【东吴晨报0225】【固收】【行业】商业贸易、轻工、通信、计算机【个股】奥特维、航发动力

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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 

固收

中特转债：

中国特钢龙头企业

事件：

中特转债（127056.SZ）于2022年2月25日开始网上申购：总发行规模为50.00亿元，12亿元用于“三高一特”产品体系优化升级项目，14亿元用于湖北中特新化能科技有限公司焦化环保升级综合改 造项目，5.8亿元用于高参数集约化余热余能利用项目，3.2亿元用于全流程超低排放环保改造项目，15亿元用于补充流动资金。

当前债底估值为90.33元，YTM为1.69%。中特转债存续期为6年，联合资信评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.90%、1.30%、1.60%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.4537%（2022/2/23）计算，纯债价值为90.33元，纯债对应的YTM为1.69%，债底保护一般。

当前转换平价为94.80元，平价溢价率为5.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月03日至2028年02月24日。初始转股价25.00元/股，正股中信特钢2月23日的收盘价为23.70元，对应的转换平价为94.80元，平价溢价率为5.49%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率3.81%。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价25.00元计算，转债发行50.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为3.81%和13.71%，对股本造成的摊薄压力较大。

我们预计中特转债上市首日价格在110.35 ~126.94元之间。综合可比标的，考虑到中特转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在110.35 ~126.94元区间。我们预计网上中签率为0.0099%，建议积极申购。

点评：

中信特钢是目前全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。公司拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管六大产品群以及深加工产品系列,产品畅销全国并远销美国、日本以及欧盟、东南亚等60多个国家和地区。

营收及归母净利润快速增长，2016-2020年营业收入复合增速为84.91%。近年来受益于特种钢铁行业市场需求的不断增长，国家“新基建”等政策机遇以及公司新产品、新客户、新领域开发力度的加大，公司的主营业务收入呈现稳步增长的趋势。

公司营业收入构成波动较大，2019年以来收入主要来自合金钢棒材。公司目前的主营业务收入主要包括金钢棒材收入、合金钢线材收入、特种钢板收入以及特种无缝钢管收入。公司大陆收入占营业收入的比重均在70%以上。

2016-2020年公司销售毛利率和销售净利率呈上升趋势，销售费用率和管理费用率有所下降。公司销售毛利率稳步上升，主要系公司主营业务收入稳步增长，同时公司持续合理管控成本所致。公司销售费用占当期营业收入的比重呈下降趋势，主要是根据新收入准则，与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本中所致。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。

（分析师 李勇）

通22转债：

“渔光一体”的双龙头企业

事件：

通22转债（110085.SH）于2022年2月24日开始网上申购：总发行规模为120.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高纯晶硅项目、单晶拉棒切方项目以及补充流动资金。

当前债底估值为91.90元，YTM为2.16%。通22转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%，到期赎回价格为票面面值的109%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.6341 %（2022/2/22）计算，纯债价值为91.90元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护一般。

当前转换平价为106.47元，平价溢价率为-6.08%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月02日至2028年02月23日。初始转股价39.27元/股，正股通威股份2月22日的收盘价为41.81元，对应的转换平价为106.47元，平价溢价率为-6.08%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.42%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.27元计算，转债发行120.00亿元对总股本和流通盘的稀释率均为8.42%，对股本具有一定的摊薄压力。

我们预计通22转债上市首日价格在123.93~142.56元之间，我们预计中签率为0.0368%。综合可比标的，考虑到通22转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在123.93~142.56元区间。我们预计网上中签率0.0368%，建议积极申购。

点评：

通威股份是一家“农业+光伏”的双龙头企业。主营业务为水产饲料、畜禽饲料的研发、生产和销售，以及高纯晶硅生产、太阳能电池及组件的研发、生产、销售以及光伏电站建设与运营。公司产品广泛应用于饲料行业、光伏新能源行业等领域，行业地位突出。

2016年以来公司营收及归母净利润呈现连续增长的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为20.62%。受益于“双碳”承诺、光伏行业快速发展，光伏新能源产业迅速得到市场认可，同时农牧产业发展稳定，公司总体营收及归母净利润快速增长。

公司营业收入构成稳定，收入主要来自以饲料销售为主的农牧业务和以上游高纯晶硅、中游太阳能电池及下游“渔光一体”光伏电站为主的光伏业务。2016年-2021年Q1-3，农牧业务和光伏业务占营业收入的比重之和均在95%以上，营业收入构成稳定。

2016年以来销售毛利率和销售净利率总体呈上升趋势、期间略有下降，三费率水平总体较为稳定。2018年以来，受国际贸易争端等因素的影响，饲料企业原材料采购成本增加，公司农牧业务的毛利率有所下降；公司光伏业务毛利率受高纯晶硅、太阳能电池平均销售单价影响，呈现先降后升的趋势。三费率水平总体较为稳定，管理费用占比上升主要因为随着重要项目投产，业务规模扩大，相应费用增加。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。

（分析师 李勇）

行业

商业贸易：

天然钻石终端消费旺盛

高品级大克拉裸钻提价更为明显

或带动培育钻石量价双升

大克拉裸钻2021年以来整体提价明显，终端需求旺盛。根据Rapaport每周公布的天然钻石裸钻价格，自2021年4月至2022年2月18日，天然钻石裸钻整体呈现出较为明显的涨价趋势，我们选取E色、VS1净度的天然钻石价格作为参考，其中大克拉（1克拉以上）的钻石提价更为明显，其中1-1.5克拉/1.5-2克拉/2-3克拉裸钻2021年4月至2022年2月18日价格涨幅达到+15%/+24%/+18%，主要因为终端消费复苏强劲，需求旺盛，供不应求拉动价格上涨。

小克拉裸钻价格涨幅整体相对平稳，但0.14克拉以下碎钻供应受阿盖尔矿的关闭有一定影响，有明显涨价。2021年4月至2022年2月18日，除了0.08-0.14克拉的碎钻有明显的涨幅外，小克拉（1克拉以下）裸钻涨幅相对一般，0.08-0.14克拉碎钻价格自2021年4月以来涨幅达到20%，从供给端来看，随着阿盖尔矿的关闭，小颗粒天然钻供应量下降；供不应求拉动小颗粒钻石提价。2月22日Rapaport表示戴比尔斯看货会期间0.75克拉以下毛坯钻涨价5%左右。

下游需求旺盛也使得库存到达低点，仅约2900万克拉。根据贝恩数据，2021年上游矿商预计实现开采量1.16亿克拉，同比+5%，较2020年有一定恢复；实现总销量1.37亿克拉，同比+27%，疫情后恢复显著，供不应求，库存消耗明显，上游环节库存创2013年以来新低，仅约2900万克拉。

投资建议：2021年以来，天然钻石毛坯和裸钻价格都有明显的增长，呈现出供需两旺的情况，并且1克拉以上的高品级的裸钻涨价更为明显，我们认为培育钻石价格锚定天然钻石，是通过消费者，品牌和渠道多方博弈出来的均衡的结果，天然钻石的高景气也使得培育钻石本身也有价格提升的基础。推荐力量钻石，建议关注中兵红箭（维权），黄河旋风等。

风险提示：疫情反复，终端消费景气度下降，市场竞争加剧。

（分析师 吴劲草）

轻工：

四部门专项行动规范电子烟销售

关注回调下的布局机会

投资要点

事件：2022/2/22，公安部、国家烟草总局、国家市场监督管理总局、教育局联合发布《清理整治向未成年人销售电子烟严厉打击涉电子烟违法犯罪专项工作方案》（下文简称《方案》），将即日起至2022年4月末，针对向未成年人销售电子烟和“上头电子烟”等新型毒品违法犯罪展开专项清理整治工作。

我国针对向未成年人销售电子烟的监管动作不断推进，为后续监管政策落地奠定基础。2018/8/28，市场监管总局、烟草局通告各类市场主体不得向未成年人出售电子烟；2019/11/1，为防范互联网广告中隐含的诱导信息，两部委进一步发文要求撤回通过互联网发布的电子烟广告，以免未成年人通过互联网知晓、购买并吸食电子烟；2021/6/18两部委发布保护未成年人免受烟侵害“守护成长”专项行动方案，分类完善中小学、幼儿园周围距离标准,落实售烟网点排查登记,加快违法网点清理。此次专项行动与此前的监管动作出发点和方向保持一致，监管主体增加了公安部和教育局，继续深化对未成年人的保护。我们认为针对未成年人的保护措施的加强对行业来说是较为积极的信号，意味着行业在渠道规范的道路上更进一步，为后续监管政策的落地奠定基础。

防范未成年人使用电子烟为各国监管重点，头部品牌已实行较为严格的核验系统。防范未成年人购买、使用电子烟一直以来都是各国电子烟行业的监管的重中之重，也是行业走向合法、规范发展的重要环节。例如美国食品药品管理局FDA对电子烟从生产制造、市场推广到产品销售过程实施全方位管控，以减少未成年人使用雾化电子烟。电子烟作为减害效果明显的替烟产品，其核心用户为传统烟民，针对未成年人的保护行动对于电子烟行业的市场容量和增长斜率并不会造成影响。同时，国内头部电子烟品牌早已通过多种技术手段对消费者年龄进行核验，最大限度的降低未成年人购买使用电子烟的行为。例如悦刻于2019年12月启用 “向阳花系统”，消费者必须先完成姓名+身份证号+人脸识别的三重验证才可进行购买，同时该系统可通过大数据筛查订单判断门店是否违规向未成年人销售产品。国内头部电子烟品牌具有较高的合规意识，向未成年人销售电子烟的违规行为多发生于中小品牌，专项工作的推进有望推动管理混乱的中小品牌逐步出清，带动行业集中度的进一步提升。

投资建议：根据Frost    & Sullivan，全球雾化电子烟零售额在2016-2020年间复合增速达到25.9%，2020年零售额达到76.7亿美元，但估算渗透率仅为4.3%，电子烟行业渗透率仍较低。我们认为专项工作方案的发布是对行业的进一步规范，为后续配套政策落地、推动行业走上合法发展道路奠定了基础。同时，防范未成年人使用电子烟与电子烟减害属性并不冲突，对行业增长空间也不会带来扰动。建议积极把握受市场情绪影响的回调下的布局机会。继续推荐雾化技术领先行业奠定坚固壁垒的【思摩尔国际】；建议关注回调幅度较高的国内电子烟龙头【雾芯科技】；与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；拥有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。

风险提示：后续政策出台时间具有不确定性，渠道监管或影响行业短期波动，原材料供应量不足，行业竞争加剧等。

（分析师 张潇、邹文婕）

通信：

国家电网披露多项2030年目标助力“双碳”

持续看好电网智能化以及用电侧改革

投资要点

事件：2月23日，《人民日报》发表国家电网有限公司董事长辛保安署名文章《坚决扛牢电网责任 积极推进碳达峰碳中和》。国家电网提出多项2023年发展目标，全力以赴服务“双碳”：1)确保电力供应，提升跨省输电体量；2)发挥多能互补效应，加快建设综合能源服务项目；3)发展储能、提高电力系统调节能力。

“双碳”目标下确保电力安全可靠供应，国内电网智能化水平是关键：双碳目标下，我国能源结构需实现供给侧的清洁化、多样化和消费侧的电气化，而能源结构的改变又将带来电网能力不足、发电和用电功率不匹配、电网完全稳定性下降等一系列问题。为了解决这些问题，国内电网需要进行全面改造，其中提升电网自动化、信息化和智能化水平成为重要的一环。我们认为，十四五期间国家有望加快智能电网建设，从输电、配电、用电环节提升电网智能化水平。

加快推动电网发展，与各地区各行业减排降碳高效协同：文章提出，要深挖跨区跨省通道送电潜力，保障电力电量平衡，将国家电网跨区跨省输电能力由目前2.4亿千瓦提高到2030年的3.7亿千瓦以上，全力服务好沙漠戈壁荒漠大型风电光伏基地建设。同时，聚焦工业、交通、建筑和居民生活等重点领域，稳妥有序实施电能替代。加快建设一批综合能源服务项目，发挥电、气、热、冷、氢等不同能源系统的耦合互补效应，以及数字化赋能效应。我们认为，综合能源将成为新型电力系统的重要保障，综合能源商业模式有望被持续挖掘。

发展储能，大力推进新能源供给消纳体系建设：针对新能源无法预测、不易调控的问题，发展储能、提高电力系统调节能力是当前电网建设的主要发力点。国家电网表示，要大力加强技术成熟的抽水蓄能电站建设，积极支持新型储能规模化应用，力争到2030年抽蓄电站装机由目前2630万千瓦提高到1亿千瓦、电化学储能由300万千瓦提高到1亿千瓦。储能成为新型电网消纳的重要环节，储能需求持续扩展下，上游产业链环节将充分受益。

推荐（已覆盖）：能源数字化：朗新科技、威胜信息、恒华科技；储能及配套设施：英维克。

建议关注（未覆盖）：能源数字化：远光软件、国网信通、四方股份、宏力达、恒实科技等；储能及配套设施：中天科技（维权）、亨通光电。

风险提示：碳中和政策落地不及预期，两网投资力度不及预期，能源数字化进度不及预期。

（分析师 侯宾）

计算机：

东吴证券计算机行业研究框架

当前时点

技术周期上，云计算仍然是景气度最高的方向，5G和人工智能有望带来新的技术变革；

国家政策上，着力突出数字经济、发展信创事业；

下游需求上，关键是上云和产业互联。

赛道选择上，我们推荐关注市场空间巨大、技术周期与国家政策共鸣、下游需求旺盛的：云计算、工业软件、车联网、信创、金融IT、网络安全等。

公司选择上，兼顾客户人群和商业模式，聚焦细分赛道龙头白马，重点推荐：用友网络、金山办公、恒生电子、浪潮国际、景嘉微、东方通、奇安信、中控技术、安恒信息；建议关注：中科创达、深信服、中望软件、宝信软件、中科曙光等。 

风险提示：相关政策推进低于预期：国产化、网络安全政策推进低于预期，工控、云安全需求低于预期；行业后周期性：经济增长不及预期，会导致下游信息化投入放缓；疫情风险超预期：疫情导致的风险偏好下降超过市场预期。

（分析师 王紫敬）

个股

奥特维（688516）

2022股权激励方案上调保底业绩

彰显持续增长信心

事件：公司发布2022年股权激励草案。

限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心

本激励计划拟向激励对象授予95万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额9867万股的0.96%，授予价格（含预留授予）为110元/股，激励对象850 人，占员工总数的39%。其中，首次授予85万股，占本次授予权益总额的89%；预留10万股，占本次授予权益总额的11%。本激励计划首次/预留授予的限制性股票的三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%。

2022年股权激励相较2021年股权激励上调业绩目标

本次股权激励计划业绩考核以2021年剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为基数，2022-2024年增长分别不低于50%/100%/150%，我们计算出公司2022-2024年的保底扣非归母净利润分别为4.31/6.28/8.14亿元，同比增长34%/46%/30%，对应PE分别为45/31/23X。

2021年股权激励计划中，2021-2024 年保底扣非归母净利润分别为 2.74/3.84/5.34/6.44 亿元。2022年股权激励计划中，2022-2024年保底扣非归母净利润分别上调了0.47/0.94/1.7亿元。

公司2021年超额完成股权激励方案的目标

2021年股权激励计划中，2021年保底扣非归母净利润为2.74亿元，业绩快报中实际完成了3.22亿元，超额完成4800万元。光伏行业持续高景气，公司作为组件设备串焊机龙头（2020年销售额市占率60%，2021年超70%）充分受益。我们判断2022年串焊机整体市场规模约为220-230GW，串焊机市场空间约为1500-1600台，预计奥特维2022年订单1300台左右。

组件设备技术迭代快，设备市场空间广

技术迭代带来的设备更新周期缩短，目前迭代周期约2年，后续串焊机的完全更新关键在于大尺寸持续渗透（2021年182/210渗透率不足50%）、HJT带来的硅片减薄需求及高精度串焊。串焊机市场空间有望翻倍，目前主流为组件半片，三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍，此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求，公司作为串焊机龙头有望持续受益。

技术储备丰富，成长为横跨光伏、锂电、半导体的自动化平台公司

公司半导体键合机凭借交期快、性价比高，竞争力较强，2021年11月29日获无锡德力芯的首批铝线键合机订单；公司光伏硅片设备拓展顺利，于2021年10月中标宇泽半导体 “1600单晶炉采购”项目（对应210硅片）1.4亿元（含税），2021年底已完成交货；锂电设备是公司低基数的高增长业务， 2021年11月30日公告中标蜂巢1.3亿元（含税）订单（模组PACK线），订单量级&客户质量上均实现突破；公司叠片机已完成市场调研、立项，在锂电池领域实现从后段模组PACK线向中段自动化专机延伸。

盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们维持公司2021-2023年的归母净利润分别为3.55/5.1/6.6亿元，对应当前股价PE为55/39/29倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品研发不及预期，市场竞争恶化。

（分析师 周尔双、朱贝贝）

航发动力（600893）

航空发动机龙头加速成长趋势明确

事件

据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发：加快科研生产，以“质”为先！》，在中国航发，无论是紧张忙碌的科研一线，还是热火朝天的生产现场，正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。

公司是我国航空发动机龙头：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。

下游需求旺盛，十四五期间公司进入加速增长新阶段：在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下，国防和军队建设持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加。2021Q3末，公司合同负债约229.58亿元，较2020年同期增长965%，，较2021年初增长718%，主要是收到客户预付款增加，表明公司下游需求旺盛，且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长，十四五期间公司有望进入加速增长阶段。

2022年关联交易预计金额保持较快增长，业绩较快增长的拐点有望加速到来：根据公司发布的持续性关联交易公告，2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为206.50亿元，较2021年实际关联销售额增长25.89%；2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为200.00亿元，较2021年实际关联采购额增长34.64%；2021年公司实际关联销售、采购额较2020年同比分别增长42.56%和34.09%。关联交易预计金额保持较快增长，表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。

盈利预测与投资评级：基于公司航空发动机业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.74亿元、17.20亿元和21.49亿元，EPS分别为0.52元、0.65元和0.81元，对应PE分别为95倍、76倍和61倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期。

（分析师 苏立赞、钱佳兴）

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