民生研究|晨听民声2021.12.17

民生研究|晨听民声2021.12.17
2021年12月17日 07:30 市场资讯

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宏观·周君芝团队| 鹰派声明和鸽派市场之谜-美联储12月议息会议点评

医药·周超泽团队| 派林生物(000403)公司深度研究:“十四五”增量新时代,血制品新龙头初显

能源开采·周泰团队兖矿能源(600188):长期发展目标确立,转型趋势明确

计算机·吕伟团队| 四维图新(002405)事件点评:“地图”能力的纵深,数据闭环的全面形成

鹰派声明和鸽派市场之谜—美联储12月议息会议点评

本次议息会议市场高度关注,被普遍预期为美联储转鹰的“历史性时刻”。美联储将在1月份把目前的缩减速度加倍,这使得购债计划将在2022年3月份结束。点阵图显示2022年将加息三次,2023年加息三次。会议结果如期鹰派,但风险资产普遍反弹。下文我们将分析会议中耐人寻味的表述以及资产价格的异动。

就业重回政策焦点

此次美联储会议声明中关于“平均通胀目标制”的表述被删除,我们认为声明的修改意味着就业重回美联储政策焦点。

第一,这意味着美联储加息门槛“双重目标”中的通胀目标已经达到,接下来是否加息部分取决于充分就业能否达成。

第二,在充分就业目标和价格稳定目标相冲突的当下,美联储选择用加速Taper和鹰派点阵图为自己争取政策空间。

疫情权重或提高

随着美联储增加对就业的关注,我们重申美联储加息时间表或取决于疫情的观点。

首先,就业增速本身受疫情影响显著。当前美国新冠致死率有所抬头,这意味着未来的就业数据可能并不乐观。

第二,疫情后美联储“事件性”通胀的说法将被证伪。明年因基数效应和大宗商品增速放缓而回落的通胀增速为美联储天然拉扯了不少政策空间。当疫情稳定后通胀还没能自然回落至美联储目标区间,则其政策拉扯空间用尽,不得不加息。

我们预计美联储在新增确诊人数稳定在1-2万人左右水平时将开启加息周期,但在疫情数据偏高时期加息是小概率事件。

为何风险资产在鹰派声明后反而走高?

第一,美联储经济预测隐含了乐观预期。2022年加息三次却上调核心通胀和实际GDP增速这意味着美联储对未来美国经济相当乐观。

第二,市场在会议前对美联储利率路径已经足够鹰派。会议前,投资者预期美联储有60.2%的概率在2022年至少加息三次,有85.9%的概率在2022年至少加息两次,且2022年加息次数为三次的概率要大于加息次数为二。会议声明公布后反而消除了市场不确定性。

利率未来恐怕不会成为风险资产掣肘

第一,购债量的缩减被财政部发债的减少对冲。未来一个季度,即使加速缩减后,财政部在中长久期美债的减少发行量仍大于美联储的购债缩减规模。

第二,债务上限打开后,财政部短债发行将被天量逆回购存款对冲。债务上限打开后,财政部将增加国债特别是短期美债发行。货币基金在美联储账户的逆回购存款将吸收新增美债供给,从而流动性不会发生剧烈波动。

美联储加息节奏超预期,疫情持续时间超预期。

详见《鹰派声明和鸽派市场之谜—美联储12月议息会议点评20211216》

分析师:周君芝  执业证号:S0100521100008

研究助理:谭浩弘 执业证号:S0100121110017

公司深度

派林生物(000403)公司深度研究:“十四五”增量新时代,血制品新龙头初显

柳暗花明又一村,资产重组助力新征程公司经历三九医药时代-振兴时代-浙民投时代,产权、债务、资产、管理重组贯穿了其发展历程,随着股票更名,公司的债务纠纷、股权分置改革和其他历史遗留问题得以妥善解决,派林生物上市公司资质得以保留,在国内血制品领域拥有重要市场份额。近年来公司血制品业务稳步提升,管理费用逐年降低;股权激励考核内生业绩高增长,彰显公司管理层信心。

“十四五”规划春风将至,开启血制品供给端新成长周期目前国内血制品医院端销售供不应求,但血制品行业法规监管严格,准入壁垒高,已形成多足鼎立的竞争格局。“十四五”新的五年规划期浆站审批增量期即将到来,有望开启血制品成长新周期。同时,血制品集采中标规则相对温和,我们预估血制品集采后价格体系仍能合理维持,中标有利于提升公司产品医院渗透率,利于获取优质客户资源。

内生+外延双重推动,派林冲击一线新龙头短期来看,公司通过内部挖潜实现内生式增长,2021年采浆量冲击千吨,5年内采浆量有望突破1500吨,且在“十四五”规划东风下有望继续增加浆站数量;高毛利特免产品、凝血因子Ⅷ有望拉升业绩。中期来看,公司适时推动并购及整合,实现外延式扩张。长期来看,公司对标国际一流水平,借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向,向采血、用血产业链两端延伸,有望成为国内领先的血制品企业。

投资建议公司的发展逐渐步入正轨,浆站数量增加,采浆量有望逐年提升,血浆综合利用率持续提升,有望跻身血制品行业第一梯队,进入快速增长期。预计2021-2023年EPS分别为0.61,0.88和1.09元/股,对应当前股价的PE分别为51倍、35倍和28倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

浆站数量和采浆量低于预期;集采对血制品价格的影响;其他血制品行业安全问题。

详见《派林生物(000403)公司深度研究:“十四五”增量新时代,血制品新龙头初显20211216》

分析师:周超泽 执业证号:S0100521110005

分析师:许睿 执业证号:S0100521110007

研究助理:宋丽莹 执业证号:S0100121120015

个股观点

兖矿能源(600188):长期发展目标确立,转型趋势明确

2021年12月15日,公司发布《兖矿能源集团股份有限公司董事会决议公告》,公告称,公司在现有产业布局的基础上,确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向。

煤炭产量大幅增长,矿业产业向多矿种开发转型据公告,公司力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年,建成8座以上千万吨级绿色智能矿山。2020年公司实现商品煤产量1.2亿吨,达到3亿吨的产量目标意味着5-10年内公司产量增长149%,同年公司大股东山东能源集团实现煤炭产量2.7亿吨,在解决同业竞争的背景下,我们预计公司实现产量目标的首选途径或许是大股东资产注入,除此以外仍需投资或并购约3000万吨产能。同时,公司表示在现有多种非煤矿产资产的基础上,拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域,实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。

化工新材料产业规模扩张据公告,公司将按照高端绿色低碳发展方向,延伸现有化工产业链,建设化工新材料研发生产基地。力争5-10年化工品年产量2000万吨以上,其中化工新材料和高端化工品占比超70%。2020年公司化工品产量为457.7万吨,达到2000万吨的目标意味着产量增长337%,而2020年末山东能源集团化工品产能为1182万吨/年,我们预计产量扩张或优先考虑大股东资产注入,但仍有818万吨/年产能需新建或并购。

新能源装机目标达到10GW据公告,公司推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设;依托现有煤化工产业优势,有序发展下游制氢等产业。力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上,氢气供应能力超过10万吨/年。公司向新能源转型发展趋势明确。

投资建议

预计2021-2023年公司归母净利为196.85亿元、200.85亿元、204.46亿元,折合EPS分别为4.04/4.12/4.19,对应PE分别为6.05倍、5.93倍、5.82倍,维持“推荐”评级。

风险提示

1)宏观经济增速放缓,煤价大幅下跌;2)化工品价格大幅下滑;3)转型发展慢于预期。

详见《兖矿能源(600188):长期发展目标确立,转型趋势明确20211216》

分析师:周泰  执业证号:S0100521110009

分析师:李航  执业证号:S0100521110011

四维图新(002405)事件点评:“地图”能力的纵深,数据闭环的全面形成

公司于12月15日晚发布公告,与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议,并将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品。

高精度地图—具备“上帝视角”的“引路者”

在自动驾驶时代,“地图”一词已经失去了其传统路线图的含义。未来的“地图”实际上指的是非常精确且不断更新的自动驾驶环境模型,亦是天然服务于自动驾驶的专用性地图,而基于其功能的实用性,目前业内普遍认为,高精度地图将是高等级自动驾驶(L2+及以上)的“必选项”。

从“底图-实时-RTK”已构筑全方位优势

根据划分,高精度地图的三大核心环节可大致分为:底图采集、实时更新、RTK定位,而公司目前已具备了全方位优势,其中,底图:稀缺的测绘资质(测绘甲级资质)以及测绘“完成度”(覆盖32万公里路程)是难以被超越的根本;实时:公司已深度绑定众多车企/出行服务企业,而未来合作车辆将搭载车载传感器数据的收集和处理平台,并与其实现数据共享,这也使得公司在高精度地图业务上将具有“独特”的数据生态优势;RTK定位:RTK技术对于高精度地图的核心作用在于,保证了车体实际位置与地图位置的一致性,而其技术重要的支撑主要受制于地基站的多寡,值得注意的是,公司旗下六分科技增在组建超过2200个参考站,具备了极强的壁垒性。

继“车联网云服务平台”后再度斩获“高精度地图”项目,商业闭环已然形成

根据此次公告的内容,意味着公司已实现了在沃尔沃国内车型下原有图商的全面替代,而此次订单的斩获,我们认为,不仅体现了公司在地图领域领先的产品力,同时也是其商业闭环全面形成的关键一步。我们认为,“车联网云服务平台+高精度地图”将不仅仅只是平台搭建,亦或是地图供应而已,其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”,即以“合规+地图+定位”的云SaaS化服务模式展开。根据测算,在悲观、中性和乐观的情况下,汽车数据安全业务至2025年对应的增量空间或将分别达到30.4亿元/年、60.7亿元/年、124.1亿元/年。

预计公司21-23年实现营收25.5/31.0/38.3亿元,实现归母净利润1.2/3.6/5.5亿元,当前市值对应22/23年PE分别为101/66倍。考虑到四维图新的业务版图,我们选择卫士通作为公司的可比公司,目前公司22/23年的PE低于卫士通22/23年110/80倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。故维持“推荐”评级。

全球车市波动影响;上游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期。

详见《四维图新(002405)事件点评:“地图”能力的纵深,数据闭环的全面形成20211215》

分析师:吕伟 执业证号:S0100521110003

分析师:蒋领 执业证号:S0100521110002

(数据截止2021年11月26日)

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