入发展新阶段，海域金矿将在2023年投产，公司未来矿产金产量将大幅增长，随着公司埠内矿山复产，2022-2025年矿产金产量CAGR达到47%。

3、随着海外通胀的上行，美国实际利率将重新进入下行通道，叠加俄乌冲突的加剧，未来黄金在资产配置的地位将明显上升，黄金价格有望迎来继续上行。

发布日期：2022-3-24

平治信息（300571.SZ）公司深度报告：

智慧家庭+元宇宙齐头并进，成长路径愈发清晰

1、顺利转型：由单一阅读业务转为“通信+阅读”双轮驱动，通信领域已实现“从0到1”的突破，并有望完成“从1到N”的跃迁。

2、移动阅读：老树开新花，数字版权价值有望重估。

3、通信：智慧家庭+5G设备打开成长空间。

4、元宇宙：依托运营商差异化布局，元宇宙进展提速。

5、公司智慧家庭业务维持高景气，并积极依托运营商差异化布局元宇宙，成长路径清晰。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.90/4.20/5.77亿元，对应PE倍数为25x/17x/12x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

发布日期：2022-3-24

和元生物（688238.SH）深度报告：

高速成长的中国细胞基因治疗CDMO“独角兽”

1、三大前瞻性趋势研判中国基因治疗CDMO新龙头，和元生物作为中国细胞基因治疗CDMO第一股，有望率先领跑。包括：平台化、产业化及全球化。

2、三大行业特征决定细胞基因治疗CXO是值得长期关注的高成长赛道，包括：外包化率高、外包前置化和外包市场扩容。

3、公司发展脉络：CRO业务保持稳定增长，CDMO业务快速放量带来第二增长曲线。

发布日期：2022-3-24

化妆品行业深度：

从成分配方出发，看国货护肤进阶发展之路

1、护肤市场发展迅速，单一护肤成分呈现出“生命周期”的特征，各品牌通过“四大策略”实现“周期跨越”。

2、护肤品从注重单一添加的“成分1.0时代”进阶到注重配方的“成分2.0时代”。消费者“成分需求”升级浪潮下，国内品牌凭借核心配方抢占市场。

3、化妆品强监管开启，推动护肤品2.0时代加速进程。

4、我们认为具备研发实力的头部公司将在新规背景下受益，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化等优质国货化妆品品牌商。

发布日期：2022-3-24

“庖丁解牛”拆析招股书（三）：

百丽时尚

1、时尚潮流市场广阔，平稳增长；弗若斯特沙利文预测，2025年时尚鞋履市场预计达2160亿元；时尚服装市场庞大，时尚箱包与童鞋童装市场规模增长稳定。

2、宏观经济增长拉动消费支出。中国制造能力及效率提升，持续为时尚潮流行业的发展赋能。中国时尚潮流行业的本土设计及研发能力不断提升。

3、百丽时尚已成立中央BIC团队，为个品牌营销活动赋能；柔性供应链最大限度地缩短产品上市时间；DTC全渠道零售网络的客户触达能力强；以行业领先的数字化和科技能力发展数字化运营。

发布日期：2022-3-23

洛阳玻璃（600876.SH）深度报告：

光伏玻璃新力量，驶入成长快车道

1、光伏玻璃周期成长兼具，重视边际变化。光伏玻璃产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松，核心原因在于供需错配；需求端装机增长+双玻渗透率提升。

2、洛阳玻璃为凯盛集团新能源材料板块核心，产能扩张，驶入快车道。2018年重组后聚焦光伏玻璃业务。我们预计公司2020-2024产能CAGR达62%，规模持续扩张，成本优化空间大。

3、预计2021-2023年公司归母净利分别为4.19、5.37和8.44亿元，3月21日股价对应动态PE为40X、31X和20X。

发布日期：2022-3-21

东山精密（002384.SZ）深度报告：

软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展

1、消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，助力PCB量价齐升。智能手机主板升级、FPC用量增加，促进公司PCB业务发展。

2、汽车电子：汽车三化趋势推动，汽车PCB繁荣向上。汽车电动化、智能化、轻量化促进PCB用量和价格提升、精密制造件需求增加，增强公司营利能力。

3、通信电子：基站天线变革促进PCB，5G渗透精密制造进入蓝海。基站PCB量价齐升、公司提前卡位5G产业，有望从中获益。

4、光学显示：化繁为简，披沙拣金。公司精简聚焦，剥离LED、TP&LCM业务中的非核心业务。

发布日期：2022-3-20

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