风度 | 每周深度评 01.15-01.21|数字人_新浪财经

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01.虚拟数字人的分类

根据人格象征，虚拟数字人可分为虚拟IP和虚拟世界第二分身。根据人物图形维度，虚拟数字人可分为2D和3D两大类，从外形上可分为卡通、写实等风格，综合来看可分为二次元、3D卡通、3D超写实、真人形象四种类型。

《虚拟数字人：元宇宙的主角破圈而来—互联网传媒》

虚拟数字人形态多变分类多元，五大模块组成通用框架。虚拟数字人指存在于非物理世界中，由计算机手段创造及使用，并具有多重人类特征（外貌特征、人类表演能力、交互能力等）的综合产物。随元宇宙热潮，虚拟数字人作为先发场景产业备受关注。“五横两纵”形成虚拟数字人基础技术架构，其中建模动态光场技术、光学式和惯性式动捕方案、PBR和重光照渲染为核心技术，Unreal和Unity为主打渲染引擎。应用场景方面，考虑对数字化身的需求提升以及大众对于虚拟数字人接受度改善，游戏、社交、营销、虚拟偶像为重点关注行业。海外关注产业链上游技术厂商，国内推荐关注在产业链中游运营厂商以及下游应用厂商。海外：AI技术关注Soul-Machine、Oben以及Loom.ai；动态捕捉关注VICON、OptiTrack、Xsens等；渲染建模关注EpicGames、Unity以及NVIDIA等。因虚拟数字人产业关注度的上升，海内外相关产业的厂商短期内获得多轮融资，大力推动行业高速发展。风险提示：虚拟数字人技术创新及发展不及预期；用户接受度低于预期；行业政策监管风险；版权管理及保护风险；用户隐私风险。

02.充电桩需求预测

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划，到2025年充电桩将达到1380万台，保障年充电量近1000亿kWh。而我们预计2021年充电桩数保有量约244万台，据此测算2021-2025年充电桩有超过5倍的增长空间，CAGR可达54%。

《直击新能源汽车痛点，补能赛道迎来发展机遇—汽车》

我们认为，随着新能源汽车销量快速稳定的增长和保有量的逐步提升，新能源汽车的补能焦虑将逐步替代里程焦虑成为主要矛盾，充换电行业将快速发展，市场空间大；同时大功率快充+800V电压平台、类宽带运营+第三方统建统管、换电+BaaS模式等技术路线和商业模式的探索将为产业带来新机遇。（1）建议关注充电产业链的设备商和运营商【国电南瑞、许继电气、盛弘股份、特锐德】等；（2）建议关注换电产业链的设备商和运营商【山东威达、瀚川智能、博众精工、协鑫能科、宁德时代】等；（3）建议关注布局800V高电压平台的主机厂【比亚迪、长城汽车、吉利汽车、广汽集团、小鹏汽车、理想汽车、北汽蓝谷】、相关的汽车零部件公司【欣锐科技、英搏尔、精进电动】和相关的功率半导体行业公司【比亚迪半导体（申报已受理）、斯达半导、时代电气、天岳先进】等；（4）建议关注布局和推进换电模式应用的主机厂【蔚来汽车、吉利汽车、上汽集团】。风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期、技术路线更新换代风险、充换电行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险。

03.我国辅助服务费用占全社会总电费比例

根据我国能源局统计，现阶段包括调峰在内的辅助服务费用约占全社会总电费的1.5%。根据国际经验，电力辅助服务费用一般在全社会总电费的3%以上，并且未来该比例随着新能源大规模接入还将不断增加。

《万里扬储能专题报告：电力辅助服务商业化领导者—新兴产业》

公司成立于2019年，是一家以提供灵活电力调节能力为核心的高科技企业，公司主要从事储能电站投资和运营、电力市场现货交易、电力安全测试等业务，致力于为新能源提供全景技术支撑、为电力系统提供柔性调节能力以及为用户提供零碳用能解决方案，赋予电力调节能力新的实现途径以及进一步完善了储能商业模式。2021年11月万里扬公告拟以现金方式、净资产定价依据收购万里扬能源科技51%的股权，成为公司控股股东，打造上市公司“自主变速箱”+“储能业务”的双主业模式。投资建议：仅考虑变速器业务，我们预计公司21/22/23年实现营收72.5/87.0/104.9亿元，净利润7.3/9.2/11.6亿元，维持“买入”评级。同时，公司完成万里扬能源科技储能业务的收购之后，其新能源产业布局进一步拓宽，未来储能业务的跨越式发展将为公司带来显著业绩弹性，在为公司形成新的增长点的同时显著提升公司整体抗风险能力。风险提示：主要原材料、零配件供应和价格波动的风险；市场竞争风险；疫情进一步扩散风险；客户集中风险以及订单不及预期风险。

04.11月精装修开盘量回升

据奥维云网数据，1-11月精装新开盘房间累计数量259.4万套，同比减少11.7%；11月单月开盘项目30.2万套，同比增加10.8%。

《21年新房销售收官，竣工同比显著增长—家居板块数据跟踪报告2022年第一期—轻工制造》

2021年1-12月全国住宅商品房销售面积15.65亿平方米，同比上升1.1%，涨幅比2021年1-11月收窄3.3pct，销售面积较19年1-12月增加4.3%。单月数据看，2021年12月全国住宅商品房销售面积1.74亿平方米，同比下降19.4%，较19年12月下降10.2%。2021年1-12月全国家具零售额1667亿元，累计同比增加14.5%，涨幅较1-11月收窄2.4pct，零售额较19年同期降低15.39%。12月单月全国家具零售额176亿元，同比下降3.1%，零售额较19年12月减少17.10%。21全年住宅新开工和销售持续承压，竣工同比显著增长，行业增速下行，宏观层面的压力或将加速行业洗牌，头部企业凭借强大的渠道力、产品力，占据线上线下流量入口，集中度提升的趋势愈发明显，坚定看好以内销为主的家居零售板块，坚定看好低估值内销家居板块，其中软体赛道增长更优，推荐【喜临门】【顾家家居】【敏华控股】；定制板块优选龙头，推荐【欧派家居】、【志邦家居】、【索菲亚】。风险提示：装修需求低迷；交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；应收账款计提风险。

05.汽车MCU市场规模

根据IC Insight预测，预计2021年汽车MCU市场达到76亿美元，同比增加23%；2022年与2023年预计会维持高增长，同比增长分别达到14%与16%。

《比亚迪半导体：车规级半导体龙头公司，充分受益于智能电动汽车时代—汽车零部件》

汽车半导体是整个半导体市场的增长驱动力之一，受益于智能化、电动化及网联化，将会保持稳定快速增长：2021年全球半导体市场规模达4883亿美元，而汽车半导体市场规模为508亿美元，我国汽车半导体市场规模为143亿美元。公司功率半导体业务是国内龙头，IGBT模块出货量高速增长，SiC三相全桥模块已经量产：公司车规级IGBT模块匹配比亚迪新能源车，总出货量在国内第一位，打破了海外厂商的垄断。依托比亚迪生态，公司可建立起闭环的业务生态，持续迭代，加速芯片国产化进程：比亚迪在新能源汽车领域拥有雄厚的技术积累和较大的市场份额，为公司自主研发的国产车规级半导体提供了应用平台，可为后续技术研发及产品迭代提供了良好的环境与支撑，可使公司在车规级半导体的自主可控进程中掌握先发优势。我们认为公司业务布局全面，产品丰富并且都有较大的出货体量，在芯片国产化的进程中拥有较大的发展潜力，是国内车规级芯片的龙头公司，看好其未来发展。风险提示：新能源汽车发展不及预期、公司产能不足导致客户交付量受限、行业竞争加剧或导致盈利能力下降，公司获取订单不及预期。

06.中国云安全市场的细分

中国云安全市场分为云计算安全和安全云服务两大细分赛道，其中云计算安全主要是为云计算数据中心建设提供安全保障，安全云服务主要是基于云端场景提供SaaS化的安全服务。

《强者恒强——解密公司增长密码—安恒信息（688023）》

公司成长模型复盘：由技术驱动到合规驱动的增长闭环。增长持续性展望：强者恒强。我们认为公司的核心竞争优势主要体现在三个方面：1）基于流量和日志分析能力的技术禀赋；2）对新兴赛道布局的战略眼光；3）构建监管侧和企业侧生态的能力。展望未来，我们认为公司的核心竞争优势仍将保持，并驱动公司维持收入高增态势。估值分析与投资建议：我们分两个阶段分别参考DCF和PE估值方式对公司进行估值，并给予公司约261亿元估值，对应2021/2022/2023年收入分别为18.17/25.41/35.46亿元（下调原预测19.18/27.82/38.94亿元），归母净利润分别为0.11/1.18/4.63亿元（调整原预测0.07/2.39/4.56亿元），对应目标价为332.49元，由“增持”上调至“买入”评级。风险提示：1）报告中数据估算存在主观假设判断；2）公司新产品落地进度不及预期；3）公司业绩短期波动；4）行业竞争加剧；5）板块政策发生重大变化。

07.我国市政类管道长度高速增长

2013年至今，市政类管道长度保持7%以上增速，2017年以来，我国每年新增市政类管道长度保持在20万公里以上，至2020年，我国建成市政类管道总计310万公里。

《复合管道全产业链优势，市政需求+扩产下业绩高弹性—东宏股份（603856）》

“十四五”规划推动工程管道需求，公司市占率有望提升。手握南水北调二期工程大单，彰显工程管道实力。工矿产品高准入壁垒，全系列产品优势突出。投资建议：1）短期或受益稳增长与成本压力缓解。2）中看新增产能规模释放：21年公司新增年产12.8万吨新型防腐钢管和6.4万吨高性能及新型复合塑料管道产能，总体产能较20FY末增长超80%，随着公司“区域+领域”的市场拓展，产能利用率提升有望加快利润释放。3）长看“十四五”工程管道需求与公司差异化竞争力：2021年全年完成水利投资7576亿元，国家大型战略工程建设有序推进，预计在今后较长时期内工程管道行业市场需求仍将稳步增长，公司产品差异化有望持续受益。综合来看，我们预计公司21-23年归母净利润1.98/4.01/5.07亿元。可比上市公司对应22年Wind一致预期平均15.8xPE，我们认可给予公司22年15xPE，目标价23.25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险。

08.我国毛纺织业市场规模及增速

内需扩大和消费升级将是毛纺织行业发展最大动力，2015-2019年毛纺织行业市场规模由48.6亿元增长至71.8亿元，CAGR为10.25%。

《全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎—新澳股份（603889）》

公司成立于1991年，是全球毛精纺细分行业龙头之一，实现集毛条制条、改性处理、纺纱、染整于一体化的纺纱产业链。品牌矩阵覆盖中端、高端、奢侈端，产品应用多元化涵盖内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品领域的应用范围以及覆盖四季的应用时间。公司拓宽羊毛产品应用领域，聚焦主业开展宽带发展羊绒构建新业务增长极。公司采用积极以销促产模式，销售上强化团队激励考核，生产上充分发挥现有产能规模优势，整体产量高位释放；智能化制造降本羊毛价格回升毛利改善。首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2021~23年收入为34.44/43.06/52.00亿元，归母净利分别为3.03/4.02/5.02亿元，21~23年对应EPS为0.59/0.79/0.98元，PE为12x/9x/7x。可比公司2022市值加权平均PE估值为11x的基础上，给予公司2022年PE11x，对应股价为8.69元/股。风险提示：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料波动风险，汇率波动风险，产能不及预期。

09.MEMS的下游应用

MEMS下游应用主要包括消费电子、工控、通讯、汽车、医疗等领域。其中，消费电子是MEMS产品的核心市场，市场份额约占60%。

《聚焦MEMS+GaN，深耕外延扩大成长空间—赛微电子（300456）》

公司自成立以来，以传感终端应用为起点，通过内生发展及外延并购成功将业务向产业链上游延伸拓展，目前MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造已成为公司的主要核心业务。公司于 2021年12月发布关于瑞典子公司收购德国产线资产的公告，将公司核心主业传感器和芯片工艺制造的业务范围进一步拓宽至汽车电子领域、迅速提升可兼容MEMS与CMOS芯片集成工艺制造的境外产能，提高公司在全球范围内的综合竞争实力。公司是全球领先的MEMS代工企业，其子公司瑞典Silex产能持续扩充，FAB1&FAB2通过添购关键设备继续提升产线的整体产能。公司积极拓展GaN业务，已取得多项突破。投资建议：我们预计21-23年公司实现归母净利润1.54/3.85/6.62亿元，考虑到公司正处于产能释放的快速增长期，并参考可比公司22年PE均值，给予公司60倍PE，对应市值为231亿元，对应价格31.64元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：下游应用需求不及预期风险、对外投资不及预期风险、研发进度不及预期风险、业务规模拓展带来经营管理风险。

10.国内银行业IT投入规模增速预测

根据IDC预测，受益于《金融科技（FinTech）发展规划（2019–2021年）》的顶层规划以及分布式架构转型的浪潮，国内的银行业IT投入规模将稳步增长，保持24.5%的复合增速。

《银行IT高弹性标的，净利率有望进入上升通道—京北方（002987）》

京北方，经营策略进取的银行IT信息技术服务一线厂商。公司是银行IT信息技术服务龙头之一，主要向金融机构提供信息技术服务和业务流程相关服务。SaaS级产品，云测管理平台投入使用，验证公司产品化能力提升。云测试业务持续增长，目前已在十余家客户成功实施。而公司近年来在软件开发与测试业务的高增，为后续的云测产品推广与商业模式再升级奠定了基础。盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为31.30/42.27/55.63亿元，同比增长37%、35%、32%；毛利率分别为26.46%、27.92%、28.31%，净利润分别为2.62/4.03/5.56亿元，对应P/E36.89/23.99/17.39倍。我们认为公司未来仍将保持高速增长，以消化当前估值，我们给予公司2023年目标估值为25倍P/E，对应市值140亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，近期股价出现异动，测算具有一定主观性。

11.中国木门各地区产值分布

木门行业区域性强，五大主要产业集群中，珠三角和长三角产值占比分别为33%和25%。此外，环渤海地区、东北三省、西南地区和西北地区产值占比分别为19%、10%、9%、4%。

《从木门到全屋木作，上市后进入新发展阶段—梦天家居（603216）》

木门行业为典型的大行业小公司，龙头集中度有较大提升空间。国内木门行业规模超千亿。2020年国内木门市场规模约1470亿元，近年行业规模维持稳定增长。梦天家居集团股份有限公司，为国内最早研发、生产、销售木质复合门的企业，“梦天”木门产品定位于中高端，为国内木门龙头品牌。公司目前有经销商店1171家，共计经销商974家。公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司21-23年营业收入为15.19/18.28/22.04亿元，增速分别为23.82%/20.32%/20.61%，归母净利为1.87/2.30/2.84亿元，增速分别为9.38%/22.86%/23.68%，对应PE分别为29X/24X/19X，参考可比公司PE，我们给与公司22年合理PE区间为25-28X，目标市值区间56-63亿元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：地产政策收紧，竞争加剧，经销商管理，新渠道拓展不及预期，近期曾出现股价异动，恒大应收账款到期未能全部兑现风险，品牌、产品被仿冒风险等。

12.塑管行业集中度

从市占率角度来看，2020年塑管行业CR5市占率24%，龙头中国联塑市占率16%，绝对优势领先于第二名永高股份4%，行业整体集中度较低，呈现“一超多强”竞争格局。

《工程塑管龙头，重视成长弹性及持续性—中国联塑（02128）》

中国联塑：国内塑料管道龙头，兼具成长弹性及持续性。中国联塑业务涵盖塑料管道、建材家居、环保、供应链服务平台4大板块，其中塑料管道近年收入占比85%以上。20年公司在塑料管道行业的市占率约16%，自上市以来陆续布局建材家居、环保及供应链平台业务，后续增量业绩贡献值得期待。塑料管道龙头地位稳固，拓宽业务打造第二增长极公司20年塑料管道市占率16%，21h1年产能303万吨，龙头地位稳固。主业塑料管道之外，公司的建材家居、供应链平台业务目前已显现业绩弹性，21h1收入增速分别69%、74%，有望成为公司业绩的第二增长极。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价21.08港元：我们预计公司21-23年归母净利分别为31.1/40.9/48.3亿，yoy分别为-17.0%/31.3%/18.3%，参考可比公司估值情况，给予公司22年PE16.0x，首次覆盖予“买入”评级，目标价21.08港元。风险提示：上游原材料涨价风险、基建投资与地产竣工增速不及预期、老旧小区改造执行力度不及预期、竞争加剧风险。

13.蓝色光标的全球营销领域排名

2021年，蓝色光标位列全球营销控股集团第8名，是仅有的一家进入全球前十的中国企业。截至目前，公司持续为全球范围内3000家客户提供服务。

《技术赋能强化龙头地位，“蓝色宇宙”开启全新篇章—蓝色光标（300058）》

25年不断进取成就全球前十营销集团，聚焦技术赋能与元宇宙新场景，探索新成长曲线。蓝色光标成立于1996年，以公关业务起家，经过并购整合后快速扩大产业版图，成为全球化营销集团，公司董事长及实际控制人为赵文权先生。公司2011年起通过并购转型整合营销传播，15年并购多盟亿动，确立移动数字广告领军地位，而后重视布局数据及科技业务，20年发布蓝标在线，21年开始全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙、推进蓝标在线MaaS平台等，有望打开公司未来业绩与估值空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.36亿/8.01亿/9.77亿元，同比增长-12.2%/26.0%/22.0%，对应PE分别为41.4x/32.9x/27.0x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，国内外疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险，近期股价上涨较多。

14.沿海省际化学品海运量增速较快

消费需求推动沿海化学品海运量较快增长。2014-20年，沿海化学品海运量年化增速在8.5%左右。这与中国的液化石油气产量增速较为接近，但是低于表观消费量增速。

《成长空间：提份额、扩品类、拓区域—盛航股份（001205）》

盛航股份发展沿海化学品航运业务的空间大。沿海油品航运市场利润与化学品接近，盛航股份通过造船和买船提高份额。盛航股份积极拓展快速增长的沿海液化气航运业务。盛航股份拓展长江市场，份额有望继续提升。化工品陆上运输市场庞大，盛航股份向码头、仓储、公路运输等上下游供应链延伸。维持2021-23年盈利预测。把2024-30年半显性期的预期增速从10%上调至18.7%：盛航股份积极扩张运力，提高沿海化学品船市场份额，加大沿海液化气船和油船布局，拓展长江液货危险品航运市场，部署公路运输和仓储业务。选择2021-23年预期增速高、周期性弱的密尔克卫和宏川智慧作为可比公司。综合可比公司2022年预期PE和超额利润贴现值，给予目标价48.86元。风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化，测算具有主观性仅供参考。

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