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2021年回顾:军工行业开启高景气。十四五规划首提“建军百年奋斗目标”,军工企业大额合同负债落地明确了中长期军方需求,行业高景气开启。为满足军方对产能提升的迫切需求,军工企业通过定增等方式积极扩产,21家军工上市企业合计完成募资250亿元。军品需求自下游向上游传导而景气度自上游向下游传导,分产业链看,上游企业自2020H2营收率先加速,2021年,景气度加速向产业链中下游延伸。营收高增长下,规模效应显现,部分企业利润增速远高于营收增速。
2022年展望:细分领域高景气延续,规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性。2021年10月,全军装备工作会议提出两个“加紧”,从军方需求端预计2022年高景气延续,我们预计,2021年高景气细分领域仍将在2022年延续。从供给端看,日常关联交易预计金额可较好反映企业对全年经营情况的预判,航发动力和航发控制2022年日常关联交易预计金额同比保持较高增速,高景气下,更多企业有望体现出较为显著的规模效应。军品价格方面,大批量采购下军品降价为行业惯例,参照美国军工企业,降价或不影响利润率。此外,国企改革三年行动等政策支持军工央企上市公司实施股权激励,治理改善有望进一步释放业绩弹性。2022年行业策略:聚焦航空航天和国防信息化等高增长细分领域。航空产业链:在建成世界一流战略空军目标牵引下,军机数量补齐和升级换代将驱动航空产业长期较快增长;航发产业链:受新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三个因素驱动,十四五有望保持快速增长;航天产业链:导弹是现代战争主要耗材,将受益于武器平台数量增加提升导弹需求、战争储备、更新换代与实战化训练消耗等多重因素;无人机产业链:智能化和无人化是未来战争的重要趋势,无人系统有望成为未来战争的主力军。基础元器件:受益于国防信息化建设、国产化率提升等因素,需求有望持续高速增长。
建议关注:
1)航空航天产业链:航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢(维权);
2)国防信息化:鸿远电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、高德红外、航天电器、盟升电子。
风险提示:军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟;装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟;军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
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方正军工团队
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鲍学博
方正证券研究所
军工首席分析师
鲍学博:军工行业首席分析师,清华大学电子系本科,航天二院硕士,6年航天总体单位和4年卖方分析师工作经验。2019-2020新财富入围、2018-2020水晶球上榜团队核心成员。2021年加入方正证券。
李衡:军工行业研究助理,10年航天总体单位科研和管理工作经验,2021年加入方正证券。
马强:军工行业研究助理,清华大学工学学士、硕士、博士,2年军工及制造业工作经验,2021年加入方正证券。
王煜童:军工行业研究助理,美国华盛顿大学学士,美国布朗大学硕士,2021年加入方正证券。
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