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天风证券新制造下午茶
时
间
12月12日 周日 15:30
嘉
宾
策略首席分析师 刘晨明
汽车行业分析师 陆嘉敏
环保公用行业首席分析师 郭丽丽
钢铁行业分析师 田庆争
观点精要
策 略
1.Q3央行货币政策执行报告，删除总闸门和不搞大水漫灌，未来至少会看到信用企稳。上次去掉总闸门或者大水漫灌这两个词是20Q1-Q2，再上次是18Q4，随后都有不同程度的宽信用。因此，未来一年我们至少看到的是信用的企稳和结构化信用扩张。另外，全面信用扩张需要老基建和地产同时发力，能不能来还需考虑其它因素，但是在最近几年全面宽信用（放地产）也就最多1-2个季度。2.降准更类似于信号弹，对市场没有实质影响，关键看是否有全面信用扩张。降准类似于【信号弹】，全面宽信用类似于【大部队】。③【信号弹】来了，但【大部队】不一定能来，比如18年3次降准、19年9月降准、21年7月降准，随后都没有宽信用。没有宽信用的降准，就像没有【大部队】的【信号弹】，对A股市场，不管是指数还是结构，几乎没有影响。3.全面信用扩张的大部队能不能来，什么时候来，会影响市场的结构。【信号弹】来了之后，【大部队】会不会来，主要看美国消费→中国出口→制造业→就业这个链条什么时候崩盘。就业等大局稳定是政策底线，19Q1及20Q2-Q3全面信用扩张的背景，都是出口和制造业、就业大幅回落。如果信用出现全面扩张，那么金融地产包括地产链，可能会出现一波交易性机会。以白电为例，两次白电板块的大熊市，都来自于信用收缩以及对应的地产销售同比大幅回落；相反，19Q1和20Q2-Q3的全面信用扩张，地产链也都相应跑赢。4.整体市场格局判断：指数震荡，结构性机会为主。根据当前的情况（盈利增速下行、信用逐步见到底部，但还没有扩张，且即便扩张，力度可能暂时不确定），我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。5.市场结构判断：结构宽信用的方向，是22年的主旋律。降准不是关键，关键看信用。如果未来某个阶段，出口到就业的链条大幅恶化，那么可以期待【大部队】，即一波全面信用扩张（但可能也就一个季度），届时金融地产链可能有交易性机会。但是不论【大部队】来不来，22年的主旋律都是结构性信用扩张，结构性信用扩张对应的方向也是最主要的机会（比如新基建、新能源大基地、碳减排、高端制造、专精特新、地方三保）。
汽 车
乘联会发布数据：11月乘用车批发销量215.0万辆，环比+8.9%，同比-5.1%，较19年11月+6%；零售销量181.6万辆，同比-12.7%，较19年11月-6%。芯片供给逐步改善，11月销量持续回升。新能源汽车市场多元化发力，行业渗透率加速提升。11月汽车消费指数环比改善，经销商库存有所增加。对12月车市的展望：近期疫情二次蔓延全球，但汽车芯片供给的至暗时刻已经走过，芯片供给正逐步改善。随着芯片问题的缓解，汽车供应情况有所改善，积压的市场需求也得到部分释放。12月是我国乘用车市场的冬季旺销期，年末促销及春节前部分购车需求提前释放有望促进车市持续回暖，我们预计12月汽车产销量环比11月将继续提升，同比增速有望转正。投资建议：21Q4起，随芯片短缺逐步缓解，供给端改善，汽车行业有望进入加库周期，整车板块建议关注在手订单充沛，随“缺芯”缓解，具备较强产销量增长弹性，同时中长期竞争力不断强化的【长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团】，以及造车新势力头部企业【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】。此外，在“主动加库存”阶段，整车企业对于零部件的需求量有望回升，同时原材料价格、海运费等已于21Q4高位企稳甚至部分回落，我们认为当前时点零部件板块预期差及业绩修复空间更大。零部件板块建议关注：（1）Q3业绩触底，Q4起有望反转向上，业绩弹性较大的【常熟汽饰、均胜电子、银轮股份、精锻科技】等；（2）在汽车电子领域布局较多，受益于汽车芯片供应改善，出货量有望提升的【华域汽车、星宇股份、科博达、华阳集团、德赛西威】等；（3）受益于新能源汽车高景气的【宁德时代（电新组覆盖）、拓普集团、欣锐科技、英搏尔、精进电动、汇川技术（电新组覆盖）、富临精工、银轮股份】等。
钢 铁
需求见底：前期制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显。
钢价缓慢上行，原料价格低位震荡，钢材吨钢毛利扩大：受钢铁限产以及矿石发货量回升，矿石港口库存持续累积，铁矿石价格大幅下跌，铁矿石期货价格已较年初价格下跌超过40%，进入价格底部区间；同时焦煤因供给增加，期货价格由最高的近4000元/吨快速下跌至当前的2500元/吨左右，其中进口焦煤跌至1890元/吨、国产焦煤跌至2226元/吨；焦炭价格已较年初价格下滑7.27%。
从股价来看，钢铁板块从高点已最大回落35%左右，个别公司最大跌幅甚至超过50%，从估值来看不少公司PE（TTM）已跌至3-5X左右，PB跌至1X以下，从回撤幅度以及估值来看，钢铁板块已处于相对底部区间，随着后续需求端的持续回暖，短期板块或存在较大的价值重估空间；从长期来看，在碳中和的大背景下，行业未来几年的供给将受到持续且长期的抑制，供给周期结束。行业进去集中度大幅提升的周期，随着竞争格局的优化，企业定价权的提升，钢铁行业或将回到正常工业品的利润率，行业估值体系或将迎来切换。因此，短期来看，钢铁行业底部或已经出现，板块存在较大的价值重估空间，中长期或将迎来从周期品向工业品估值的切换。
从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份（维权）、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等；从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。
环保公用
2022年煤炭价格有望逐步回归理性区间。①发改委多措并举，煤炭保供稳价的成效日益显现。②国家发改委就2022年煤炭长协签订征求意见，上调长协基准价31%至700元/吨，增强对煤炭供给侧调控、完善煤炭市场价格形成机制，为全国能源保供稳价工作奠定了牢固的基础。③房地产行业政策回暖，宏观经济企稳，2022年煤炭需求相对平稳。我们预期2022年煤炭供求结构有望改善，价格逐步回归理性区间。
2022年长协电价预计可以覆盖火电发电成本。随着电价上浮政策的落地，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位，煤炭价格逐步回归理性区间，我们预期2022年长协电价预计可以覆盖发电成本。
火电/新能源运营商的观点及看法：①电价上浮增厚收入+煤炭长协价格区间锁定成本，火电公司基本面有望改善。②各电力集团旗下公司新能源业务发力，资产价值有望重估。
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