风享·新制造 | 各团队投资观点周分享 20220206|美股_新浪财经

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天风证券新制造下午茶

时

间

2月6日周日 15:30

嘉

宾

宏观经济分析师赵宏鹤

策略首席分析师刘晨明

汽车行业首席分析师于特

军工机械行业首席分析师李鲁靖

环保公用行业首席分析师郭丽丽

观点精要

宏观

美股的脆弱点和超预期在分母。美股的下跌空间，未来需要观察：通胀是否持续、经济是否减速、联储是否转向鸽派叙事。A股的脆弱点和超预期在分子，不宜用指数来表达投资的机会。需要观察的仍然是结构变化：宽货币能否宽信用稳增长（地产基建信用）、防疫政策能否做出适应病毒变异特征的调整、细分行业的盈利能力（ROE）和产业趋势（盈利增速）能否穿越经济的中周期下行。

策略

1、如何客观理解“景气投资”？（1）景气度高低决定相对收益高低——对全球股市具有普适性。（2）“增速”单因子并非万能，但代表的是高胜率的方向。

2、增长类型的横向比较——市场喜欢哪种类型的增长？

（1）五种增长类型的比较：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。

①【加速增长】类型：不管是由低速加速还是由高速加速（前提是增速>30%），与【持续高增长】类型的区分度不大（增速>30%）。

②【减速增长】类型：若增速降幅不大（不大于50%、绝对增速仍在30%以上），其涨幅与前两类区分度也不大。若增速降幅过大（超过50%），则表现一般。

③【困境反转】类型：是否有超额收益取决于困境反转的程度。

④【低速稳定】类型：在这几类资产中的表现垫底，[20%~30%]增速类型在市场整体盈利较弱的环境中，表现会相对突出，比如13年、18年、20年。

（2）哪类降速增长表现依然突出：【>30%】&【>-50%】

历史规律性分析显示：当我们在选择高增长、但增速从高位回落的标的时，可参考指标：当年绝对增速>30%且增速降幅不大于50%。

按此思路（增速>30%且增速降幅不超过50%），当前行业层面可关注：智能汽车、汽车零部件、整车厂、逆变器、光伏-组件、新能源车-设备、5G硬件、工业互联网、云计算、信息安全、金融IT、医疗信息化、检测、建筑设计、家居家具、养殖、酒店与餐饮、航空机场、免税等。

（3）困境反转的爬坑模式：至少恢复【70%】；利润恢复程度=第3年/第1年

①当年涨幅与利润恢复程度正相关；②利润恢复程度>120%，才能获得相对不错的收益；③底线要求利润恢复程度不能低于70%，否则收益率将明显下滑。

当前可关注的困境反转行业有（根据最新WIND一致预期，后续可能会有调整）：百货、公路、免税、信息安全、旅酒餐饮、航空机场、铁路、火电、快递等。

3.科技赛道复盘：“30%”与景气拐点

从PCB和TWS这两例子可以看到：“30%”、“-50%”这两个数值，对于板块景气趋势拐点的判断有较好的指导价值。当盈利增速从高位回落，并逐步接近30%的增速水平时，股价波动放大，甚至开始有一定幅度的调整；当盈利增速跌穿30%或降幅超过50%时，景气度见顶，进入盈利估值双杀阶段。

汽车

趋势分析：充换电产业可能有哪些变化？对于充电：①快充是提升消费者充电体验的重要解决方案，单桩大功率化是充电桩发展的大势所趋；②电动汽车电气平台向高压化发展，电池功率密度和充电倍率快速提升，支撑电动汽车大功率快充应用；③充电服务费市场化，盈利模式多元化；④类宽带模式运营，第三方统建统管小区充电桩；⑤车企自建充电网络，构建差异化竞争优势。对于换电：①B端应用场景清晰，有望快速落地持续推进；②C端作为车企一种差异化的服务，助力车企构建差异化优势，提升用户吸引力。投资建议：我们认为，随着新能源汽车销量快速稳定的增长和保有量的逐步提升，新能源汽车的补能焦虑将逐步替代里程焦虑成为主要矛盾，充换电行业将快速发展，市场空间大；同时大功率快充+800V电压平台、类宽带运营+第三方统建统管、换电+BaaS模式等技术路线和商业模式的探索将为产业带来新机遇。（1）建议关注充电产业链的设备商和运营商【国电南瑞、许继电气、盛弘股份、特锐德】等；（2）建议关注换电产业链的设备商和运营商【山东威达、瀚川智能、博众精工、协鑫能科、宁德时代】等；（3）建议关注布局800V高电压平台的主机厂【比亚迪、长城汽车、吉利汽车、广汽集团、小鹏汽车、理想汽车、北汽蓝谷】、相关的汽车零部件公司【欣锐科技、英搏尔、精进电动】和相关的功率半导体行业公司【比亚迪半导体（申报已受理）、斯达半导、时代电气、天岳先进】等；（4）建议关注布局和推进换电模式应用的主机厂【蔚来汽车、吉利汽车、上汽集团】。

军工

2022年1月8日，航空发动机总装企业航发动力披露2022年度日常关联交易预计公告。

分析结论：本次航发动力关联交易调升，是总装企业在新的甲方大额预付模式下，对产业“十四五”高需求、高景气度属性的再一次验证。同时，航发动力2022关联交易销售/采购货物同比大幅提升，表明下游企业对2022年行业景气判断较为乐观，行业高景气有望从原材料、中游配套企业放量逐步传导至进入“十四五“交付阶段的下游主机企业。终端武器装备高需求背景下，我们预计各主机厂排产有望在2022年持续提升。同时，考虑到整体产品批量生产将产生规模效应，从而提升毛利率，预计各主机厂利润将快速提升，业绩望呈现加速释放态势。

投资建议：此前一周军工板块受到市场对政策误读影响有所承压，本次航发动力调升关联交易预计值也从侧面表明行业基本面未收到影响，建议持续关注以下军工2022四大看点

（1）2022年增速具备强比较优势；军工由于2022年是行业整体新建产能首年释放期，收入端增速将加速，因此二阶导为正，部分板块可具备更长的增速扩张期，具备策略上讲的行业比较优势。

（2）新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；

（3）军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；

（4）我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行市场化机制改革。

环保公用

2021年11月22日，国家电网有限公司正式印发《省间电力现货交易规则（试行）》并于2022年1月12日-14日组织具备条件的市场主体开展为期2天的日前、日内省间电力现货交易试结算。本周我们梳理我国电力现货市场发展历程，解读电力现货市场交易规则及建设意义。

核心观点：

跨区域省间富余可再生能源电力现货交易成果丰富。2017年8月，北京电力交易中心发布《跨区域省间富裕可再生能源电力现货试点规则（试行）》，构建了省间电力现货市场体系雏形。跨区域可再生能源电力现货交易市场运行4年多来成果丰富：①有效缓解较高的弃风弃光率：累计减少弃风、弃光、弃水电量超250亿千瓦时。②促进西北地区可再生能源消纳，支撑受端省份电力供应：西北四省累计消纳新能源电量17.6TW？h，相当于节约标煤539万吨，减少二氧化碳排放1495万吨。③从成交价格来看，日成交价格能够更好地反映市场供需形势；年度送端成交均价基本在120~165元/兆瓦时内波动，成交均价的不断走高与电力中长期交易价格升高的趋势相一致。

省间电力现货交易规则发布，促进可再生能源大范围市场化交易。2021年11月，国家电网有限公司发布《省间电力现货交易规则（试行）》，这是我国首个覆盖所有省间范围、所有电源类型的省间电力现货交易规则。

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