一周研读|稳增长主线明确

一周研读|稳增长主线明确
2022年01月22日 10:22 市场资讯

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稳增长主线明确

本期关键词

稳增长主线明确

降息体现稳增长决心

细分行业的大机遇

制造业“小巨人”

稳增长主线明确

预计投资者对稳增长政策以及经济企稳的信心将不断强化,市场情绪将随着稳增长主线的再次明确而提振,上半年行情的起点正在临近,预计节前出现。

高位抱团股瓦解是年初市场情绪大幅波动的主因,预计投资者对稳增长政策以及经济企稳的信心将不断强化,市场情绪将随着稳增长主线的再次明确而提振,上半年行情的起点正在临近,预计节前出现。首先,高位抱团股快速的调整先后诱发了投资者的“高切低”和减仓行为,对稳增长政策力度的担忧诱发了相互换仓行为,导致上半月主线混乱,但市场已经度过了情绪的最恐慌点,缺的只是主线方向上的共识。其次,我们预计去年经济数据的集中落地将使市场对今年稳增长形成更一致的预期,政策合力的形成正在路上,市场对2022年经济预期将逐步上修。最后,增量资金开始企稳并恢复流入,稳增长主线的明确将明显改善市场情绪,预计节前出现上半年行情的起点,建议继续围绕“三个低位”坚定布局。

在中央经济工作会议“稳字当头”的要求以及2022年可能召开的全国金融工作会议的背景下,2022年将更加注重资本市场改革与监管两方面的平衡,其中监管力度或持续提升。以下四方面重点工作值得关注:全面注册制改革或在年内落地、ESG投资支持政策或出台在即、中概股监管沟通与风险化解或持续推进、违法违规惩处力度或持续提升。

资金困难企业积极自救的态度,政策积极促成产业并购,最终可能实现信用的新均衡。当销售明显恢复,土地市场热度恢复之后,高信用企业可能抓住一些机会,并购部分困难企业的资产,客观上有助于困难企业修复资产负债表。我们相信,政策将对此继续持积极态度,但仍会尊重市场化原则,实现市场可持续发展。在结构问题上,我们相信政策会持“出清和拯救”并重的策略,既顺应劣币逐渐退出历史舞台的市场趋势,又对有能力有意愿自救的企业给予便利,并在中长期优化地产信用主体的信息披露质量。

我们认为,适当优化预售监管规定,促进房企并购资金困难企业项目,各地陆续出台的一些优化开发环境的措施,配合按揭贷款利率的下降,有望推动产业景气在2022年3月见底反弹。从销售复苏开始,行业所面临最严峻的挑战,即部分大型民企的信用问题,也能得到陆续缓解。

自2021年12月9日以来,家居板块绝对收益明显。在家居基本面放缓得到进一步验证之前,“稳增长”政策带来的预期修复短期有望继续推动板块行情延续,在此背景下我们建议当前优先配置具备更强安全边际的低估值品种。

普冉股份是国内聚焦非易失性存储领域的领先芯片设计公司,主要产品为NOR Flash与EEPROM,凭借独特的SONOS工艺和40nm领先制程,在中小容量领域具有突出的低功耗及高性价比优势。公司直接受益优质客户及AIoT市场放量,业绩成长迅猛,并已布局大容量存储芯片,未来有望凭借“Memory+”战略,逐步向MCU、模拟芯片等方向发展,增长潜力大。我们预计公司NOR Flash及EEPROM未来三年均将保持快速放量,预计2021~2023年公司净利润2.72/3.44/4.98亿元。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-1-16|《A股策略聚焦20220116:上半年行情的起点正在临近》,作者:秦培景,裘翔,杨灵修,杨帆,李世豪,杨家骥,联系人:徐广鸿

发布日期:2021-1-21|《高质量发展系列报告(二十四):2022年资本市场改革与监管思路展望》,作者:杨帆,于翔,刘春彤,遥远

发布日期:2021-1-18|《房地产行业专题研究:供给侧的结构问题无法只透过总量政策解决》,作者:陈聪,张全国,李宗儒

发布日期:2021-1-20|《房地产行业跟踪点评:政策合力,有望推动行业三月复苏》,作者:陈聪,张全国,李宗儒

发布日期:2021-1-21|《轻工制造行业家居行业点评:“稳增长”助力估值修复行情延续》,作者:李鑫,肖昊,康达,郭韵

发布日期:2022-1-17|《普冉股份(688766.SH)投资价值分析报告:存储芯片领先企业,受益物联网爆发成长》,作者:徐涛,王子源

降息体现稳增长决心

2021年四季度国内经济延续复苏态势,全年GDP实现同比增长8.1%,名义GDP突破114万亿元。央行下调1年期MLF和7天逆回购利率10BP,进一步释放“宽货币”信号,且时间和幅度都略超市场预期,体现政策稳增长的决心。中期看货币政策仍然易松难紧,未来降息仍是大概率事件。尽管美联储紧缩节奏紧张,料不会明显制约国内的货币政策操作空间。

2021年我国经济实际同比增长8.1%,在全球主要经济体中名列前茅,在世纪疫情冲击和百年变局加速的时代背景下,实现了“十四五”良好开局。2021年名义GDP突破114万亿元,占世界经济份额的比重或超过欧盟,人均GDP也首次突破1.2万美元,接近世界银行给出的高收入标准。从边际上看,在“稳增长”政策的持续呵护下,四季度经济延续了复苏趋势,基建投资增速的单月两年平均增速较前值回升了近5.0个百分点,制造业投资和出口也保持在较高景气区间,但经济中仍然存在不均衡、不充分的环节,例如,或由于预期依旧敏感脆弱,地产投资仍在下行;又如,消费受疫情冲击和居民收入下行压力影响也不及市场预期,因此预计2022年上半年“稳增长”政策仍将持续呵护经济的运行表现。

1月17日央行下调1年期MLF和7天逆回购利率10BP。降息进一步释放了“宽货币”信号,而且时间和幅度都略超市场预期,体现了政策稳增长的决心。我们预计1月20日1年期和5年期LPR利率可能相应下调10BP。目前中国经济面临三重压力,一季度的经济增速可能处于潜在增速以下,保证经济运行在合理区间需要货币政策继续适当发力支持。预计下一次降息、降准的窗口期是3、4月,尤其是1-2月数据公布后,根据经济形势最新变化再考虑是否进行总量操作。本次美联储的紧缩不会明显制约国内的货币政策操作空间。

12月经济整体回暖,但局部压力犹存。保供稳价之后,工业率先反弹,开启补库周期;服务业整体也呈现回暖迹象。然而经济结构上看却喜忧参半,地产和消费成为主要的掣肘,稳增长的政策力度仍在加强的过程中。预计短期内将进入总量宽松政策的真空期,市场将更多关注宽信用的效果,震荡概率较大。中期看货币政策仍然易松难紧,未来降息仍然是大概率事件,因而我们将10年期国债到期收益率目标下调至2.6%。

基准情形下,美联储或于5月首次加息,但不排除最早3月加息的可能,全年加息3次,6月或开启缩表。本轮紧缩周期中,Taper完成-加息-缩表的操作或将更加紧凑,缩表节奏或更快。本轮大类资产走势的核心变量是美债实际利率,在其持续上行带动下,预计10年期美债名义利率年内可能到达2.1%-2.2%,全球大类资产或将出现较大波动,警惕美股成长股出现大幅回调的风险。

1月政策利率调降,反映了央行把握年初货币政策窗口期推动稳增长、稳信用、稳预期的政策用意,当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能走弱的再平衡阶段。对于银行投资而言,降息操作预计短期影响息差预期,中期有益于资产质量的整固,建议拉长时间维度来审视板块的配置价值。个股选择可遵循两条线索:1)优质银行:估值溢价有望延续,盈利领先带来持续阿尔法收益,如招商银行平安银行;2)改善银行:盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效,叠加当前中低估值则股价存在重估空间,包括兴业银行邮储银行南京银行江苏银行

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2022-1-17|《宏观金融政策点评20220117:政策发力适当靠前,降息体现稳增长决心》,作者:程强,王希明

发布日期:2022-1-17|《2021年12月经济增长数据点评:政策发力GDP突破114万亿元,占世界经济比重或超欧盟》,作者:程强,玛西高娃,都业达

发布日期:2022-1-20|《美联储货币政策系列专题:美联储收紧路径与影响——这一次有何不同?》,作者:诸建芳,崔嵘

发布日期:2022-1-17|《2021年12月经济数据点评及债市分析:地产、消费掣肘,政策力度持续加强》,作者:明明,彭阳,章立聪,周成华

发布日期:2022-1-17|《银行业关于央行调降逆回购及MLF利率的点评:降息小步长,未来仍可期》,作者:肖斐斐,彭博

细分行业的大机遇

ADC药物领域快速发展;换电行业五年十倍空间;钴价高位有望持续,钴板块显著被低估,诸多细分行业存在投资机遇。

抗体偶联药物(ADC)兼具单抗和细胞毒素优点,三大元件不断优化,临床价值潜力巨大。全球共十四款ADC获批上市,市场规模快速增长。全球ADC研发热情高涨,部分细分赛道拥挤,差异化竞争是制胜之道。ADC研发壁垒高,拥有技术平台优势对于管线持续扩张和企业长期发展至关重要。国内ADC研发尚处于起步阶段,但领军企业发展劲头强势,自主研发能力强。随着第一款国产ADC药物获批上市并成功“出海”,预计未来国内ADC行业将迎来收获期,市场空间广阔。给予ADC子行业“强于大市”评级。

从国内市场发展情况看,未来三类企业会在ADC行业有较强的竞争力:1)研发管线进度领先和差异化布局的企业,能抢占先发优势,成为ADC新药研发竞赛中的优胜者;2)拥有技术平台优势、创新研发的企业,技术平台优势赋能管线持续扩张和企业长期发展;3)提供ADC药物研发一体化CDMO服务的企业,ADC药物研发壁垒高,CDMO服务需求旺盛,行业高景气度。建议关注自主研发出第一款国产ADC药物爱地希、产品多次获得突破性疗法认定的荣昌生物;引进先进ADC专利技术、多款潜在同类首创产品在研的乐普生物;拥有ADC先进技术自主知识产权、技术平台优势显著、在研产品数量众多的多禧生物;聚焦第三代ADC药物研发、项目推进顺利的科伦药业;国内ADC领域产品布局最丰富、拥有新型ADC技术平台专利的恒瑞医药

新能源汽车产销量快速增长将催生充换电行业加速发展,综合考虑换电模式更高效、对电网、土地更友好等优势,以及标准化程度较低、体系较为封闭、投资成本较高等劣势,预计未来5年国内新能源汽车补能市场仍将维持充电为主、换电为辅的格局,但在资本、主机厂、政策等的推动下,换电模式在部分高端乘用车和运营类车辆的应用推广将明显加速。重点推荐:1)换电领域具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商,如宁德时代,以及充电运营行业龙头特锐德,关注协鑫能科等;2)受益于行业销量快速提升的换电设备提供商,关注瀚川智能博众精工山东威达等。

3060大背景下,换电成为推动新能源汽车全场景普及的必然形式,是充电的有效补充。我们预计,在政策、资本、自身产品力提升下,2022年有望成为换电行业高速发展的元年,全年有望新增换电站超3000个(截至2021年10月,行业保有量仅1086个),2025年行业新增有望超1万个,五年十倍+空间。短期,预计相关运营商、设备供应商均有望受益行业高增长;长期推荐具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商,如宁德时代,建议关注协鑫能科等。

2020年以来化妆品行业新规密集推出,2022年大量法规进入具体实施阶段,未来新规的相继落地和持续实施将推动化妆品产业链价值重构。综合分析新规影响,我们提出三条投资主线:①研发实力较强的品牌龙头预计将有更大竞争优势;②化妆品原料龙头企业预计将最为受益;③关注ODM企业的调整及OEM企业市占率预计将提升。

2021年钴价走出季节性波动行情涨至三年以来高位。由于2022年供应端增量较少,需求端则同时受益于消费锂电、动力电池、合金三大领域的增长保持较强韧性,我们预计2022年钴行业将进入第三年的供应紧张,催化价格向上。2022年钴价中枢有望运行在45万元/吨以上,较2021年抬升20%以上。钴价抬升将使得相关公司2022年业绩超预期,加上钴板块公司目前具备显著的低估值优势,我们维持钴板块“强于大市”评级,重点推荐洛阳钼业寒锐钴业,建议关注华友钴业

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-1-17|《医药行业抗体偶联药物(ADC)行业专题—群雄纷争,ADC药物领域快速发展》,作者:陈竹,刘泽序

发布日期:2022-1-21|《新能源汽车充换电专题:充电还是换电?》,作者:华鹏伟,袁健聪,林劼,汪浩

发布日期:2021-1-19|《新能源汽车行业换电行业专题报告—换电元年,十倍空间》,作者:袁健聪,华鹏伟,汪浩,李鹞,吴威辰,滕冠兴,黄耀庭,柯迈

发布日期:2021-1-17|《美妆及商业行业新规分析专题—新规大年开启,如何看化妆品产业链价值重构?》,作者:杜一帆,徐晓芳

发布日期:2022-1-20|《金属行业钴行业专题报告:钴价高位有望持续,钴板块显著被低估》,作者:敖翀,拜俊飞,商力

制造业“小巨人”

制造行业中,如怡合达科德数控等小规模企业,具备技术经验等发展壁垒,有望受益于下游行业需求的释放,打开成长空间。

公司是国内最大的工厂自动化(FA)零部件一站式供应商。公司的护城河来自深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务。行业后进入者很难快速模仿其商业模式。公司下游行业高景气,尤其来自锂电和光伏行业的业务未来三年预计将迎来放量。我们预计公司2021/22/23年实现归母净利润4.2/6.0/8.5亿元,当前股价对应2021/22/23年PE为80/55/39倍。

公司是国内少数掌握五轴联动数控机床、数控系统以及功能部件核心技术的机床企业,有望充分受益于航天军工客户旺盛国产替代需求,同时进军广阔的民用市场打开成长空间。我们预计公司2021-23年归母净利润分别为0.66亿、0.96亿、1.46亿元,对应PE估值分别为134、93、61倍。

公司是国内气体行业领军企业。作为国内食品级CO2龙头企业,公司液体二氧化碳产能不断扩张,2021年产能达46万吨/年,伴随下游需求的增长及公司产能的落地释放,公司基本盘将持续向好。公司切入稀有气体和混配气,实现特气领域国产替代。目前公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单逐步放量。其中氪气产品率先实现销售,2021年累计签订合同金额达1458万元。同时公司混配气已通过相干验证,有望在眼科等领域放量。此外,公司计划投资年产30万吨高洁净双氧水项目,双氧水有望成为公司新的利润增长极。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、2.16和3.91亿元,对应EPS预测分别为0.22、0.35和0.63元。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-1-18|《怡合达(301029.SZ)投资价值分析报告:FA零部件一站式供应商龙头,培养用户粘性厚积薄发》,作者:刘海博,李越,李睿鹏

发布日期:2021-1-1-17|《科德数控(688305.SH)投资价值分析报告:引领自主可控,国内五轴数控机床执牛耳者》,作者:刘海博,李越,李睿鹏

发布日期:2022-1-18|《凯美特气(002549.SZ)投资价值分析报告:气体行业领军企业,多元布局发展向好》,作者:李超,刘易,陈旺,张柯,王丹

其他

2021年1月15日澳门政府公布《博彩法》修订草案(简称“草案”),我们认为从行业的宏观层面上,或缓解了投资者对2021年9月14日公开咨询里的一些担忧,但在微观层面上却带来了另一些不确定性。雾里看花的情况下,我们建议选择需以稳妥为重。从业务和财务规模看,我们认为银河娱乐(00027.HK)的确定性较高;从业务规模多元化角度看,建议关注金沙中国(01928.HK)。澳门的未来将从《博彩法》修订到新牌照招投标和琴澳一体化开始。最后,此草案只是一个开始,我们认为往后立法会或需数周到数月时间去讨论,包括各感兴趣的企业开始竞投也需时数月,因此若要在牌照到期日6月26日前尘埃落定或过于紧迫。澳门政府也表示,牌照限期或须适当短期顺延,我们有信心定案应不会晚于今年年底。

数实融合的数字场景是元宇宙的具象空间和内容承载,因此数字场景建设构建起元宇宙的基础空间和设施。数字场景建设可以类比为在元宇宙中的“基建施工”,在数字经济和元宇宙浪潮下有望迎来发展机遇。我们认为算力、游戏引擎和数字内容创意是数字场景建设的三大要素,建议从3个层次关注数字场景建设行业:①数字场景建设的精细化和多元化离不开算力的底层支持,建议关注半导体、5G/6G通信、云和边缘计算、IDC等领域研发能力领先的公司;②游戏引擎作为数字场景建设的工具箱,带来数字场景真实感和沉浸感不断提升,同时游戏作为数字场景的原生应用,游戏厂商本身就具有数字场景建设的能力,建议关注头部游戏引擎公司和研发能力强劲的游戏公司;③内容创意是数字场景建设的图纸,建议关注精品IP资源丰富的平台型IP内容公司和深耕数字创意展示的数字视觉技术公司。

2021年煤价创出历史新高,行业利润大幅扩张,预计平均业绩增速接近80%,同时股息率也有望保持吸引力。预计2022年煤价虽有波动,但整体维持高位,叠加长协价大概率提涨,预计板块景气依然维持高位,目前板块估值处于历史低位。在业绩预期向好、宏观经济预期企稳的背景下,龙头公司的估值修复有望进一步推进。

2021年在结构性行情中私募证券基金整体实现了温和的业绩上涨,行业规模大幅增长至约6.5万亿元;全年资金净流入约1.71万亿元,创历史新高;量化股票策略产品迎来大发展,量化产品规模增至约1.6万亿元。展望未来,我们判断配置需求将继续推动行业发展,国内量化行业已初具规模,高速发展非常态,短期需平衡规模扩张与业绩的关系。

当前已进入2022冬储关键时期,各大钢厂已陆续发布今年冬储政策。今年冬储具有以下特点:1)冬储平均价格创近年内新高,且价格伴随冬储时间的推移呈现上涨趋势;2)由于今年春节较早,同时库存累积周期明显延后,致使2022冬储累库周期大幅缩短;3)钢厂冬储选择锁价政策的比例明显增多;4)不同地区间冬储周期、进度与量级均有所分化;5)目前仍处在盈亏线以下的短流程钢厂参与此轮冬储的意愿极低。综合来看,从钢厂到贸易商对于后续价格持交乐观态度,冬储量增也带来了短期需求的超预期。

缴费率、收费水平、基础服务毛利率水平和业主增值服务是物业管理公司业绩影响因素中和开发周期基本无关的。关联方交付的影响日渐下降,市场直拓也并非强周期关联。并购现阶段是逆开发周期的影响因子。非业主增值服务中大部分和开发周期有关,但相关业务利润贡献占比很低。

独立性大考交卷,高成长本色体现。我们认为,即便站在地产股东的角度,尊重物管公司独立性也是利大于弊。物管企业的股权利益,远远大于同一企业资金被大股东占用,或业务上支持大股东所可能对大股东带来的好处。我们相信,只有个别企业存在公司治理问题,大多数大中型物管公司独立性值得信赖。年报期临近,我们认为主要物业管理公司的长期业绩增长中枢预测并无下调的压力,且一级市场并没有并购对价明显下降的迹象。我们看好空间服务运营的公司,推荐华润万象生活,保利物业,金科服务,招商积余,中海物业,碧桂园服务,旭辉永升服务和融创服务。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-1-18|《全球产业策略专题—澳门博彩法修订:是雾里看花还是尘埃落定?》,作者:何翩翩,雷俊成

发布日期:2022-1-17|《传媒互联网行业前沿科技专题系列报告—数字场景建设:元宇宙的“基建施工”》,作者:王冠然

发布日期:2022-1-17|《煤炭行业2021年业绩前瞻:业绩有望创新高,2022高景气或延续》,作者:祖国鹏

发布日期:2022-1-17|《私募证券基金行业年度回顾与2022年展望:资金净流入创新高,量化扩张回归常态》,作者:朱必远,厉海强,赵文荣,王亦琛,何旺岚

发布日期:2022-1-17|《钢铁行业专题报告:冬储有望助推钢材2022年需求第一轮超预期》,作者:唐川林

发布日期:2022-1-20|《物业服务行业专题研究:为什么无需下调行业盈利预测》,作者:陈聪,张全国 

中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编,其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告,仅供汇总参考之用;《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告,或对节选的已外发研究报告的重新发布;若因对报告的节选而产生歧义的,则应以报告发布当日的完整内容为准。

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