【食品饮料-赵国防】守正出奇，把握拐点——食品饮料2022年度投资策略|大众_新浪财经

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■回顾：板块分化，市场偏好成长性

2021年基本面回顾：消费分层，白酒优于大众品。主因：1)财富效应导致收入分化。2)疫情至大众品消费场景限制多。3)大众品基数较高，白酒基数较低。4）大众品成本压力大。

市场回顾：整体走熊，内部分化。高端品股价表现优于大众品，其中，成长性个股明显走强，如白酒中二线弹性品种21年累计涨幅更高，舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊分别上涨约166.4%、102.2%、45.7%。

估值回顾：整体回归，酒类板块强于非酒类。估值体系由DCF向PEG切换，对比19年、20年PEG，21年PEG显著回落企业更受资金青睐，即DCF方法下带来的确定性溢价权重下降，反应为估值中枢的回落，而对成长性的权重提升，反应为PEG低的标的涨幅大。

资金面回顾：整体降仓，北上资金流出明显。

■展望：白酒延续稳健，大众品边际向上

经济背景：稳经济背景下，需求逐步向好，经济刺激政策或侧重就业，利好大众消费需求。流动性充裕，资产增值，居民收入提升，高端消费有支撑，大众品需求边际向上。

白酒：预收款指标出色，白酒企业有余粮，21Q3末白酒板块预收款377.26亿元，同增25.6%、环增4.5%，预收款逆势增长反映经销商打款积极性高。其中，次高端预收款环增18.0%、同增50.8%，汾酒、舍得、水井坊预收款均处于高位。地方龙头洋河、今世缘、古井21Q3末预收款环比均明显增加，业绩释放有所保留。

顺次演绎区域酒更景气：受益消费场景恢复，区域龙头的腰部产品能够恢复性增长，古井古20、今世缘国缘V系、洋河梦六+快速增长，产品结构持续升级，利润弹性或在2022年释放，同时酱酒降温，对于区域白酒外阜拓展提供渠道红利。

大众品：提价格、降成本，利润弹性明显释放，2021年前三季度，大众品尤其是调味品板块原材料成本大幅上涨，叠加终端需求疲软，企业毛销差大幅下滑，利润率显著承压。四季度大众品提价潮到来，伴随成本回落，需求弱复苏，企业利润弹性有望逐步显现。

■策略：先可选后必选，利润弹性是关键

白酒：板块顺次演绎，精选区域酒弹性标的，推进今世缘、古今贡酒、洋河股份、泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。

啤酒：预判22年销量恢复，吨价持续提升，推进青岛啤酒、重庆啤酒

调味品：需求复苏，成本回落，利润有弹性，提价落地是2022年调味品行业主线，推荐海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、安琪酵母、日辰股份，建议关注中炬高新。

休闲零食：自下而上精选有α的个股，推荐绝味食品、洽洽食品

乳制品：短期竞争趋缓，长期仍存变数，推荐伊利股份。

速冻食品：B端持续恢复，预制菜成第二曲线，推荐安井食品、三全食品。

■风险提示：宏观经济和政策风险；行业竞争超预期风险；疫情恢复低于预期风险。

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